從年初IPO閘門重開至今將近一年，國內資本市場目前現狀如何？中國經濟增速就處於下行區間，中國三季度GDP同比增速放緩至7.3%，創2009年一季度以來新低，這對資本市場又有何影響？並購、新三板……在各種資本熱潮的推動下，中國資本市場之路又將走向何方？

　　11月8日，在《價值線》主辦的 “首屆中國上市公司價值排行榜發佈盛典”期間，齊魯證券總裁助理王承軍接受了《價值線》的專訪，對上述問題一一解讀。

　　並購風起雲湧

　　《價值線》：年初新股開閘至今已一年，資本市場有何變化？

　　王承軍：2014年資本市場有兩個比較大的變化，一個是新股發行閘門打開了，但是上市公司估值大打折扣，這對我們通道業務收入造成了很大的影響。以前是“三高”(筆者注： 高發行價、高市盈率、高超募資金)，現在是投資者惜售，甚至出現IPO公司蘭石重裝連續22天漲停的情況。第二個變化是，並購風起雲湧。據我們統計，截至10月31日，有327家上市公司因並購重組發佈停牌公告。並購重組成為上市公司做大做強的非常重要的手段。

　　《價值線》：在這種變化下，投行是如何應對的？

　　王承軍：中信證券對券商業務有個分類，第一種是做通道仲介;第二種是以仲介業務吸納資源，以投資業務創造收入;第三種是以交易為驅動，做資本仲介。就目前來説投行仍以通道為主，但正在向後兩種模式轉型。

　　以齊魯證券為例，2013年底前，我們是以IPO業務為主，一度進入前十名。2014年發生比較大的變化，到目前為止有3個成功的IPO項目，分別是常州的光洋軸承、無錫的中電電機，還有蘇州中來光伏，很巧的是都在江蘇；同時我們的並購增加到9單。但不管是處於下行的IPO業務，還是處於上升期的並購業務，仍屬於傳統的通道業務。傳統通道業務的問題是，投資者盈虧和券商沒關係，上市公司的市值增加跟券商也沒關係。

　　所以，對於我們投行來説，目前不能局限于在通道業務裏做優化，而是要志存高遠，在繼續做好通道仲介的同時，努力介入到前端去。

　　《價值線》：今年除並購外，新三板發展也是風起雲湧。我們了解到，在今年8月，齊魯證券成為第一批獲得牌照的四家新三板系統做市商之一。請介紹一下這方面的情況。

　　王承軍：做新三板和做並購付出的投入差不多，但是産出要相差4倍以上，一單並購可能收入400萬，而新三板只有100萬。

　　那麼工作量既然差不多，我們還要付出大量努力去做新三板，而不是集中力量在並購業務上呢？現在很多公司願意把自己賣給上市公司，實現資産證券化，但還有一種情況是，公司寧做雞頭，不做鳳尾，不想賣給別人，這種情況下就只能做新三板。

　　其實這也是投行一個動態地滿足客戶需求的過程。公司選擇自己搞，打死也不賣，好，那我們就陪你一起搞，從初期培育，股權交易中心掛牌，到上新三板、引進投資者，再到上市前的PE融資、上市，以及上市之後的並購、財務再融資；如果想賣，我們就給你介紹上市公司，或者其他適合的非上市公司。也就是説，定位有兩種，一種是通道，收顧問費；第二種，搞大一點，找合作夥伴，進入整個配套融資。

　　民間投資下降過快

　　《價值線》：從年初以來，中國經濟增速就處於下行區間，中國三季度GDP同比增速放緩至7.3%，創2009年一季度以來新低，專家認為，7%左右的增長水準也將成為中國經濟的“新常態”，這將對資本市場産生何種影響？

　　王承軍：7%是不是常態，這不是問題的關鍵，重要的是弄清楚GDP為什麼會降到現在的7%左右。我的看法是，民營部門投資下降過快對GDP下降産生了重大影響。一個是有錢投不了資，限制你；一個是鼓勵你投資，但是你沒錢。我們知道，目前資金的使用成本是非常高的，一般利息都在10%以上。

　　資本市場的功能有哪些呢？從資本市場的起源來看，它是資金融通的作用，不僅是發揮市場配置資源決定性作用的重要場所，更是推動經濟轉型升級和可持續發展的有力引擎 。但是在目前的中國，大家都非常清楚，全社會主要的資金的籌集，也就是資金流通，是通過間接融資完成的，直接投資比例過低。間接融資佔絕對高比例的融資體系，其實他是比較脆弱的。中國直接融資的比例只有16%，而美國超過了70%。

　　《價值線》：你認為目前什麼是影響國內資本市場的癥結所在？

　　王承軍：我非常認可鐘偉教授的一個觀點，歐美市場經濟是有彈性的，而我們的經濟彈性不足。為什麼彈性不足呢？就是我們資本市場的創新不足。

　　資本市場的功能包括融資功能、配置功能、産權功能，還有一個重要功能就是創新推動。

　　資本市場的作用，更是有利於深度發掘和實踐價值的市場。我們在做業務的過程中，經常跟我們上市公司的客戶談，你就是1，我們是0，我們的0再多，沒有你的1有用，有了你這個1，我們0越多越好。自從進入資本市場以後，上市公司的計價方式變成市值的概念，有很大的放大效應。同時資本市場給了大家一個途徑，使得大家有了一個共同的利益基礎，我覺得這些企業的成長給投資者帶來切切實實的投資機會。

　　從另外一個角度和指標來看，我們資本市場也是存在問題的。這個指標是什麼呢？股價協同性。你單個公司的股票漲跌與整個大市漲跌相關，中國這個相關性最小。體現出咱們市場的，投資者的理念還是投機，而不是價值投資。目前這個非常重要的協同性指標，中國排名全球第44。

　　資本市場還有一倍增長空間

　　《價值線》：作為資本市場業內人士，您對國內資本市場的未來發展有何建議？

　　王承軍：關於中國資本市場的未來。我們的建議之一，資本市場發展空間巨大，要大力發展我們國家的資本市場體系。截至2014年10月份，A股主機板總市值22萬多億元，中小板總市值5萬多億元，創業板400余家，總市值2萬多億元，新三板一共有1250余家，市值是500多億元，這充分反映了我們國家的股票市場，即使加入了新三板，我們的總市值與GDP相比，佔比還不到50%，而美國為119%，印度56%，南韓87%。我國的資本市場應有一倍以上的發展空間。目前我們資本市場服務實體經濟的面還很窄，服務的能力還非常有限。當前要抓住資本市場回暖的契機，加快行動。

　　再有一塊，大力發展我們的期貨市場。資本市場在很大程度上是給任何東西定價，其中很重要的一個東西就是為風險定價，這個是通過私募和衍生品完成的。中國跟美國對比，在美國場外的衍生品交易量佔到95%，中國現在還沒有，OTC(櫃檯交易市場)幾乎為0;在美國有1000多種場內的期貨市場合約，我們國家目前只有4個。

　　還有一個是私募市場，私募市場規模非常大，其實就要滿足投融資雙方個性化的需求，這些才是私募市場生存的發展的一個基礎，要培育私募市場。私募市場不是一個不受監管的市場，如何對私募市場進行監管也是非常重要的。

　　當然我們還要堅持間接式的改革，注意風險防範，也就是將合適的産品賣給合適的人。

　　最後一塊，也是最重要的一塊是法制化。證監會提出了法制化，跟中央的依法治國是一脈相承。這對資本市場是個非常大的利好。今年，證監會發佈的如並購重組等方面的一系列政策主要集中在上市部這塊，發行部這塊離全國人民需求的還遠遠不足。如果説我們券商的能力不足，但我們至少可以模倣。美國那邊從來沒説過，我這個玩意，你不能弄。但是你模倣過來，法制環境可能容納不了你。

　　證券市場的法制化是我們的期待，凡事不能朝令夕改。目前大家熱盼IPO註冊制的改革，希望能夠儘快明朗規則。市場是一隻無形的手，監管是一隻有形的手，最後的趨勢，讓無形的手和有形的手在規則下，發揮各自應有的作用。如果接下來，依法治國，市場要在資源配置發揮主導作用的話，目前很多困惑可能都不存在。

　　我認為這才是資本市場未來的發展方向和希望所在。