利空因素佔主導地位

　　上半年貴金屬整體維持寬幅振蕩走勢，黃金價格的運作區間為1180—1390美元/盎司，白銀價格的運作區間為19—22美元/盎司。主導上半年貴金屬價格的關鍵因素有兩個：一是美國經濟復蘇態勢，二是黃金的消費旺季。

　　對於下半年，多數分析機構認為，貴金屬價格或將延續弱勢振蕩整理形態。流動性寬鬆環境的維繫並不足以支援貴金屬價格維持升勢，經濟復蘇階段，貴金屬保值、避險需求將延續疲態。

　　上半年，黃金價格走勢整體呈現出一季度漲、二季度跌的特性。在此期間，美國經濟與黃金價格的“翹翹板”效應非常明顯，即美國經濟疲軟金價上漲，美國經濟強勁金價疲弱。長江期貨研究報告認為，該效應將貫穿全年金價的走勢。

　　分析研究報告後，期貨日報記者發現，影響下半年貴金屬價格的因素較多，但利空因素佔據主導地位。

　　招商期貨研究報告認為，2014年宏觀面利空貴金屬，歐美日經濟復蘇穩定，中國經濟低迷，美國貨幣政策收縮，歐洲加大量化寬鬆力度，也間接利空貴金屬。下半年，地緣局勢動蕩仍是支撐貴金屬價格的重要因素，不過，地緣政治因素對貴金屬價格的影響週期不超過40天。

　　宏源期貨研究報告則認為，下半年，全球貨幣環境仍將以穩為主，貨幣供應增速放緩的狀態將延續，但整體上也不會被嚴重縮減。貴金屬保值需求延續羸弱狀態，恐難以支援價格重返牛市。主要國家通脹水準將溫和可控，但如果出現較惡性的通脹狀況，將會對貴金屬價格形成較強力度的支援。

　　下半年，美國經濟復蘇仍然是市場的主線，這將使市場凈多頭持倉整體上繼續呈現下滑態勢，黃金ETF持倉也將減少。此外，美國經濟復蘇將打壓黃金價格，而黃金價格的下跌，也會減少實物黃金的投資需求，這又間接對黃金形成利空影響，南證期貨研究報告是這樣分析的。

　　金瑞期貨研究報告認為，ETF撤出的主要原因是經濟復蘇後市場投資風格發生變化。ETF的投資者以長期投資者為主，不關注短期價格波動。隨著市場的風險偏好上升，股票等風險資産受到青睞，用來規避風險的黃金資産不再受到歡迎。2013年，全球黃金ETF持有量下滑881噸，預計2014/2015年仍將下滑150—200噸。

　　關於供需面，招商期貨研究報告認為，2014年黃金供應過剩局面還將擴大。一季度佔總需求53%的金飾品需求增長被金條金幣需求的大幅下滑所抵消，金條金幣需求同比下滑39%，鋻於二季度中國金飾品需求下降嚴重，預計2014年黃金總需求將保持下滑趨勢，由此判斷，2014年黃金供應過剩的局面還將擴大。

　　同時，該公司報告認為，2014年國內白銀供需偏緊，全球白銀供應過剩。目前，白銀國際庫存持續增長，但國內庫存大幅下滑。截至2014年6月12日，SLV白銀ETF持倉量較去年年底增加363.08噸，增幅為3.65%，國際銀價同期下跌3.34%。COMEX白銀庫存量也較去年年底出現增加，白銀ETF持有量和COMEX白銀庫存同步增長，顯示出白銀市場仍處於供應過剩的局面。

　　下半年或將弱勢振蕩

　　關於下半年貴金屬的走勢，宏源期貨研究報告認為，貴金屬價格持續回升缺乏支援，進一步持續上行的可能性不大。經濟復蘇過程中白銀需求端可能出現一定程度的改善，需關注政策支援力度及針對性情況，貴金屬價格將延續低位區間振蕩走勢。操作上，趨勢性機會不大，以波段操作為主。

　　南證期貨研究報告與宏源期貨研究報告觀點一致，其認為美國經濟復蘇仍是下半年市場的主線，但首飾需求將進入季節性消費旺季，加上生産成本的硬性支撐，央行購金行為的延續，金價下行的過程會比較艱難，整體上以弱勢振蕩為主。

　　該報告指出，從周線上看，1400美元/盎司一線上方存在技術性壓力。一季度受天氣因素影響，美國經濟增速放緩，在此背景下，金價反彈至1393美元/盎司附近止步。下半年經濟復蘇的動力將強于一季度，金價反彈的高點在1400美元/盎司下方的概率較大，同時1200美元/盎司又是生産成本價，因此金價大幅低於1200美元/盎司的可能性不大。下半年金價將在1200—1400美元/盎司的區間內弱勢振蕩。

　　金瑞期貨研究報告同樣看淡下半年金價，對金價前景持較為悲觀的態度，小幅下調2014/2015年的金價預測。不過，該報告認為，下半年白銀將跑贏黃金。美國經濟將持續復蘇，中國經濟也將見底企穩，經濟的穩步復蘇有利於白銀的工業需求，進而為白銀價格提供支撐。且當前金銀價格比已經處於歷史高位，後期向均值回歸的概率較大，價格比的回歸將帶動白銀跑贏黃金。

　　美國經濟穩步復蘇所産生的美聯儲升息預期將成為下半年貴金屬價格下跌的重要因素。長江期貨研究報告認為，該潛在利空因素或將在今年四季度開始發酵。同時，根據往年貴金屬價格的季節性變化，三季度貴金屬價格向上的概率較大，在此期間，實物黃金買盤的推動以及美聯儲尚未釋放升息預期等因素將推動貴金屬價格出現反彈。下半年貴金屬價格將總體呈現先揚後抑的走勢。

　　與上述觀點不同的是，光大期貨研究報告認為，下半年貴金屬可能因對衝通脹預期的配置需求而上漲。貴金屬將圍繞兩條主線波動：一是以中國為代表的新興經濟體信用市場兌付問題，二是以美國為代表的歐美國家經濟復蘇問題，全球地緣政治格局或依然只是擾動因素。中國現階段面臨經濟轉型，去産能增內需是關鍵，但卻不能讓經濟大幅下降導致失業以及金融風險。在中國政府貨幣保持定向寬鬆，財政繼續刺激的情況之下，國內通脹壓力持續存在。美國方面，通脹已經開始回升，美股高企並未給財富帶來均衡效應，可風險警示指標頻現。貴金屬或將在通脹預期中孕育上漲機會。