近日召開的央行貨幣政策委員會三季度例會強調，下一步貨幣政策仍需保持穩健基調，並靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性。

　　市場人士認為，下一階段，通過全面寬鬆政策進行強刺激、增加短期總需求的可能性很小，預計央行仍將延續定向施策、預調微調的辦法，引導更多銀行間市場資金投向實體經濟，為改革提供穩定的貨幣金融環境，這也意味著無風險利率不會快速下降，債券等資産價格將會受到影響。

　　“錯綜複雜”是央行貨幣政策委員會三季度例會對國際經濟形勢的概括。例會指出，當前我國經濟運作仍處在合理區間，金融運作總體平穩，物價基本穩定，但形勢的錯綜複雜不可低估。

　　從主要經濟體的復蘇勢頭和貨幣政策來看，美國經濟的積極跡象較多，經濟增長平穩，9月失業率下降，非農就業新增人數超出預期。同時，美聯儲將於10月結束QE，市場對美聯儲將於明年上半年加息的預期進一步增強。而與之形成鮮明對比的是，目前歐元區製造業增速疲軟，通脹水準明顯低於目標，經濟復蘇前景尚不明朗。

　　對包括我國在內的新興市場經濟體來説，錯綜複雜的國際經濟形勢或將帶來較多短期風險。

　　總體來看，我國經濟儘管面臨一定下行壓力，但總體運作平穩。上半年，實現國內生産總值(GDP)26.9萬億元，同比增長7.4%；1至8月平均，全國居民消費價格總水準比去年同期上漲2.2%。2014年9月，中國製造業採購經理指數(PMI)為51.1%，非製造業商務活動指數為54.0%，均位於榮枯線以上。貨幣政策方面，在保持穩健基調不變的情況下，央行9月以來實施了一系列微調措施，包括調低公開市場正回購操作利率等，另外，近日還有消息稱央行向五大行投放了5000億元SLF。

　　面對內外部的複雜形勢，我國經濟結構調整和轉方式的任務更加緊迫，既要把握總量平衡，更要著眼結構優化。貨幣政策既要保持定力又要主動作為，繼續為經濟結構調整與轉型升級營造穩定的貨幣金融環境。央行貨幣政策委員會強調，下一步應堅持穩中求進、改革創新，繼續實施穩健的貨幣政策，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。

　　民生證券研究院執行院長管清友認為，下一階段，定向穩增長仍是主基調，全面寬鬆幾乎沒有可能。政府層面已經對過去大規模刺激的後遺症有了清醒認識。在房地産信貸政策鬆動之後，預計四季度仍會有定向調控措施出臺，經濟下行風險得到緩解，債市風險加大。光大證券首席經濟學家徐高分析，如果未來貨幣政策出現進一步放鬆，其過程也一定相當緩慢，而貨幣政策對無風險利率有很大影響，因此預計無風險利率很難在未來實現突破性快速下降。

　　在不實施強刺激的前提下，下一步的貨幣政策工具運用可能更加靈活。徐高認為，央行可以通過進一步下調正回購利率等措施，推動銀行體系的資金流向實體經濟。由於此前央行已通過定向降準、SLF等措施壓低了短期資金價格。如果下一步能夠繼續下調正回購利率，將穩定銀行對中期資金面的預期，緩解其“惜貸”情緒。這樣，釋放短期流動性加正回購利率下調的政策組合，將有利於推動銀行將較為充裕的短期資金運用於企業和居民貸款等長期資産，緩解實體經濟融資難。