中國網市值管理研究中心 徐娜

　　中國網財經10月31日訊 近日，大商股份發佈了三季度業績報告，公司前三季度營業收入和歸屬於上市公司股東凈利潤分別為244億元和10.3億元，分別增長-3.77%、11.02%；收入雖略有下滑，但毛利率大幅提升，凈利潤出現小幅增長。

　　中投證券發佈研究報告認為大商股份價值被嚴重低估，給予其目標價37.3元，截止10月30日收盤，大商股份報32.65元，其動態市盈率僅不到7倍。

　　大商股份是一家擁有百貨、超市、家電連鎖等業態的大型綜合性百貨公司。近年由於電商衝擊及消費整體不振情況下，擴張放緩導致收入出現負增長。但因其新店的培育壓力較小，利潤增長方面相對於同業仍具有一定的優勢。

　　據業績報告，雖然大商股份前三季收入出現了下滑，但第三季度收入74億元，同比下滑4.92%，降幅較二季度收窄，毛利率同比增長至20.63%，繼續處於上升趨勢。

　　在費用控制方面，大商股份第三季度較之前更加嚴格，銷售和管理費用減少3111萬元。公司繼續償還貸款，財務成本進一步降低，截至三季度末，公司資産負債率降至59.11%，計息負債僅有5.9億元。值得注意的是，大商股份貨幣現金高達70.23億元，鉅額的貨幣現金讓其第三季度實現財務凈收入2946萬元。

　　平安證券研究員表示，大商股份業績平穩，資産殷實，我們認為公司資産價值越發突出，在市場尋求避險情況下，投資者對公司的關注度應有一定上升。

　　事實上，認為大商股份價值被低估的券商不止一家。中投證券也表示：“大商股份價值嚴重低估，未來既有修復的內在力量--業績平穩較快増長、同業競爭問題解決，又有外在推動力一滬港通。維持強烈推薦，並給出37.3元的目標價位。”

　　數據顯示，目前與大商股份經營範圍相近的上市公司有40余家，以目前總市值來看，超過大商股份的有百聯股份、百聯B股，與其市值相當的也僅有友阿股份、天虹商場、重慶百貨、王府井等幾家，以市盈率做簡單比較，大商股份目前市盈率僅6.98倍，遠低於上述幾家同行。

　　有市場人士分析認為，大商股份是估值最低的零售百貨公司。其擁有超過150萬平米的自有商業物業，而且大部分物業是08年之前買進的，有很多是2002年前就擁有的，光物業增值保守估計也有百億以上。自有物業如果按1萬元/平米粗略計算，公司價值也可達60元。

　　然而，大商股份在二級市場上的股價表現一直差強人意，從大宗交易及三季報披露資訊來看，機構投資者持股比例仍未有增加。

　　是什麼原因讓大商股份長期處於低估值狀態，一直難以獲得市場認可呢？

　　群益證券研究員表示：“業績的不穩定和公司控股股東持股比例帶來的治理風險是壓制股價的主要原因。”

　　股權分散、茂業係之前的頻頻舉牌曾一度引發股權爭奪戰，造成公司治理結構隱憂暗藏。

　　好在近兩年業績平穩，並沒有過分受到實際控制人資産注入失敗的影響。上述研究員亦認為：“目前的凈利潤水準符合公司的實際情況，如果獲得資本市場對資産注入條件的認可，長期治理結構改善是大概率事件。”

　　不過上述市場分析人士則認為，傳統百貨行業目前整體估值都不是很高，這和行業特徵有關，商業模式難有創新，同時還遭受電商的猛烈衝擊，新舊模式的快速更疊、缺故事少題材也加劇了市場對大商股份這樣的傳統零售業的價值認同偏差。