□國金匯銀 李慶學

　　近期金融市場被希臘問題牽動神經，本週一第三次總統選舉以失敗告終，候選人迪馬斯未能獲得180張足額票數，這意味國會必須在十天內解散，不得不提前進行大選。國金匯銀認為希臘問題或重啟黃金空頭趨勢。

　　自2008年爆發經濟危機以來，希臘面臨債務違約，將希望寄託于外援。2010年5月希臘獲得了第一輪總額為1100億歐元的外部援助款；2012年2月13日，希臘議會通過總額33億歐元的新緊縮措施再次換得了歐盟和國際貨幣基金組織提供的第二輪1300億歐元援助資金，避免了債務再次違約；2014年3月18日，希臘與“三駕馬車”達成第三輪救助協議，但援助是基於縮減財政支出、增加賦稅及降低公務員待遇及公民福利，國內反對聲一直高漲，48%以上的人支援寧願國家違約也不願接受痛苦的緊縮措施。

　　據最新民意調查，希臘反對黨Syriza將在提前選舉中獲勝，Syriza計劃放棄緊縮的政策和改革，這與“三駕馬車”援助的條件是相違背的，如果到時候政府與國際借款人談判失敗，流動性的中斷可能導致希臘銀行進入“假日”狀態，希臘退出歐元區的風險將會加劇。薩馬拉斯表示，他將要求於1月25日舉行選舉，而明年2月，希臘2400億歐元的援助計劃就將到期，如果反對黨獲勝並放棄緊縮的話，歐央行將面臨艱難決定，對目前歐元區經濟停滯不前的狀態勢必是雪上加霜，美元將受到避險資金青睞，對黃金長期形成利空因素。

　　從全球最大黃金ETF- SPDR Gold Trust持倉量分析，目前持倉量為712.3噸，創6年以來的新低。從其持倉量和黃金價格的關聯性分析，在黃金牛市初期，用SPDR的持倉量變化來預測黃金的未來趨勢效果還是比較好的，數據統計長期相關度在80%以上，短線參考意義不大；當黃金處於震蕩區間、並未出現明顯的方向性的時候，其對黃金的風向標作用有所減弱，此時選擇傳統的美元指數、大宗商品市場及股市來判斷金價的漲跌更加有效。就美國而言，目前經濟強勁復蘇，勞動力市場持續改善，上月非農大幅超預期，實際值超30萬之上，勞動參與率有所提升，美聯儲2015年加息可能性較大，而疲軟的歐元區經濟也將對美元形成利好，支援美元走強，目前美元指數站穩90點關口，創7年多以來的新高；大宗商品原油方面更是熊市盡顯，OPEC堅持不減産原油，沙特聲稱即使原油跌破20美元/每桶也不減産，同時美國方面，頁巖油技術革命改變了美國，原油庫存屢創新高，長期供大於求的局面短時間難以改變，另外美國道瓊斯工業指數連創新高，標普同時創下歷史新高，吸引更多資金流入股市，以上因素都將對黃金形成利空因素。而在出現突發性事件時，SPDR持倉量的變化往往是比較被動的，是滯後於黃金價格的變化的。

　　綜上所述，2015年黃金中長期看空的觀點並未改變，近期黃金反彈難以持續，強勢美元及原油跌跌不休對黃金都將形成利空，而希臘三次選舉失敗被迫明年1月25日提前選舉總統，不確定因素增加，或再次引發歐元區動蕩，屆時將成重啟黃金空頭趨勢的“助燃器”。