只要重上市公司保全輕投資者權益保護的指導思想傾向沒有根本性轉變，“保護中小投資者就是保護資本市場”的口號就只能是一句空話。維護資本市場的正能量，必須一絲不茍地從落實重大違法者強制退市和失信背諾者承諾回購做起。

　　就在證監會新聞發言人張曉軍將進一步完善《退市意見》並儘快發佈實施的表述讓投資人對營造健康股市充滿期待的時候，一份題為《如何評估香港證監會凍結群星紙業資産案》的監管層報告又讓大家心情變得沉重起來：這份監管層報告反映了一種在“上市公司發生違規行為後，注重對上市公司的維持和特別處理，通過並購、託管等方式盡可能保留其上市公司身份”的傾向。這讓人擔憂，未來新退市制度恐怕還將在形形色色的利益博弈中蹣跚而行。

　　群星紙業是在香港上市的內地企業。其母公司長星集團因在風電産業貿然投資且未回收效益，資金鏈趨向緊張而出現經營困難，無力償還近60億元銀行到期貸款本息，今年2月被山東濱州市中級人民法院正式裁定進入破産重整程式。與此同時，群星紙業亦已向內地法院申請，將旗下唯一營運公司山東群星清盤，而群星紙業對此從未披露。實際上，群星紙業2011年3月就因涉嫌虛假資訊披露的質疑而停牌。今年4月1日，香港證監會認定群星紙業違反證券及期貨條例， 並從香港高等法院取得禁制令，凍結群星紙業及其全資附屬公司慧富集團在香港價值最高達19.68億港元的資産，相當於該公司透過2007年10月IPO、2010年12月新股公開發售及公司與獨立第三方在2011年1月發行的認股權證所募集的所有金額。一旦香港高等法院判決，群星紙業必須向公眾股東，以及非上市認股權證持有人提出回購股份及撤銷交易。

　　近年來，滬深資本市場退市難賠償更難的狀況，不僅真實地反映了在目前法律條件下退市制度因似改未改而欲進不能的尷尬狀況，更與投資者保護意識不到位分不開。推進退市制度改革主要到底是為了保護上市公司這個“殼”資源，還是保護投資者權益，在這個關乎監管原則也即立市宗旨的根本問題上，利益博弈從來就沒有停止過。正因此，香港證監會不折不扣不依不饒地保護投資者權益的傾向，獲得滬深市場投資者極為普遍的讚賞，一致認為內地監管層要向香港證監會學習。

　　但是，要向香港學監管，談何容易。一年前，證監會主席肖鋼在《求是》雜誌發表文章，罕見地用證監會辦案數據反映了證券監管體系的不足和障礙。“近年來證監會每年立案調查110件左右，能夠順利作出行政處罰的平均不超過60件。每年平均移送涉刑案件30多件，最終不了了之的超過一半。” 2007年7月，北生藥業因涉嫌證券違法違規被證監會廣西證監局立案調查。此後6年，連續5年資不抵債處於退市邊緣的*ST北生先後重組7次，“殼”資源價格不斷上漲。對於這其中的原因，一般認為，有“地方保護主義”，也有“人情世故”。然而，事情真的就這麼簡單嗎？

　　無可否認，“地方保護主義”是我國市場經濟發展中的老大難問題。早期結案的鄭百文重組案乃至迄今仍未復牌的銀廣夏破産重整案，無不可以從中看到“地方保護主義”的魔影。綠大地案更令人不得不發出莫此為甚的感嘆。在證監會幾度立案稽查的情況下，綠大地在短時間內又五度發佈變臉的業績巨虧報告。儘管當地政府官員10次進京斡旋也未能阻止證監會對綠大地欺詐發行股票罪責的追究，且在昆明市中級法院在撤銷當地官渡區法院一審判決後最終認定綠大地公司犯欺詐發行股票罪、偽造金融票證罪、故意銷毀會計憑證罪，判處罰金1040萬元；公司董事長及相關責任人分別被判處不等有期徒刑及罰金，但綠大地不僅沒有退市，且在一審判決的半月前，還與雲投集團簽訂股份轉讓意向協議書。這家目前雲南省內最大的投融資集團，也是唯一的省屬綜合性投資公司，以比該股停牌前的收盤價低太多的每股9.16元的價格，從何學葵手中取得了*ST大地19.86%的股份。這意味著綠大地一系列證券犯罪的始作俑者在地方行政的庇護下全身而退，而將造假犯罪給公司所帶來的損失連同賠償責任一股腦兒推給了投資者。

　　而從有關退市規則無論怎樣一改再改總給“該退不退”和“東山再起”留足養生放生的餘地來看，這種“對內講退市，對外講保全”的思維骨子裏所維護的，就是反映在上市公司殼資源裏的、被“重融資輕回報”的市場制度所越來越固化的既得利益者的利益。在這一點上，“上市公司保全論”和地方保護主義並無二致。

　　細究起來，無論有多麼冠冕堂皇的理由，保全該退市的上市公司不僅大多未必符合被保全目標當時真實的情形，也不利於相關上市公司此後的健康發展，更不利於保護投資者權益。以群星紙業為例，雖然據監管層報告稱，“假設在凍結群星紙業資産前，由群星紙業向其控股母公司長星集團提供資金支援，緩解母公司資金壓力，在很大程度上將有助於長星集團整體債務風險的化解。”事實上，導致長星危局的貸款大都集中在其包括群星紙業在內的旗下子公司名頭上。如果群星紙業等子公司還有餘力為化解長星集團整體債務危機提供資金支援，長星集團又何至於落到破産重整的地步？再説，群星紙業名下唯一運營公司山東群星也因客戶訂單短缺而陷於難以為繼的困境，並已提出破産申請。即使香港證監會不因此而凍結群星紙業名下資産，群星紙業也已自身難保，哪還談得上能有助於長星集團整體債務危機的化解？

　　只要重上市公司保全輕投資者權益保護的指導思想傾向沒有根本性轉變，“保護中小投資者就是保護資本市場”的口號就只能是一句空話。維護資本市場的正能量，必須一絲不茍地從落實重大違法者強制退市和失信背諾者承諾回購做起。