天富龍IPO：刪掉這個募投項目，是否算“打臉”？

　　中國網財經12月10日訊 近期，主機板IPO企業天富龍披露第二輪審核問詢函的回復，距離IPO上會或更進一步。根據中國化學纖維工業協會統計數據，2021年至2023年，天富龍汽車內飾用有色滌綸短纖維和低熔點短纖維的銷量在國內市場排名蟬聯第一。

　　但中國網財經發現，天富龍部分大客戶或大客戶的母公司2024年前三季度的業績並不好。並且，哪怕按第二輪迴復的最高預測值，天富龍2024年全年業績增速也將放緩。

　　除此之外，天富龍身上還有頗多看點。比如第一輪問詢時，天富龍表示補充流動資金項目具有必要性和合理性，而且還列了一張計算表。但近期的申報稿中，天富龍已經把補充流動資金項目刪去。

　　這是否算“打臉”？

　　天富龍首份申報稿為2023年6月披露，彼時上交所官網顯示，天富龍融資金額為10.9億元。其中3億元，天富龍擬用於補充流動資金項目。

　　天富龍在首份申報稿中表示，“公司在産品研發、採購、生産、銷售等經營環節均需要較大金額的流動資金，用於滿足原材料、庫存商品和經營性應收項目佔款以及日常費用的資金需求。隨著公司戰略逐步推進、積極開拓客戶群體，未來公司差別化複合纖維産品的銷售規模將穩步提高，公司的流動資金需求將進一步增加。本次募集資金用於補充流動資金，可以滿足公司日益增長的運營資金需求，並有利於降低公司財務成本和財務風險，增強公司運營能力、抗風險能力和市場競爭力，推動公司業務的長期可持續發展。”

　　募集資金運用摘要，數據來源：首份申報稿

　　不過，這些話並沒有完全打消監管層的疑慮。在第一輪問詢函中，上交所要求天富龍結合合理假設與量化分析，説明募集資金繼續補充流動資金的必要性與合理性。

　　2024年6月披露的第一輪問詢回復顯示，天富龍以2020-2022年的財務情況為基礎，結合未來行業前景和公司發展規劃，按照銷售百分比法對公司主要經營性流動資産和主要經營性流動負債分別進行估算，進而預測公司未來期間生産經營對營運資金的需求量。測算結果如下：

　　測算結果摘要，數據來源：第一輪問詢的回復

　　天富龍在第一輪問詢回復表示，根據上述測算結果，預計2023-2025年，公司累計新增的營運資金需求為4.04億元，公司擬以3億元補充流動資金，未超過預測的未來三年流動資金需求量。本次補充流動資金項目具有必要性和合理性。

　　但令人疑惑的事發生了，近期更新的申報稿中，天富龍已經把補充流動資金項目刪去。上交所官網顯示，天富龍融資金額也由10.9億元降為7.9億元。值得一提的是，中國網財經根據天富龍近期更新的申報稿數據初步計算，天富龍2023年營運資金實際佔用為8.5億元，比第一輪問詢回復中7.9億元的預計數還要高。

　　那麼，天富龍為何刪去，一點不留，這是否算“打臉”？

　　募集資金運用摘要，數據來源：近期更新的申報稿

　　部分大客戶業績不佳

　　2021年至2023年以及2024年上半年(下稱“報告期”)，天富龍的業績處於波動狀態。其營業收入分別為28.57億元、25.76億元、33.36億元、17.84億元，歸母凈利潤分別為4.5億元、3.58億元、4.31億元、2.25億元。

　　其中2022年，天富龍營業收入較2021年下降9.84%，主要是受常規類産品市場競爭加劇影響，公司調整生産結構，減少差別化複合短纖維産銷量。以及天富龍受國際地緣政治衝突影響，原油價格持續走高，公司主要原材料PTA和IPA採購價格上漲，原材料成本上漲壓縮産品利潤空間。

　　2023年，天富龍産品結構優化調整，改性低熔點短纖維和聚烯烴複合短纖維的産銷量有所提升，公司營業收入較2022年增長29.53%。

　　不過，這個增速在2024年或將放緩。近期披露的第二輪問詢回復顯示，天富龍預計2024年營業收入為36.49億元至40.33億元，同比變動率為9.36%至20.88%。即哪怕按最高的預測值，天富龍2024年全年增速也將放緩。

　　並且，天富龍預測2024年歸母凈利潤為4.33億元至4.54億元，同比變動率為0.39%至5.26%，而2023年的增速為20.47%。

　　2024年業績預測情況，數據來源：第二輪問詢的回復

　　相較天富龍預測2024年業績放緩，天富龍部分大客戶或大客戶的母公司2024年前三季度的業績已出現下跌。

　　天富龍2023年和2024年上半年前四大客戶相同，只是排序略有差異。上市公司裕興股份為天富龍2023年第二大客戶、2024年上半年第三大客戶。裕興股份2024年前三季度營業收入為8.52億元，同比下降40.55%，歸母凈利潤為-1.64億元，同比下降473.45%。

　　天富龍2023年第一大客戶為四川東材科技集團成都國際貿易有限公司，該公司屬於上市公司東材科技旗下。東材科技2024年前三季度歸母凈利潤為2.36億元，同比下降22.77%。

　　客戶摘要，數據來源：申報稿

　　天富龍2024年上半年第一大客戶為江蘇中聯地毯有限公司及其關聯方，該公司屬於上市公司申達股份旗下。申達股份雖然2024年前三季度歸母凈利潤為同比增長，但仍處於虧損狀態，虧損金額為5322.68萬元。

　　在此背景下，天富龍未來業績會受到怎麼樣的影響。

　　另外，天富龍此次IPO最大的募投項目為，總投資9.35億元的年産17萬噸低熔點聚酯纖維、1萬噸高彈力低熔點纖維項目。第一輪問詢函的回復顯示，該募投項目産品均屬於天富龍差別化複合纖維産品下的細分産品。2020年至2023年，天富龍差別化複合纖維毛利率分別為24.82%、14.85%、7.23%和12.95%，平均毛利率為14.96%。因此，天富龍預計本次募投項目産品達産後綜合毛利率為14.44%，與2020年至2023年期間的差別化複合纖維平均毛利率基本一致。

　　值得一提的是，天富龍2024年上半年差別化複合纖維毛利率為10.5%，距離14.44%還是有不小的差距。並且，天富龍儘管沒有披露2024年全年預計毛利率，但以歸母凈利潤計算的凈利率角度來看，天富龍達到預測業績上限時的凈利率為11.13%，預測業績下限時的凈利率為11.74%，均比2023年12.92%的凈利率要低。

　　那麼，天富龍第一輪問詢回復中的預計毛利率能否實現？

　　預計毛利率摘要，數據來源：第一輪問詢的回復

　　研發人員具體情況如何？

　　申報稿顯示，2022年年末和2024年6月30日，天富龍技術人員人數分別為140人和167人。

　　而問詢函回復顯示，2021年至2023年，天富龍年平均研發人員人數分別為224人、229人、216人。

　　人員摘要，數據來源：申報稿及第一輪問詢的回復

　　這裡有一些疑問，若研發人員人數與技術人員人數相等，為何年平均數遠高於時點數。若研發人員人數與技術人員人數不相等，天富龍剩餘的研發人員來自哪類，相關劃分是否清晰。以及天富龍2023年研發人員平均人數為何下降？

　　另外，截至2022年12月31日，天富龍共有1925名員工，其中碩士及以上為4人、本科為84人、專科為248人、專科以下為1589人。假設，天富龍本科及以上的88人全部為研發人員，按2022年研發人員平均人數229計算，佔比也才38.43%。

　　那麼，天富龍研發人員學歷的具體分佈情況如何？對於一些疑惑，中國網財經向天富龍發去採訪函。天富龍對中國網財經表示，公司在上市審核階段，有關一些公司資訊只有通過交易所審核後才能披露，暫時不能進行採訪。

　　此外申報稿顯示，天富龍共有4名核心技術人員，其學歷分別為本科、碩士研究生、中專、中專，總體學歷並不算太高。

　　內控方面，天富龍報告期記憶體在不規範行為，涉及轉貸、票據使用不規範、關聯方資金拆借、第三方回款、使用個人賬戶對外收付款項、通過原監事及高級管理人員個人銀行賬戶代發年終獎等。比如2021年，天富龍存在使用原監事陶乃全、總經理朱興榮個人銀行賬戶代發部分職工年終獎，合計金額1800.93萬元。

　　值得一提的是，天富龍首份申報稿的報告期為2020年至2022年。在報告期內，天富龍參股公司收到了江蘇證監局的警示函。對此，天富龍申報稿並未提及。

　　具體來看，天富龍持有揚州尚頎股權投資基金中心(有限合夥)(下稱“揚州尚頎”)18.82%的出資份額。並且，天富龍總經理朱興榮也持有揚州尚頎8.69%的出資份額。2020年2月，江蘇證監局對揚州尚頎等出具警示函。原因是，揚州尚頎及一致行動人減持上市公司科華控股時，未提前15個交易日預先披露相關減持計劃，不符合《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》第八條、《上市公司資訊披露管理辦法》第四十六條的規定。

　　警示函摘要，數據來源：江蘇證監局