美國經濟的走強是美元強勢週期的基礎，美聯儲在貨幣政策上的率先轉向對美元走強形成了強力支撐。結合經濟基本面以及全球央行貨幣政策等因素來看，美元新一輪強勢週期已經開啟。強勢之下，作為投資者如何應對？如何把握機會實現財富資産合理配置以達到財富增值？本文特邀央視特約財經評論員-品今(北京)資産管理有限公司權益投資副總張雷先生針對此走勢進行如下分析。

　　在美元強勢週期中，部分新興國家及經濟體出現系統性風險的概率會上升，大宗商品的價格會受到壓制，在此品今資管推薦配置B股、H股、美股等權益類資産，同時品今資管也將於2015年推出系列投資于美股與H股的私募股權基金。

　　一、美元強勢週期開啟

　　美元指數是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標，從成分來看，美元指數主要反映了美元對主要發達國家貨幣(歐元、日元、英鎊、瑞郎、澳元等貨幣)價值的變化。自1971年佈雷頓森林體系解體後，美元匯率呈現出很強的波動性。大致分為六個階段，即1971至1979年的貶值期、1980年至1985年的升值期、1986年至1994年的貶值期、1995年至2001年的升值期、2002年至2011年的貶值期以及2012年至今的升值期。

　　圖1：1971年以來美元走勢圖

　　資料來源：WIND，品今資管

　　之前的兩次美元升值週期(80年代裏根政府執政時期和 90年代克林頓政府執政時期)都處於美國經濟發展的最好時期。08年次貸危機後，美國經濟率先走出泥潭是本輪強勢美元週期開啟的重要基礎。2015年，投資者對於美聯儲加息的預期日益濃厚，隨著美聯儲進入加息週期，資本回流美國會使得美元指數進一步上升。

　　從全球財富資産配置來看，在經歷了10多年的持續下滑後，美元類資産佔比在2012年觸底後持續回升，而歐元類資産佔比則開始進入下降通道，這與美元歐元匯率走勢拐點基本保持一致。2013年以來，無論是美國的股票市場還是房地産市場的資金流入指標都顯示，資本開始逐步流入美元類資産。

　　從全球經濟結構上看，本輪美元升值週期與上世紀90年代克林頓政府執政時期頗為相似，美國經濟90年代上半期開始逐步復蘇，而其他發達國家和地區陷入動蕩(英鎊危機、德國初步統一、歐洲一體化反覆、日本開始衰退)。本輪強勢美元週期與上世紀90年代相比的不同之處在於新興市場國家在全球資本流動方面重要性日益提升，以中國為代表的新興市場在全球金融資本市場的話語權不斷增強，人民幣等新興市場貨幣的國際化在一定程度上會構築全球貨幣市場的新秩序。

　　圖2：2013年以來美元兌人民幣走勢圖

　　資料來源：WIND，品今資管

　　二、強勢美元驅動大類資産重估

　　從歷史經驗來看，在美元升值的週期中，部分新興國家及經濟體出現系統性風險的概率會有所上升，大宗商品資産的價格一般會受到壓制，世界各國的股市也會出現一定的分化。

　　上世紀80年代以來，新興市場國家發生的幾次大的危機都出現在美元升值週期中，比如80年代的拉美債務危機和90年代的俄羅斯債務危機。美元升值的背景下，外債較多的新興市場國家債務成本突然加大，疊加資本外流，在中短期債務較多的情況下，本國的外匯儲備驟然短缺，新興市場國家就存在貨幣大幅貶值，乃至金融危機的風險。

　　在所有大類資産中，美元與銅鋁鉛鋅等大宗商品的價值反向關係最為明顯。美元走強，以美元計價的大宗商品的價格必然下跌。當美元走強時，投資者對美元資産偏好增強，促使部分資金從商品市場流出，也會導致其價格發生回落。黃金作為天然的避險資産，一段時間內(地緣政治惡化、歐央行貨幣政策等影響)可以擺脫與美元的反向關係，但從長期來看，強勢美元依然會壓制黃金價格。

　　從股票市場長期來看，各國股票市場的走勢主要取決於各自國家經濟基本面的情況，與美元的走勢關係不大，但是，中短期的角度出發，美元升值會帶來國際資本流出，甚至是大規模撤離，這就會對新興市場國家股市造成一定的衝擊，而對發達國家股票市場影響相對較小。

　　三、本輪強勢美元下的大類資産配置

　　1、美元強勢商品承壓，內部分化不可避免

　　強勢美元會壓制大宗商品的表現，從走勢來看，石油、銅、煤炭等商品價格從2014年以來已經有了大幅下跌，作為商品之王的原油價格已經近乎腰斬，可以理解成價格走勢基本反映了美元大幅走強的預期，未來有可能維持下探築底的行情，而不是繼續大幅下跌。

　　從供需角度來看，雖然大宗商品整體仍然供需過剩，但品種間的分化已經比較的明顯，供給過剩的壓力逐漸減輕，具體品種上，黃金、白銀、鉑金等貴金屬受美元升值與美聯儲加息的負面衝擊仍然很大。銅、煤炭、鐵礦石、原油等價格仍將保持弱勢，而鋁、鋅、錫、鎳、稀土等金屬價格存在反彈的可能性。

　　2、強烈推薦配置B股、H股、美股等權益類資産

　　強勢美元導致資本流動風險加大，美元資本將從基本面較差、估值偏高的國家流出，回流美國或者流向其他基本面較好、估值相對合理國家的股票市場。結合各個經濟體未來經濟增速以及該市場當前的估值水準來看，B股和H股的投資機會值得關注。

　　圖3：2013年以來的恒生指數與道瓊斯指數對比圖

　　資料來源：WIND，品今資管

　　美國經濟已經走出次貸危機泥潭，道瓊斯指數從09年低點6469點以來，漲幅已超過2倍。美聯儲退出量化寬鬆的預期多次使得美股大幅波動，市場一度擔心量化寬鬆退出，資金面不再支援美股繼續上漲。應該看到的是，美聯儲之所以量化寬鬆，是為了扶持經濟，當經濟企穩乃至恢復健康的時候，這一貨幣工具就可以逐漸收回，經濟的走好才是股市走強最重要的原因，而非流動性的寬裕。美元走強，資本回流，對美國股票市場(含二級市場股票及一級市場的IPO)也構成實質性利好。

　　張雷表示，如果投資美元類資産，穩健型投資者可以選擇美元存款和銀行美元理財産品。和人民幣短期理財産品目前普遍4%以上的收益相比，美元存款、美元理財産品收益低很多，所以，主要適用於一些子女在海外留學的家庭，或者極度厭惡風險的投資者。有的投資者通過在美國買房、投資美股等方式配置美元資産。但房産價格高昂，且持有環節稅費較高，投資美股又太過專業，並不適應普通人群，取道QDII基金間接投資美股和港股或者借助私募股權基金投資于即將在港股和美股上市的公司是不錯的選擇。

　　3、品今將推出系列投資于美股與H股的私募股權基金

　　美元強勢週期的開啟，對我國現有的金融企業資産管理模式也將帶來更多挑戰與機遇。作為“行業生力軍”的品今資産管理公司，自成立之日起始終堅持以募集股權投資基金、二級市場投資、供應鏈金融投資、家族財富管理以及創新為核心業務。意在為高凈值人群、富有家族以及機構投資人進行組合投資、資産配置。2014年品今資管累計新增資産管理規模約30億，進入2015年，品今資管將全面發力，即將推出“品今源石中國網際網路特殊機會系列基金”。該系列産品所擬投資標的均為中短期內有望上市的知名網際網路企業，為境內投資人提供了參與國內知名網際網路企業境外融資的機會。基金擬投資標的均為各細分行業的領先企業，具有較強的上市預期，包括大眾點評、趕集網、春雨醫生、愛奇藝、大疆無人機等優秀網際網路企業。

　　品今資管作為普通合夥人，成功管理過多個專項資管計劃和私募基金産品，項目運作經驗豐富。2014年，品今資管作為基金管理人，通過QDII通道成功參與了萬達商業地産股份有限公司的港股IPO，2015年，品今資管也會推出系列H股股權投資類基金。