滬港通ABC

　　距離滬港通開通，只剩下了最後一公里，所有的等待、問題也在這最後一公里聚集。境內外機構對於這種跨市場的投資仍然較為謹慎，專門針對滬港通的産品推出仍需時日，而在額度控制、稅收等方面的諸多細節問題也會令部分境外機構對滬港通持觀望態度。

　　境內機構：産品入港尚需時日

　　滬港通試點初期，參與港股通的投資者僅限于機構投資者和證券賬戶和資金賬戶餘額50萬以上的投資者。中國基金報記者採訪的多位基金、私募人士表示，未來會有産品通過港股通同時投資A股和港股，但目前存量的資管産品參與還存在一定障礙，新發資管産品會率先試水。

　　不過，多位公募基金經理和私募投資經理表示，目前港股通範圍內的港股並沒有明顯低估的投資價值，未來隨著港股通投資標的範圍的進一步擴大，部分低估值的港股成長股會受到青睞。

　　跨市場産品尚未出現

　　目前，境內資管産品在選擇投資標的市場時，只能是A股市場和境外市場。而滬港通的推出將打破這一固有籬笆，A股基金也可以通過滬港通賬戶直接買賣港股，未來資管産品有望打通A股和港股的投資。

　　華潤元大基金指數團隊負責人陳品橋表示，滬港通推出在即，很多公司都在思考，未來的基金産品能否將A股和港股同時納入投資範圍。不過，目前存量基金在合同中並未將港股納入投資範圍，這方面的突破應該會在新發的基金産品中出現。

　　廣發基金、鵬華基金等公司相關人士也表示，未來肯定會出現同時投資A股和港股市場的基金産品，新發基金可以將港股納入投資範圍。

　　私募産品也是如此。深圳明曜投資公司董事長曾昭雄表示，目前存量私募基金産品基本上都未將港股納入投資範圍，未來新産品可以將港股納入。

　　格上理財研究部總監景卉接受中國基金報記者採訪時表示，以前只投A股的私募基金，如果要參與港股通，需要修改産品合同，流程比較繁瑣，少數對港股有投資意向的私募，可在發行新産品時，將港股納入投資標的。

　　不過，據中國基金報記者了解，由於滬港通尚未正式實施，機構的資管産品如何參與滬港通的相關細則也未出臺，加上對納入滬港通範圍的港股投資意願不強，基金、私募等機構目前尚未設計打通兩地投資的相關産品。

　　呼喚全市場基金經理

　　如果跨A股和港股兩地基金問世，則需要的將不只是普通的投資A股的基金經理，或是單一的QDII基金經理，而需要能將A股和港股等境外市場打通的全市場基金經理。

　　中國基金報記者發現，實際上部分A股基金經理已經在關注港股。在近日某券商在深圳舉辦的滬港通和港股上市公司交流會上，鵬華基金、華潤元大基金等公司的A股基金經理也有參加並與相關境外公司進行交流。

　　一位參與滬港通交流會的基金經理表示，未來，基金經理通過對境內外不同市場股票和公司的比較，也能從更寬廣的視角去看單一市場和所要投資的股票。

　　境外機構：四大難題仍待解

　　9月26日，上交所發佈了《滬港通試點辦法》（以下簡稱試點辦法），有望解決之前海外機構反饋的諸多困惑，提高其入市積極性。不過，目前尚未明確的資本利得稅、部分股票交收細節，以及兩地交易習慣差異等阻礙機構投資者進入市場的環節仍有待完善。

　　額度之惑 稅收之困

　　由於滬股通的額度是先到先得，是否能夠在合適的價格配置合適的額度用於投資，是一些長線持有海外機構的顧慮。

　　這一問題被香港投資基金投資公會列在關注的重要部分。在試點辦法出臺前，香港基金公會曾表示，由於在交易的任何時點，尤其是在收市時，額度獲得的不確定性可能會影響到特定投資者的參與。

　　據證監會及交易所此前披露資訊，滬港通試點初期，投資A股的每日額度為130億元人民幣，額度的獲得為先到先得，總額度及每日額度按“凈買盤”的基礎計算。試點辦法對額度控制的細節做了規定，總額度餘額計算公式亦有調整。

　　但也有不少接受採訪的海外基金公司認為不足以擔憂。惠理集團行政總裁謝偉明認為，一是初期流入A股資金可能不會太大，二是海外資金流入如果較大，額度管理可以隨時增加，機制較為靈活。

　　海外機構通過滬港通只能投資滬市股票，對此，一家海外大型指數基金公司負責人表示，目前投資標的十分有限，不可能單獨以目前標的去設計發行産品，也不能單純以滬港通渠道去投資泛亞洲指數産品，畢竟很多指數都是涵蓋深滬兩個市場，這是公司暫時不會參與滬港通的首要因素。

　　信安環球投資亞洲首席運營官雷福安認為，滬港通只是中國資本市場開放的第一步，未來肯定會從目前只能投資上海股票拓展至深圳的股票。

　　稅收也是海外機構一直關注的問題。同RQFII、QFII制度一樣，在海外機構是否需要繳納資本利得稅的問題上，滬港通也沒有明確。許多海外機構投資者會在基金資産中將盈利的10%做出撥備以防止可能出現的風險。在近期港交所的路演上，相關負責人也表示正在積極聯絡國稅總局進行協商。但業界認為，短期內這一問題仍然難以解決。

　　交易細節待完善

　　通過滬港通買入A股後出現在股東名單中的則是香港交易結算有限公司（以下簡稱香港結算）。如果上市公司需要股東做決議時，持有股票的海外機構公司能否真正行使股東權益？

　　在試點辦法中，這一問題通過網路投票的方式予以解決。試點辦法明確了香港結算作為名義持有人，應當按照滬股通投資者的意見行使股東權利，同時，香港結算作為名義持有人參與上交所上市公司股東大會網路投票的具體事項將由上交所另行規定。據悉，上述滬股通網路投票具體規則的制定也已經基本完成，將於近期發佈。

　　此外一個技術細節是，目前A股投資者只可出售前一天日終時其股份戶口持有的 A股。比照此規定，為了確保賣單不超過前一天持有的數量，海外機構在投資A股時，港交所將進行交易前檢查，若該日累計賣盤股數超過其 T-1日日終的持股量，相關賣盤將被拒絕。

　　這一規定也引起較多顧慮。通過滬股通，海外基金公司需要在T-1將股票交予賣盤經紀，相當於提前一天股票從託管行轉交至券商，這一做法與目前香港做法不同，而這一環節也存在交易對手風險，如果出現極端風險問題，如券商破産，又該如何處置？

　　有市場人士表示，滬港通的操作、交易流程複雜，是否能夠安排研究改良方法，增加機構投資者的彈性，例如是否可將賣盤由T-1日，延至交易當日上午進行。目前，由於滬港通適用“主場原則”，需要沿用A股投資方式，這一問題在試點辦法中並未調整。

　　此外，試點辦法對一些原有的禁止性規定做出了調整讓步，如將原有的“採用競價交易方式、暫不支援大宗交易”改為“採用競價交易方式、本所另有規定的除外”，不過，在兩地披露制度差異、短線獲利的規定上仍有待厘清規則。

　　海外資金：短期很難大規模流入

　　中國基金報記者了解到，海外機構中長期看好中國資本市場開放步伐，非常看重新增的A股投資渠道，但是，也有不少海外機構短期仍持觀望態度，開閘初期進入A股的資金規模可能並不會很大。

　　海外機構樂見其成

　　從中國基金報記者了解到的情況來看，密切關注並持樂觀意見是接受採訪的公司的一致觀點。

　　領航集團是全球最大的公募基金公司，其香港分處大中華區總裁林曉東對記者表示，很多外資公司在觀察如何通過滬港通進入A股市場，“我們有不少機構客戶對中國A股的投資意願更強烈，但目前沒有單純的A股産品可供投資人選擇。”

　　香港最大的本土基金管理機構惠理集團行政總裁謝偉明表示，“我們對滬港通也在積極準備，希望能用更多的渠道投資A股。”據謝偉明介紹，公司旗下已經有很多産品投資A股比例較高，如目前資産管理規模達12億美元的惠理價值，8月底大約10%的資産配置在A股，而近一個月來，基金開始增配A股，目前A股資産配置比例已超過20%。

　　或掀A股熱潮

　　中國基金報記者了解到，海外機構對於進入A股的態度有所分化，部分機構持中性態度。

　　一家海外機構就表示，短期內對A股已經不是一面倒地看好，而是會有選擇地陸續進入，在初期通過滬港通進入A股的資金可能並不會太多。

　　上周瑞銀證券對投資者進行問卷調查，約100份有效問卷中，在進入A股市場時間選擇上，有31%的投資者選擇了滬港通開通後的3個月內，28%選擇了1年內，26%選擇了1周內。可見，部分機構的觀望期可能會有1個季度甚至1年之久。

　　部分已經投資A股的基金錶示短期只會利用滬港通增減配置，而不是新設産品大力買入。安泓投資有限公司投資總監楊書健認為，“滬港通的額度是以整個巿場來算，所以應能容納一些Ａ／Ｈ股基金；基金經理可自由增減持Ａ股或Ｈ股。所以最少短期內，最合適的策略可能是繼續經營現有基金，並且考慮配置部分資金至Ａ股巿場。”

　　也有公司看好A股短期的投資機會而希望儘早進入A股市場。一家香港的公司表示，10月即將推出一隻專門投資A股的基金，除了會利用RQFII額度，還會使用滬港通作為新設的通道來進行A股投資，但産品的主力渠道仍然是傳統的RQFII額度。