近期，原油、貴金屬市場大幅波動，國際金價更是上躥下跳。市場關注焦點從美聯儲退出QE量化寬鬆政策，中國央行降息，到瑞士黃金公投沒有通過，歐洲央行可能祭出新的寬鬆舉措，印度央行放鬆黃金進口等，黃金的避險保值魅力又開始顯露。如何研判金價後期走勢？本期《中證面對面》邀請寶城期貨金融研究所所長助理程小勇、光大期貨研究所分析師孫永剛進行分析。

　　貨幣“全球皆松，唯美獨緊”

　　中國證券報：前兩個交易日金價上躥下跳，上海期貨交易所黃金和白銀期貨價格也出現了大幅波動，隔夜白銀期貨價格最高漲幅近7%，黃金夜盤最高也達到4.5%的漲幅，而前一交易日價格還分別下降5%、3%左右。如何解讀金市出現如此大的波動？

　　孫永剛：週一黃金大幅震蕩，先是在亞洲盤受到瑞士公投不增加黃金儲備結果影響大幅下跌，國內白銀一度封在跌停板上，瑞士央行預期增加黃金儲備也並未引起黃金大漲，而如此之反應本身就存在過度之嫌，歐洲開盤後貴金屬開始大幅上漲，受到穆迪下調日本評級影響，美盤繼續高歌猛進。

　　週一公佈的全球製造業PMI數據均不同程度下挫，再加之市場認為日本經濟之自迴圈死結將難維繫，對全球經濟之悲觀引發黃金多頭配置需求，至於美元88點爭奪必將受到市場預測加息時點關聯，如果不及市場預期美元便可出現大幅回調，將進一步推升金價。目前全球經濟運作的引擎結構不斷變化，貨幣效應是否會持續股債牛市格局需要觀察，且社會容忍實體經濟低增速，又在金融市場的財富異端分配下持續低通脹的特徵，未來黃金對衝效應依舊來自美股的下跌效應，而日前美股的波動效應增加。

　　中國證券報：在美聯儲退出QE後，全球經濟體貨幣政策分化進一步加劇。現在投資者的關注焦點落在了歐洲央行的決議和美國非農就業報告，比如會不會透露更多寬鬆的資訊。美元指數下半年已經漲近一成了。貨幣政策的分化，對貴金屬市場會帶來怎樣的影響？

　　程小勇：長期以來，國際金價與美元走勢密切相關，金價大幅上漲在很大程度上歸功於美元的持續貶值。在剔除美元因素的COMEX名義金價與美元指數呈現明顯的負相關關係，據統計，自1985年11月8日至今，二者的相關性在-0.6左右。

　　從全球主要經濟體貨幣政策來看，出現分化的特點。今年10月份之前，美國、歐洲、日本、英國都在次貸危機的衝擊下掙扎，主要發達經濟體的央行都奉行著程度不一的寬鬆貨幣政策。由於經濟復蘇程度不及美國，以及擔憂通脹低迷，歐、日、英央行的寬鬆政策至少在2015年難有改變；而由於美國經濟表現在發達經濟體中相對突出，即使美元啟動第一次加息的時點比市場預期要遲，也並不意味著美國會與歐洲、日本一樣再推出新一輪的量化寬鬆政策。因此，儘管2015年還存在著諸多的不確定性，但“全球皆松，唯美獨緊”的貨幣政策格局基本定型。

　　實物金需求對金價提振小

　　中國證券報：瑞士黃金公投沒有通過，但央行購金行為一直備受關注，俄羅斯和哈薩克都在大量買進。請談談央行購買的行為以及對市場的影響。

　　孫永剛：瑞士央行之前的公投預期增加黃金儲備其實也並沒有引起金價大漲，那麼由於瑞士公投沒有增加黃金儲備出現暴跌有點反應過度之嫌，因此市場目前的修正也實屬正常。不過從央行購金的角度看，目前全球央行近幾年確實一直在凈買入黃金，也可以看出全球央行對於黃金資産的重視程度，當然也似乎與價格的關聯度不大。

　　中國證券報：去年年底，因中印實物黃金需求旺季，金價快速反彈。但很多分析師都認為，實物金購買對金價影響小。有消息顯示，印度央行已經對黃金進口進行了放鬆，那麼今年年底旺季可期嗎？對金價的支撐如何？

　　程小勇：我們統計過，黃金價格與實物黃金需求、黃金投機需求的關係，發現實物黃金包括首飾和工業需求與金價並沒有明顯的正相關關係。黃金不同於一般的商品，其是零息資産，或者説是“吉芬商品”，黃金價格下跌並不會刺激黃金需求的回暖，而黃金價格高漲反而會刺激投機需求，因此實物黃金對金價的提振很小。一方面，實物黃金的保值和避險功能只是理論上的，反而不如黃金衍生品便利；另一方面，實物黃金變現會打折扣，特別是首飾不能按照原價回收。

　　從今年年底的旺季來看，除了傳統的婚嫁需求之外，黃金的實物需求很難出現超預期的增長。另外，在中國大媽屢次出手購金被套之後，中國大媽變得越發理性，而目前股市的回暖也將分流部分黃金的投資資金。