□滕 飛

　　理財産品最大的吸引力在於其收益率顯著高於定期存款，並且在銀行隱性擔保下被認為是無風險的。而2013年6月的“錢荒”及網際網路金融加快金融脫媒化，更迫使銀行提高理財産品收益率來留住資金。以6個月理財産品平均收益率為例，去年5月為4.5%左右，到9月攀升到5%，年底則漲到5.9%，接近一年期央行基準貸款利率。然而，理財産品收益率也有漲跌，更不會只漲不跌。隨著今年以來市場資金面的寬鬆，餘額寶的7日年化收益率已降到4.2%，較歷史最高點下降了150bp，而6個月銀行理財平均收益率為5.4%，較最高點只下降了50bp，遠低於餘額寶收益率的降幅。這是否意味著銀行理財産品還有較大下降空間？該如何判斷銀行理財産品收益率未來走勢？

　　銀行理財産品具有幾個普遍特徵：表外性、存款替代性、期限錯配性。表外性是指非保本類理財産品原則上不由銀行承擔風險，可不進入資産負債表，這意味著銀行對理財産品期限、收益率的設定以及資産的投向具有較高的靈活性，而且由於不入表從而不用計提風險資本，銀行能通過放大規模來增加收益。存款替代性是指銀行讓理財産品在比如季末等特定時點到期，臨時性轉換為銀行存款，可用於銀行衝時點存款，完成存款任務，降低存貸比指標，這實質上只是資金從表外轉到表內，銀行並沒有凈資金流入。期限錯配性是指理財産品期限一般為一年以內，但投資期限一般在一年以上，這種期限錯配是提高理財投資收益的重要方式之一。

　　由於理財資金投資期限較長，因而其資産端在短期被鎖定，銀行只能在市場上不斷滾動發行短期理財産品承接到期産品，因此銀行對理財資金的需求是剛性的。當市場資金面緊張時，銀行為確保到期資金續接，必須保證理財産品發行成功，而理財産品價格在市場上相對透明，銀行之間競爭也很激烈。當有一家銀行因為資金緊張而抬高理財産品收益率時，就會有第二家銀行不得不跟進，並陸續有更多銀行加入提高理財收益率的隊伍中。這種銀行之間對資金的競爭及投資者選擇的自由性，必然導致理財産品收益率水漲船高，並使理財産品收益率迅速上升。

　　然而，在市場資金面寬鬆時，理財産品的收益率下降速度卻要明顯慢於以餘額寶為代表的市場利率。這是因為餘額寶類貨幣基金是以資産匹配負債，及先募集資金再把資金投資出去，同時其投資期限較短（一般在3個月以內），期限錯配程度較小，跟隨市場變化較快，因而當市場利率下行時，餘額寶類貨幣基金的收益率也快速下降。而銀行理財産品是以負債匹配資産，理財資金已投放出去，且期限較長，短期來看對資金的需求是剛性的，所以雖然市場利率下行，但並不會有哪家銀行會冒進地迅速降低産品收益率，否則投資者會用腳投票，則這家銀行的理財産品將面臨資金危機。只有當貨幣政策全面寬鬆，市場資金比較寬鬆，各銀行一致預期未來長期利率將迅速下降時，才有可能迅速降低理財産品的收益率。而在當前央行繼續執行穩健貨幣政策的基調上，雖有定向降準及存貸比口徑調整的政策微調，在理財期限錯配程度較大以及各機構對去年“錢荒”仍心存餘悸的情況下，難以形成長期利率快速下降的一致預期，因此理財産品收益率仍是緩慢逐步下行，並不隨著市場利率快速下滑。今年上半年銀行理財産品收益率下降了50bp，而同期6個月銀行間回購利率下降了220bp。

　　無疑，除了銀行理財産品本身的原因以外，資金面狀況也是影響銀行理財産品收益率的重要因素。央行二季度貨幣政策報告明確表示，央行將“營造穩定的貨幣金融環境”和“保持適度流動性”。從目前央行已通過兩次定向降準和市場普遍估計的抵押補充貸款（PSL）的情況來看下半年央行將繼續實施預調微調的貨幣政策，保持市場資金面適度寬鬆，逐步推動市場利率下降，以降低社會融資成本。筆者由此判定，隨著市場預期穩定及中長期利率的下降，銀行理財産品收益率也將下行，但正如上文所分析的那樣，這將是一個緩慢、漸進的過程。投資者未來在選擇銀行理財産品時，對這方面的風險需要著重考慮。

　　（作者單位：中國光大銀行總行計劃財務部）