編者按：不同於過去十年保費高速增長、負債成本較低的情景，最近兩三年來，保險投資“天時地利人和”的局面正在悄然生變。利率市場化深度推進、經濟下行壓力增大、投資新政不斷出臺，未來的保險投資可能面臨負債成本上升、資産收益率下降的壓力，逐步進入一個極具挑戰性且快速變化的新環境中。因此，保險投資應該積極應對新形勢的挑戰。

　　保險另類投資16個月增長近萬億元 高收益率資産配比提升

　　保險投資人士認為，在資産負債管理難度不斷增加的情況下，壽險投資可以在負債端通過資産負債管理提前掌握負債特徵，在資産端適度拉長資産久期以及提升高收益率資産配比，同時，拓展多元化投資，打造全球資産配置能力

　　“從本質上來説，保險投資是一個在負債約束下的命題作文，保險投資未來可能面臨雙重壓力。”

　　在近日舉行的第15屆中國精算年會上，泰康資産董事總經理、資産管理部負責人林佳潔認為，保險投資正面臨負債成本上升、資産收益率下降的新形勢。在資産負債管理難度不斷增加的情況下，壽險投資正探索通過適度拉長資産久期以及提高高收益率資産配比的方式，應對挑戰。

　　兩大因素

　　保險投資不再“地利人和”

　　“過去十年，保險投資經歷了有利的階段，保費高速增長，同時資本成本處於較低水準，保險投資在股市、債市以及不動産投資領域，都獲得了不錯的成績。”林佳潔稱，過去的十幾年，保險投資處在天時地利人和的階段，但在兩三年前，這種情況已悄然生變。

　　林佳潔稱，這種變化主要來自兩方面。

　　一方面，利率市場化在深度推進的過程中，作為金融業分支的保險業的費率市場化也在進行，去年8月5日實施的普通型人身保險新政，對壽險業的影響很大，在保持保險産品競爭力的同時，也使得壽險公司的負債成本上升。

　　近日有消息稱，對萬能險等新型保險産品的費率市場化改革政策將在今年內出臺。

　　另一方面的變化來自經濟大環境的變化。“過去的30年(1979年至2012年)，我國的經濟年均增速在9.8%，高於同期世界經濟增速7個百分點，但支援過去30多年中國經濟高增長的因素，正在發生著變化。舊的經濟模式難以為繼，中國經濟進入了新常態，在這個新常態，經濟增長水準下降，長期來看，利率水準可能進入一個下行通道，這將加大壽險公司資産收益壓力以及資産風險。”

　　同時，利率市場化、經濟下行又推升壽險公司資産負債管理難度，易給壽險公司造成利差損。

　　所以，未來的保險投資可能面臨成本上升、收益率下降的雙重壓力。這就是林佳潔所説的保險投資面臨的新形勢。

　　資産負債管理前置

　　把握負債特徵

　　“本質上來説，保險投資是一個在負債約束下的命題作文，在保險投資未來可能面臨雙重壓力的前提下，處理好跟負債的關係，讓負債約束與投資管理更加友好，就變得更重要。”林佳潔把這稱為資産負債管理前置。

　　資産負債管理前置的目的，是把握負債的特徵。

　　一是提前做好資産配置的準備，在這個過程中，資産方加強與負債方的溝通，及時了解負債業務進展情況及變化，包括産品策略、定價策略、銷售進展、現金流預期以及負債久期、凸性等變化，目的是要前瞻性地把握負債特徵及其變化，有利於資産方提前進行配置策略的安排，提高資産負債管理的有效性。

　　二是參與整個産品戰略的制定，在一定程度上把握資産配置的主動性。充分發揮投資優勢，積極參與負債方産品戰略的制定，推動資産方與負債方在産品策略上的互動。“這個互動可以在很多方面去體現。”

　　在産品的開發上，根據資本市場的變動趨勢和産品市場的變動因素，可以參與負債方的産品開發，提供投資角度的專業意見，包括賬戶的選擇、規模、銷售的節奏等等。在産品定價方面，投資方也可以做很多的工作，為負債方確定産品的預期收益率，制定分紅政策，以及調整萬能結算利率等，提供定量分析建議，提升負債方産品定價的系統性和科學性。在産品創新上，資産方利用自身投資優勢以及對理財産品創新、投資品種創新的深入理解，支援負債方開發資産驅動型産品和創新型保險産品。

　　“以上所有工作的目的，就是通過提前掌握負債未來的特徵和變化，提高資産負債的匹配性，降低投資端可能面臨的資産管理難題。”

　　良好的溝通機制有助於這個互動過程。林佳潔認為，資産方和投資方只有在發展戰略、産品設計、承保進展、價值管理、投資策略等方面加強溝通和相互理解，建立良性互動機制，形成聯動解決方案，才能更好地實現資産負債管理。

　　林佳潔還透露，泰康的資産管理部門會與保費部門、價值部門進行溝通，這在泰康資産的投資實踐過程發揮了重要作用，使得投資能夠及時地預調、微調，能夠適應負債的特殊性變化。

　　保險投資資産端

　　可從兩方面應對

　　“除了負債端外，面對新形勢，保險投資的資産端還可以主要從兩個方面進行應對。”林佳潔説。

　　為了應對利率的下行，保險投資可以適度拉長投資資産的久期。從長期資産配置的角度出發，配置期限長、信用好、收益率高的資産，將有助於提升保險公司的長期收益能力。不過，她提醒，在這個長期配置過程中，保險投資也面臨一定的風險，即長期看利率下行過程很可能是反覆、波動的，在某些階段甚至不排除面臨利率上行的壓力，因此保險投資在策略上要積極、靈活、審慎。

　　而為了應對成本上升，保險投資要提高高收益率資産的配置比例。在費率改革後，保險行業大類資産配置比例發生了明顯變化，高收益債和金融産品的佔比在快速地增加。

　　根據保監會公佈的數據，截至今年8月底，8.58萬億元的保險資金運用餘額中，另類投資達1.77萬億元，佔比20.74%；而去年4月底保監會初次公佈該項細分數據時，另類投資規模僅為0.78萬億元，佔保險資金運用餘額的比例為11.25%。相較而言，16個月的時間，保險另類投資規模增長近萬億元，佔比增加9.5個百分點。

　　自2012年下半年保監會出臺多項保險投資新政以來，保險公司，特別是上市保險公司，對銀行理財産品、集合資金信託計劃、專項資産管理計劃、項目支援計劃、私募股權投資等另類投資資産進行了諸多嘗試。

　　普華永道對各上市險企2014年的中期報告進行統計後發現，與2013年年底相比，中國人保2014年上半年非標投資佔比有小幅上升(由12.8%提升至13.0%)，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險等其他保險公司非標投資佔比均有大幅上升，增幅均超過20%，佔比分別達到5.9%、14.7%、9.7%、16.5%。

　　險企境外投資餘額合計

　　僅佔上季末總資産的1%-2%

　　除了資産端和負債端的應對措施外，林佳潔認為，未來保險投資的大趨勢還包括拓展多元化投資，打造全球資産配置能力。境外投資可以提供更多的投資機會和選擇，幫助保險公司有效地分散整體投資風險。同時，保險投資在全球配置資産也具備了可行性。一方面，人民幣升值壓力減輕，另一方，保險新政對保險資金境外投資的範圍進一步放開，大大拓寬了保險資金可以投資的市場範圍和投資工具。

　　不過，全球投資的風險也是存在的。首先是全球宏觀經濟、市場波動、資金流動和地緣政治危機的風險；其次是投資團隊對境外資本市場的特點不熟悉，境外資産配置能力相對國內來講不足；再次是，研究能力較弱，人才儲備不足；管理半徑上升以後，管理的複雜度上升。

　　根據保監會現行的資金運用比例監管規定，境外投資餘額合計不高於本公司上季末總資産的15%。但事實上，國內保險資金的額境外投資比例遠低於此，林佳潔估計這一比例水準僅為1%-2%.她認為，即使在境外投資，也大多集中于中國企業在境外市場發行的證券，沒有真正達到分散風險的目的。