□國金匯銀研發部 李慶學

　　上周美聯儲利率決議及耶倫講話引發金融市場劇烈震蕩，其內容被市場解讀為偏鴿派言論，黃金受益大漲收三連陽，一改往日陰霾氣氛。然而，兇猛的漲勢背後，更多的是黃金多頭反撲，中長期偏空的趨勢或難以改變。

　　首先，從本次利率決議措辭變化來看，“耐心”一詞的刪除，意味著美聯儲摒棄了此前維持低利率的承諾，這給其政策行動帶來更大的靈活性。耶倫同時強調，對前瞻指引的措辭修改不應該被解讀為“暗示已經決定了首次加息的時機”。這大大降低了6月加息的可能性，也是刺激美元大跌黃金大漲的主要原因。耶倫表示，加息時間將依據經濟是否達到美聯儲的就業和通脹目標來定，同時根據一系列廣泛的資訊來做出評估，包括勞動力市場、通脹壓力、通脹預期，以及金融市場和國際市場的數據等。

　　就業目標方面，從勞動力市場的數據來看，就業市場呈穩步復蘇態勢，上個月的強勁非農數據及失業率的持續下滑無疑説明瞭這點。本次利率決議，美聯儲認為，勞動力資源利用率不足的狀況在繼續好轉，對勞動力市場繼續保持樂觀，預計失業率將繼續走低，並將長期失業率從12月的5.2%—5.5%調降至5.0%—5.2%。耶倫表示，勞動力市場改善速度也比她預期的更快。上周數據顯示，初請失業金人數並未受到嚴寒天氣影響，實際值較前值僅增加了1000人，依然在30萬之下。通脹目標方面，數據顯示通脹數據已經連續33個月低於美聯儲2%的目標，本次利率決議同時下調了通脹預期，預計2015年PCE通脹為0.6%-0.8%，2016年為1.7%-1.9%，2017年回升到接近2%水準。美聯儲指出，希望加息前對通脹回升到2%有合理信心。耶倫表示，信心的一方面來自勞動力市場的持續走強。年內加息似乎形成共識。

　　其次，隨著美聯儲鷹派人物普羅索和費舍爾的退休，鷹鴿兩派勢力對比發生變化，美聯儲內部觀點似乎變得更加統一。17位委員中，有15人預計今年會加息，但他們大幅下調了利率可能上漲的幅度，即加息速度，所以後市黃金的下跌空間和速度將取決於加息速度等因素，並且在本次FOMC會議上，全部委員均投贊成票。

　　最後，從斐波那契回調線分析，從1月22日的最高點1307.31美元/盎司一路下跌至3月17日的最低點1142.99美元/盎司，黃金多頭反撲過程中，38.2%的位置1205.76美元/盎司和50%的位置1225.15美元/盎司將成為反彈的關鍵位置，尤其是50%的位置，不能突破或者站穩的話，後市依然偏空。

　　綜上所述，黃金近期反彈的主要推動因素為加息時間的推遲，但長期來看，今年美聯儲加息將是大概率事件，目前市場及各大投行傾向於預期9月加息的概率較大，雖然美聯儲保留了6月加息的選項。筆者認為，短期因素對黃金推動不會維持太久，後市警惕空頭捲土重來。