泰金新能IPO隱憂重重: 業績增速能否保持存疑 期內代持比例超四成

　　中國網財經8月22日訊 作為新“國九條”發佈以來上交所受理的首家科創板IPO企業，西安泰金新能科技股份有限公司(下稱“泰金新能”)倍受市場關注。

　　近日，西安經開區官網顯示，泰金新能有三個募投項目公示項目設計中標候選人。加上此前6月底，泰金新能獲建設用地規劃許可證。似乎泰金新能申報稿中“募投項目用地尚未取得的風險”已經解決。

　　不過，泰金新能此次IPO仍有不少地方值得關注。比如，報告期內，代持比例一度達44.98%；競爭對手提出專利訴訟；部分前五大客戶業績下滑較多；以15億元融資金額，計算出的目標估值是否過高。

　　業績增速能否保持？

　　資料顯示，泰金新能主要從事電解成套裝備、鈦電極以及金屬玻璃封接製品的研發、設計、生産及銷售。公司的主營業務收入主要來源於電解成套裝備及銅箔鈦陽極，主要應用於電子電路銅箔及鋰電銅箔的生産。其中電子電路銅箔主要用於PCB(印製電路板)行業。鋰電銅箔則主要用於鋰電池領域，下游面向新能源汽車、儲能等領域。

　　2019年以前，全球高端電解銅箔生産核心裝備陰極輥主要由日本新日鐵、三船、日本紐朗等公司提供，憑藉其製造技術、工藝水準、成品品質、維修保養等方面的優勢佔據主要市場份額。

　　2020年以來，國內設備企業加速陰極輥的進口替代，代表性企業以泰金新能、西安航太動力機械有限公司及洪田科技為主，目前，國內已達到4-6μm極薄銅箔生産用陰極輥的製造水準，基本實現進口替代。

　　根據高工鋰電(GGII)數據，2023年中國電解銅箔陰極輥市場出貨超1350台，從市場集中度角度看，國內陰極輥市場集中度高，主要集中在泰金新能、洪田科技、西安航太動力機械有限公司等企業，TOP3市場佔比超90%。

　　在此背景下，泰金新能2021年至2023年的業績快速增長，其營業收入分別為5.19億元、10.05億元、16.69億元，歸母凈利潤分別為0.55億元、0.98億元、1.55億元，其中2022年和2023年的同比增速分別為78.77%和58.04%。

　　財務摘要，數據來源：申報稿

　　電解銅箔設備的市場規模在經歷高速增長後，高工鋰電預計，2024-2025年將進入行業調整期。值得一提的是，泰金新能申報稿雖然是2024年6月披露，但其財務數據只到了2023年，且未對2024年財務數據進行預測。

　　不過，泰金新能部分前五大客戶業績下滑較多。申報稿顯示，泰金新能主要境內客戶包括嘉元科技、中一科技、海亮股份、德福科技、江西銅博、甘肅德福、百嘉達、湖北中科等等。

　　2021年至2023年，泰金新能前五大客戶的銷售佔比分別為34.73%、44.32%、57.19%，呈集中趨勢。由於非上市公司財務數據一般不易獲取，所以主要來看看上市公司數據。

　　泰金新能2022年和2023年前五大客戶中，為上市公司或上市公司控股的有嘉元科技、中一科技、海亮股份、德福科技、諾德股份。

　　前五大客戶摘要，數據來源：申報稿

　　嘉元科技主要從事各類高性能電解銅箔的研究、生産和銷售，主要産品為鋰電銅箔、標準銅箔，主要用於鋰離子電池的負極集流體、覆銅板(CCL)、印製電路板(PCB)的製造。

　　近日，嘉元科技披露2024年上半年財報，儘管其2024年上半年營業收入為24.23億元，同比增長16.62%。但嘉元科技歸母凈利潤為-1.05億元，同比下降595.15%。並且，嘉元科技扣非後歸母凈利潤為-1.23億元，同比下降2259.04%。

　　嘉元科技2024年半年報顯示，在當前全球經濟增速放緩和宏觀環境日益複雜多變的大背景下，新能源汽車銷量增速放緩，短時間內公司所處銅箔行業面臨産能過剩、供過於求和價格激烈競爭等情況，鋰電銅箔加工費目前仍處於較低位置。

　　中一科技主要從事各類單、雙面光高性能電解銅箔系列産品的研發、生産與銷售。中一科技2023年和2024年第一季度雖然營業收入均同比增長，但歸母凈利潤和扣非後歸母凈利潤均同比下降。其中2023年歸母凈利潤為5310.05萬元，同比下降87.15%；2024年第一季度歸母凈利潤為-5018.88萬元，同比下降212.31%。

　　德福科技主要從事各類高性能電解銅箔的研發、生産和銷售，産品按照應用領域可分為鋰電銅箔和電子電路銅箔，分別用於各類鋰電池、覆銅板和印製電路板的製造。

　　德福科技情況類似，其2023年歸母凈利潤為1.33億元，同比下降73.65%；2024年第一季度歸母凈利潤為-9475.27萬元，同比下降332.74%。德福科技在公告中表示，2023年銅箔行業競爭者增多，産能密集釋放，供給嚴重過剩，導致銅箔行業高速內卷，據統計2023年國內電解銅箔總産能達到156.3萬噸，年增長率達51.1%，國內電解銅箔企業共新增投産52.9萬噸年産能，其中鋰電銅箔新增38.3萬噸，電子電路銅箔新增14.6萬噸，新增産能利用率較低將會減緩銅箔企業的進一步擴張趨勢。由於銅箔行業的重資産投入屬性，行業平均萬噸投資額在3.5至4億元，大部分新增産能並未能及時消化，將會造成新建産能投入産出比較低，加速不適配市場産能的出清。

　　泰金新能2023年第一大客戶為海亮股份的控股子公司甘肅海亮新能源材料有限公司(下稱“甘肅海亮”)。海亮股份2024年6月28日的公告顯示，2023 年以來，受下游鋰電池需求增速放緩，鋰電銅箔供過於求影響，銅箔加工費持續下滑。其中銅箔2024年第一季度的加工費為1.2萬元至3.5萬元，而2022年時為2.5萬元至5萬元。另外，甘肅海亮2023年營業收入雖然有18.59億元，但凈利潤為虧損2.25億元。

　　加工費摘要，數據來源：海亮股份公告

　　諾德股份主要從事電解銅箔的研發、生産和銷售，是鋰離子電池廠商的供應商。諾德股份預告2024年上半年歸母凈利潤為-1.5億元左右，而去年同期為盈利8573.21萬元。諾德股份在公告中表示，從終端市場來看，受國內宏觀經濟影響及海外貿易戰、關稅壁壘等影響,新能源汽車銷量增速放緩，短時間內鋰電銅箔市場仍處於供過於求的狀態，市場競爭激烈，二季度銅箔加工費雖有回升，但仍處於較低位置；銅箔産品的主要原材料銅的價格在上半年持續攀升，導致公司銅箔實際生産成本增加。綜上，公司上半年整體毛利率下降，毛利減少。

　　在此背景下，泰金新能業績增速能否保持？

　　報告期內代持比例，一度達44.98%

　　上交所官網顯示，泰金新能此次IPO融資金額為15億元，發行不超過4000萬股，佔發行後總股份的25%。以此計算，公司達到募資額時的估值為60億元。

　　按泰金新能2023年歸母凈利潤1.55億元計算，有關市盈率為38.71倍。而截至2024年8月21日，具備公司核心産品陰極輥生産能力的上市公司道森股份，其市盈率(TTM)也才17.07倍。

　　另外2023年12月，國中私募(西安)將泰金新能0.83%出資額，轉讓給泰金新能控股股東西北院的價格為675.82萬元。以此計算，在該筆轉讓中，泰金新能整體估值也才8.14億元。

　　申報稿顯示，該轉讓價格係雙方參考評估報告協商確定。2023 年12月1日，新蘭特房地産資産評估有限公司以2023年6月30日為評估基準日，出具了資産評估報告。經評估，泰金新能的股東全部權益價值為10.14億元。

　　那麼，泰金新能60億元的估值目標能否達成？

　　值得一提的是，申報稿顯示，2022年5月職工股規範前，共有951名實際出資職工(含代持人及西北院工會預留)通過8名代持人持有泰金有限6960萬元出資，持股比例為58.00%。根據資料初步計算，除去8名代持人本身自有股份外，代持股份佔比也有44.98%。

　　除報告期內代持比例較高外，泰金新能申報稿的一些話語和圖像可能需要斟酌。比如申報稿顯示，“國內PCB行業産值持續攀升”。但申報稿另一處圖像顯示，中國2023年PCB行業市場規模為378億美元，而2022年為398億美元。

　　國內PCB行業表述摘要，數據來源：申報稿

　　在專利方面，泰金新能也存在看點。2024年4月，原告人科機械設備(陜西)有限公司(下稱“人科機械”)在西安市中級人民法院起訴泰金新能，認為泰金新能的産品侵犯了其所有的專利名稱為“具有簡易型軸向擺動驅動結構的拋光打磨裝置”(對應專利號為 ZL202120777516.2)的實用新型專利。

　　對此，泰金新能在2024年6月披露的申報稿中表示，公司聘請了律所北京天馳君泰(西安)律師事務所積極應訴。該律所出具了法律意見書，認為涉案專利不具備新穎性、不具備創造性，權利要求不清楚，不符合《專利法》規定的實用新型授權條件，泰金股份已經提出無效宣告請求，證據充足理由充分，符合專利權無效的認定條件。

　　截至2024年8月20日，國家智慧財産權局顯示，人科機械該專利的法律狀態仍為“專利權有效”。

　　那麼，泰金新能能否贏得該訴訟？

　　人科機械該專利摘要，數據來源：國家智慧財産權局