中國網市值管理研究中心 毛舒

　　中國網財經1月7日訊 2014年的倒數第二天，中國南車和中國北車的合併預案終於出爐，兩車將合併為“中國中車”。截至2014年9月底，中國南車總資産為1509.12億元，中國北車總資産為1529.31億元，合併後新公司總資産將超過3000億元。

　　根據兩車發佈的合併公告，擬採取中國南車換股吸收合併中國北車的方式進行，換股比例為1:1.1，即每1股中國北車A股股票可以換取1.1股中國南車將發行的中國南車A股股票，H股按同樣比例對換。合併完成後，新公司的股本總額增至約272.9億股。

　　受此利好消息刺激，31日復牌後兩車A股均開盤漲停，H股市場上中國南車當日大漲32.32%；北車漲幅更為驚人，達到45.17%。

　　新年後，兩公司股價延續強勢漲停格局，截至今日午間收盤，中國北車報于9.45元，總市值為1158.55億元；中國南車報于8.49元，市值為1171.87億元。

　　此前，海通證券發佈研究報告稱，預計中國南車復牌後有望獲得4-6個漲停板。目前兩車已連續4漲停，若折中按復牌後5個漲停計算，那麼中國南車股價將漲到9.34元，新公司的總市值將達到2550億元。

　　興業證券分析師認為，兩車合併好處頗多，不僅能提升鐵路設備綜合製造商的議價能力，有利於企業保持較高的毛利率，而且還有利於國內鐵路設備産能的有效佈局，避免重復投資。同時，還能實現技術資源和研發力量的有效整合，從而避免重復研發投入，提升開發效率。

　　此前，南北車在海外市場爭奪訂單時，“互相殺價”和“重復投資”的情況並不是沒有過。嚴重的“內耗”一方面使得兩公司斬獲的海外訂單盈利能力不及預期，另一方面也使得海外客戶懷疑中國公司的誠信，給我國鐵路設備出口帶來極大的負面影響。

　　此番，兩車再度“復婚”，通過對兩家公司的相同業務及資産進行重組整合，也將推動中國高鐵成為國際市場上強有力的競爭者。

　　中國南車和中國北車近年來海外訂單連續猛增，也成為中國高鐵開往世界的佐證。2014年上半年，中國北車累計簽約額650億元，比上年同期增長149.04%，其中海外市場開拓再創歷史最好水準，累計完成出口簽約額15.35億美元，比上年同期增長178.18%。2014上半年中國南車累計新簽訂單共計人民幣762.5億元，2014年1-9月中國南車海外訂單新簽超過200億元。

　　業績上，2014年兩車也交出了靚麗的成績單。2014年1-9月，中國北車營業收入為641.66億元，比上年同期增長9.84%，歸屬於上市公司股東的凈利潤為39.58億元；中國南車1-9營業收入為848.90億元，比上年同期增長50.19%，歸屬於上市公司股東的凈利潤為39.74億元。前三季度兩車總營收為1490.56億元。

　　海通預計，合併後的中國中車今後每年可望獲得約1個點的毛利率提升，保守估計2015年凈利潤增長20%以上。

　　事實上，大多數業內人士和投資者均看好兩車“復婚”，並認為整合得當必定會産生1加1大於2的效應，更為重要的是對於整個國家高鐵戰略來説，其合併意義超出了資本運作本身。

　　一位業內人士指出，對上市公司而言，合併後的實體將受益於更高的運營和研發效率、更低的採購成本和統一的全球戰略，形成協同效應，財務實力和全球競爭力有望提高；對高鐵行業而言，將有利於降低國內軌交製造業內耗，推進動車組標準化進程以及核心技術推廣、國産化率提升，加速高鐵出海步伐。更為重要的是，兩車“復婚”將形成合力，在“一帶一路”戰略的支援下，推動中國高端裝備進一步走向世界，從製造業大國向製造業強國加速轉型。

　　從大的行業背景來看，2014年中國鐵路總公司三次調增鐵路投資計劃，將鐵路投資總額提至8000億元以上；高鐵通車里程達7000公里，均創歷史新高。

　　李克強總理更是成為國家高鐵的“代言人”，從2013年下半年至今，其出國訪問就屢屢親自推銷中國高鐵，據不完全統計，2014年李克強總理已向12個國家表達了合作建設高鐵的意願。

　　安信證券機械行業分析師鄒潤芳認為，南北車合併主要是為了搶佔海外市場，形成一個拳頭出海，提升産品競爭力。2012、2013年南北車海外業務收入佔總收入的比例只有9.93%、7.18%，整體海外業務佔比不高，未來全球高鐵建設將逐步加快，國內高鐵建設也將保持穩定增長。

　　具體到公司估值上，興業證券王俊分析稱，受益於近期“一路一帶”和“國企改革”等利好影響，中國鐵建、中國交建、中國電建和工程機械板塊都已出現大幅上漲，目前此三家公司的市凈率平均為2.2倍，從這個角度看，兩車合併後的新公司作為國內高端鐵路設備製造龍頭企業，其市凈率達到2.2倍以上是合理的；從國際對標來看，龐巴迪、川崎等公司的市凈率在2.5-4之間。因此合併後的企業市凈率可以達到2.5-3倍，那麼其股價對應停盤前收盤價的漲幅在30-50%的區間。