中國網市值研究中心 毛舒

　　背靠遼寧省國資委，作為A股唯一的“郵輪+隱形博彩”上市公司的渤海輪渡(SH.603167)在二級市場上股價一直表現不佳，儘管大盤經過近期的一輪暴漲，上證綜指已經飆升至3000點，但渤海輪渡截止12月8日收盤其市值僅為58.25億元。

　　股價雖然表現疲軟，但不乏機構看好，廣發證券分析師張亮認為，2014年渤海輪渡開始從客滾運輸業向郵輪産業轉型，通過購買豪華郵輪率先進入中國郵輪旅遊藍海市場，進一步迎合消費升級的需求，其具有絕對有利時機，有望成為中國的“嘉年華”。

　　進軍郵輪産業

　　渤海輪渡主營渤海灣地區客滾運輸業務，是渤海灣乃至全國規模最大、綜合運輸能力最強的專業化客滾運輸企業。其控股股東為遼寧省大連海洋漁業集團公司，持有其37.05%的股份，實際控制人為遼寧省國資委。

　　公司經營的煙連區域航線是渤海灣最為重要、最為成熟的航線，也是我國公認最適合開展客滾運輸業務的航線之一，被譽為客滾運輸的“黃金航線”。

　　近兩年來，渤海輪渡一直動作不斷，在客滾業務發展平穩之際，又開始進軍郵輪産業。2013年渤海輪渡收購了青島風華假期國際旅行社66.67%的股權，開始涉足旅遊業，而多年客滾運輸的經營，使得其客戶資源豐富，因此其發展國際郵輪業務亦具有天然優勢。

　　對於渤海輪渡來説，進軍郵輪業務並不是一時興起。在2012年9月IPO招股説明書中，渤海輪渡就明確表示準備進軍國際郵輪業，經過幾年的準備，公司已具備了發展郵輪業務的軟體實力。

　　2014年2月，渤海輪渡在香港設立全資子公司“渤海郵輪有限公司”，隨後通過香港子公司斥鉅資購置了豪華郵輪“中華泰山號”，這是中國第一艘全資、自主經營、自主管理的豪華郵輪。“中華泰山號”8月16日啟航，也標誌著渤海輪渡正式進軍國際郵輪業。

　　軟硬體實力業已具備，國家層面的政策東風也徐徐吹來。

　　交通運輸部3月發佈了《關於促進我國郵輪業持續健康發展的指導意見》，意見明確了郵輪産業的發展方向、發展目標及主要任務，並制定了相關政策措施。不久前國務院發佈的《關於促進海運業健康發展的若干意見》中也提到有序發展郵輪經濟，培育區域郵輪運輸品牌。

　　市場或將迎來爆發性增長

　　從市場層面來看，中國郵輪市場有望迎來爆髮式增長。

　　我國自2006年開闢始發郵輪航線以來，接待郵輪艘次和旅客數量分別以年均20%、34%的速度增長，郵輪年出境旅客從1萬人次增至2013年的52萬人次。儘管接待郵輪艘次和旅客數量快速增長，目前我國的郵輪市場滲透率仍然極低，2013年滲透率不足0.05%，遠低於歐美1%-3%的滲透率水準。

　　交通運輸部預計到2020年國內郵輪旅客數量達到450萬人，是2013年的9倍，年均增長33%，市場滲透率在0.34%左右，中國將成為亞太地區最具活力和最大的郵輪市場。然而，即便滲透率達到0.34%，這一水準仍然遠低於歐美地區，中國郵輪市場增長空間還十分巨大。

　　長江證券分析師表示，中國郵輪市場尚處於成長期，短期增速在50%以上，近幾年複合增速也在30%以上。渤海輪渡未來的估值水準可以隨行業服務和成長性溢價提升到25-30倍之間，其目前市盈率在20倍出頭。

　　可以參考比較的是世界郵輪業巨頭嘉年華創立於1972年，2011年集團實現年收入158億美元，是擁有全球過半市場的第一大郵輪集團公司。1987年嘉年華市值僅為10.27億美元，之後雖然幾經起伏，但截至2013年末其市值已高達280.21億美元,上漲近27倍。

　　據wind統計，全球前三大郵輪公司嘉年華郵輪、皇家加勒比海遊輪、挪威郵輪的動態市盈率分別為22倍、30倍、72.9倍。“從國外郵輪公司估值水準可以看到，由於郵輪較好的消費屬性，市場給予其的估值較高，且對於小的郵輪公司估值比大公司估值高，主要是看好其規模擴張帶來的成長性。”張亮表示。

　　目前A股中海峽股份、宜昌交運、世紀遊輪均涉及水上旅遊業務，興業證券分析師認為與這三家公司相比，渤海輪渡的估值水準具有明顯優勢。“成熟的國際郵輪巨頭嘉年華和皇家加勒比的市值分別為2000億、1000億的水準，渤海輪渡尚處於成長初期，其郵輪業務剛剛起步，目前市值還不到60億，未來成長空間巨大。”