受美元走軟以及全球資本市場面臨較大不確定性的雙因素提振，1月份國際金價強勢上漲，並錄得最近一年來的最大月線漲幅。從數據來看，當前資金對黃金的熱情創下近期新高，對衝基金及其他大型投機客持有的黃金凈多頭為12周來高點，上個月流入全球最大黃金ETF的資金也創下最近一年來的最強水準。展望後市，影響黃金走勢的主因仍為美國市場實際利率，短期來看此輪黃金反彈還能延續，不過中期或再度回落。

　　黃金逆勢發光

　　在全球市場風聲鶴唳的1月，黃金集萬千寵愛于一身。據中國證券報記者統計，1月的20個交易日裏，COMEX 4月黃金期貨合約累計上漲5.47%至1118.4美元/盎司，月線漲幅創下2015年1月以來的最佳。

　　國內市場，上海期貨交易所黃金主力1606合約昨日收報239.9元/克，較上個交易日收盤價上漲1.40元/克或0.59%，自1月4日以來的累計漲幅高達6.13%。

　　世元金行研究員楊雪研指出，避險需求是推動1月金價上漲的主要因素。2016年，全球股票市場的主旋律是大幅震蕩下行。開市僅8個交易日，全球股市就蒸發了3.2萬億美元，全球股市跌去的市值創2008年10月以來新高，其中半數以上來自美股，這使得投資者避險情緒急升，大幅拉升黃金價格。

　　“黃金/原油比值在1月中旬最高攀升至40附近，創下了歷史最高值，説明現階段全球存在再度爆發危機的可能。”金策黃金高級研究員王琎青也表示。

　　凱投宏觀(Capital Economics)分析師也表示，上周美聯儲會議並沒有完全排除3月加息的可能，但金價依然維持在了1100美元/盎司上方，這表明瞭有其他因素在推動著黃金市場。“黃金近期的積極表現表明瞭除了美國貨幣政策之外，還有其他重要因素在，包括避險需求和新興市場的買入，而這些因素決定了中期金價的走向。”

　　不過，從歷史走勢上看，國際金價走勢的主線還是圍繞美國實際利率水準，二者高低點總是對應的。2011年9月黃金走勢牛轉熊，2013年4月黃金重挫，以及2015年市場金價重心兩度下移，都是美國實際利率水準或者貨幣政策方向變化的結果。

　　在業內人士看來，美國加息週期放緩，也推動了金價在1月上漲。在去年12月份的會議紀要中，美聯儲承認美國經濟增長已經放緩，還排除了在3月會議上加息的可能，並且1月份的會議聲明與12月份的會議聲明相比更為鴿派。加息時間的推遲及加息頻率可能低於市場預期，令黃金價格上方壓制有所減少。黃金為零利息收益資産，因此在低息環境下，黃金更容易與債券等有息收益資産競爭，黃金投資熱情有望增加。

　　北京新工場投資顧問有限公司宏觀策略分析師張靜靜指出，從基本面上看。去年12月美聯儲加息的利空已然出盡，加上市場默認1月FOMC應偏向鴿派，因此黃金成為1月全球市場上少有的反彈資産。

　　從技術上看，儘管目前黃金仍處於熊市格局，但2013年至今每一次創出新低後，黃金必然出現一定幅度反彈，通常會反彈到250日均線附近，1月至今的反彈也是如此。如何理解這種反彈？

　　“觀察CFTC數據可以發現，在每一次利空因素發酵前都會伴隨著空頭的大量進入，而隨著新低的出現空頭又會獲利回吐撤離市場。空頭的一進一齣既導致了黃金價格的新低，也促成了後面的反彈。但是250日均線已然成為市場牛熊分水嶺，因此每當反彈達到這一位置時空頭又會再次介入。”張靜靜説。

　　備受資金青睞

　　記者近期走訪金店發現，近期金市比以往熱鬧。傳統春節臨近，購買黃金的消費者數量有所增加。持倉情況也顯示，期貨市場上，黃金也是備受資金青睞的品種。據美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新報告，截至1月26日當周，對衝基金及其他大型投機客持有的黃金凈多頭倉增加15346手或34.32%，至59040手，為12周來高點。

　　此外，上個月流入全球最大黃金ETF的資金也創下最近一年來的最強水準。數據顯示，SPDR Gold Trust的黃金持倉量在1月增加約4%，為一年來最大。

　　王琎青指出，上述數據都證明國外主力機構在1月份大舉做多黃金，投資者通過黃金ETF，黃金期貨和實物金進行黃金投資。

　　南華期貨金屬研究員夏瑩瑩表示，從長線持倉來看，SPDR Gold Trust黃金持倉量止跌回升，表明長線投資熱情有所好轉。從短線持倉來看，1月份以來，黃金非商業多頭持倉穩步增長，空頭持倉則明顯回落，多空持倉結構發生明顯變動，黃金非商業凈多頭寸快速反彈，這表明國際市場上黃金短線以及長線投資者皆對黃金後市走勢看多情緒好轉。

　　千一難成鐵底

　　數據顯示，美國去年第四季經濟增長放緩，增長年率為0.7%，因企業加大力度削減積壓庫存，加之美元走強和全球需求不振拖累出口。該數據提高了美聯儲未來放慢升息步伐的希望，支撐金價。

　　盛寶銀行(Saxo Bank)商品研究主管Ole Hansen表示，對本週的金價持略微看空的姿態，認為在近期的上漲後，技術面將出現回落。不過今年年初的上漲可能表明黃金已經觸及了長期趨勢的底部。他還表示，本週會更關注原油市場的表現來確定金價的走向。“如果油價跌回至此前的低點，那麼將會使得脆弱的市場再度受到驚嚇，對黃金將是有利的。”

　　不過，多數分析師還是認為，目前黃金難築鐵底。王琎青認為，從目前來看，國際油價出現階段性反彈的概率較大。如果黃金被避險需求主導，全球風險偏好回升將會導致金價回落。如果黃金被通脹預期主導，油價上漲反而會利多黃金，金價將再次回歸與油價同漲同跌的境況。就現階段而言，避險情緒仍佔主導地位。如果原油和全球股市在2月份出現波段上漲，避險需求回落或將導致金價出現階段性回落。

　　中長線來看，影響黃金走勢的主因仍為美國市場實際利率，即名義利率與通脹率之差。夏瑩瑩認為，黃金後市將在美聯儲升息與通脹預期之間尋找平衡點。短線來看，近期美指對黃金走勢影響弱化，市場避險情緒則升至較高位，成為短線黃金漲跌主因。預計短線全球股市或繼續呈現弱勢，但跌勢料趨緩，原油價格則有望維持在較低水準徘徊，短線儘管對金價支撐依舊，但支撐力度或趨緩，金價短線反彈高度料受限，建議首先關注200日均線在1130元/盎司的支撐，強阻力在1150元/盎司區域。

　　“從現狀出發，今年美聯儲大概率還要加息1-2次，其可能集中在下半年，也就是説年內美國實際利率水準或將呈現前低後高的特徵，相應的金價就將表現為前高後低。大概率下，下半年黃金價格還將創出新低，且破1000美元/盎司的概率很高。”張靜靜認為，短期看，此輪黃金反彈還能延續，預計短期頂部在1140-1150美元/盎司區間，隨後或再度回落。

　　法國興業銀行則更為悲觀，該行預計今年一季度黃金平均價格為每盎司1040美元，四季度黃金價格為955美元。