黃金由於本身的特殊性和歷史原因，決定其牛熊的主要因素是全球的貨幣政策，尤其是美聯儲貨幣政策走向。目前美聯儲加息的時間表雖未定，但從近期的經濟數據和美聯儲表態來看，2015年下半年第一次加息幾乎是板上釘釘的事，那麼美國加息之後黃金會如何選擇？大部分投資者認為是要繼續跌，但事實可能相反：加息之時或許是黃金出頭之日。

　　首先，美聯儲即使加息，其加息步伐一定是緩慢的。在7月16日美國參議院銀行業委員會聽證會時，耶倫表示過早加息和過晚加息都會危害美國經濟，她個人傾向於採取審慎的貨幣政策，未來加息速度也應緩和。在7月30日的利率政策聲明中，表示美聯儲並未如市場預期釋放過多加息信號，主要原因是目前通脹水準依然低迷。言外之意是，美國長期接近零利率水準的貨幣政策限制了美聯儲使用貨幣政策的空間和手段，不利於美聯儲應對美國經濟和全球經濟突發事件。耶倫的表態似乎已經暗示，美聯儲根本就沒有持續加息的可能性，換句話説，2015年的首次加息是為了以後更好地調控經濟做準備，不是因為經濟真的強勁，比如通脹就很低迷，就業增長而只是穩定。

　　其次，從國際經濟博弈角度分析，同樣可以得出美國一定會加息但是不會持續加息的結論。美國加息可以説是不得已而為之的一件事，除了上面談到的長期維持低利率不便於後期政策調控外，還有一個重要的原因就是——美國“喊”加息兩年了，如果在美國經濟基本面得以初步改善後還不加息，就會讓滯留在美國資本市場的資金産生失望和疲憊感。從道瓊斯指數和納斯達克指數這一年多的走勢看，已經是嚴重的量價背離。如果這個時候沒有資金進入華爾街市場接盤，這種持續的上漲是不可能長久維持下去的，拖得越久，將來利空兌現時候跌得越猛。所以美聯儲必須加息，來穩住這部分滯留的資金，但這個時候加息，又會限制實體經濟復蘇步伐，甚至可能刺破目前美國股市的虛高症象，這是美聯儲絕對不願意看到的，這就決定了美聯儲一定會採取加息行動，但肯定不會加息速度過快，而過慢的加息速度，最後將伴隨美國經濟復蘇導致實際利率為負，再加上原油反彈後帶動全世界大宗商品反彈，會進一步推高美國通脹水準，從而在2016年後，美國可能率先進入到一個通脹預期年。

　　最後，也是很多投資者經常犯的一個誤區，就是把“做預期”和“賣事實”混淆。美聯儲加息已經“喊”了兩年了，金銀基本上也跌跌撞撞弱勢了兩年多時間。這是對預期的一個充分消化，尤其是白銀，已經處於嚴重超跌。在美聯儲加息成為事實之前，市場可能在該利空消息公佈時慣性下跌，但是更多的是“靴子”落地之時黃金開始抬頭。

　　綜上所述，中金貴銀分析師認為，美聯儲加息之後的2016年，美國會逐步進入到通脹預期年。既然美聯儲加息的實際行動一定是緩慢的，那麼最後導致的實際情況就是實際利率依然是負，實際負利率和通脹預期會像當初QE一樣逐步推動貴金屬走牛，這就是未來貴金屬投資的邏輯。

　　□中金貴銀研發部