自10月份以來，投資者們再也不用擔心波動率不足了，資産價格上躥下跳，波幅急劇放大。近期貴金屬市場的投資者又坐了一次刺激的過山車，黃金白銀先是大幅下跌，將反彈形態破壞殆盡。然而，隨著美國幾項經濟數據大幅不及市場預期，美元指數破位大跌，金銀價格一飛沖天，雙雙突破了屢次上攻而不得的關鍵阻力位，市場多頭情緒大漲。

　　從經濟數據的角度來看，這是由於美國公佈的數據大幅不及預期，其中美國9月份零售銷售環比下跌0.3%，不及預期及前值；美國9月份PPI環比下跌0.1%，同樣不及預期和前值；美國10月份紐約聯儲製造業指數6.17，大幅不及預期20.25。數據發佈之後，美元指數暴跌，推動黃金白銀絕地反擊。

　　而從更大的基本面背景來看，這是由於投資者對全球經濟復蘇的信心被嚴重打擊。因為歐洲和美國經濟數據均出現意外大幅下滑，資金從風險資産撤離，美國股市暴跌還在繼續，資金找不到出口，開始涌入作為避險資産的貴金屬市場。所以，目前貴金屬市場的多空情緒已經發生了變化，避險情緒開始主導黃金白銀價格，短期金銀將繼續反彈。

　　在隔夜國際金價大幅反彈的情況下，SPDR持倉卻出現減少，且減倉幅度偏大，可見機構並未改變中長期看跌金價的觀點，對於多頭情緒是一盆冷水，利空黃金價格。白銀ETF基金持倉保持不變，考慮到前幾次的動作都是減倉，可以理解為目前的趨勢是減少持倉，對銀價也有一定的利空影響。

　　亞洲實物金市場動向對國際金價似乎出現了一些有利的變化，中國假日期間的銷售量對價格的影響開始傳遞到國際市場。印度方面雖然還沒有解除黃金限制措施的跡象，但多數機構認為印度“排燈節”期間黃金需求量會大幅走高，這種預期將對國際金價形成支撐。總體來説，黃金白銀ETF基金的持倉走向仍然是國際金銀價格的不利影響因素，而對亞洲實物金消費市場則相對是利好因素。

　　從大趨勢來看，機構資金無疑還是傾向於流出黃金市場，利空國際金價。白銀ETF基金的持倉近期也呈現持續流出趨勢，雖然總持倉量相對較高，但是短線資金流向同樣利空銀價。黃金貿易方面，某諮詢機構稱，在經歷了11年的持續增長後，迪拜的實物黃金交易將面臨困難。該機構認為，造成迪拜實物黃金交易疲軟的最大原因是印度對黃金進口的限制。

　　目前全球資本市場的風險情緒大幅降低，股票等風險資産遭到拋售，避險資産受追捧，為黃金白銀的反彈打下基礎。從技術面來看，黃金白銀價格近期均有向上反彈的趨勢。但需要提醒投資者的是，貴金屬市場仍保持在中期跌勢內，後市仍存在較大下行風險，所以短期內可嘗試多單，中期還是要以空單為主。（作者為頂金貴金屬董事長兼總裁）