本週，股指期貨走勢較為震蕩，上證50期指及滬深300期指主力合約在週一創出反彈新高後衝高回落，中證500期指走勢則略顯疲弱，橫盤震蕩。

　　近期，商品市場當中，以鐵礦石、螺紋鋼為代表的黑色系品種，出現強勢上漲，鐵礦石反彈幅度近30%。年前，工業品出現整體超賣，悲觀預期導致鋼廠、貿易商庫存遠遠低於往年同期。但是春節前後政策面進一步釋放了供給側改革推進以及提振需求的思路。因此，在庫存偏低、需求預期同比好轉的情況下，黑色系大宗商品出現強勢補漲。

　　實際上，更廣泛地來看，當前，無論是國際原油還是鋼材、有色産品，甚至包括農畜産品價格，均出現震蕩上行。加上1月份信貸的大幅增長，表明國內流動性供給正開始擺脫過去依靠外匯佔款投放的方式，自主性將更強。多個層面的信號顯示經濟修復的拐點正在接近。從歷史上看，復蘇的初期體現為庫存的回補，目前我們正在經歷這一時期。

　　對應到A股市場來看，商品市場近期發生的潛在變化，其內在邏輯與股市高度一致。在經濟增速換檔期，投資者對於經濟持續下行的預期較濃，對於政策面、基本面出現的部分積極因素採取視而不見的態度。當前投資者對於強週期品種以及具備估值優勢的藍籌品種持倉維持偏低水準。但是，與大宗商品市場出現庫存偏低需求改善的情況相比，A股市場基本面尚缺乏改善投資者預期的催化劑。我們認為，若後期宏觀面改善程度超出市場預期，目前的悲觀預期將面臨修正的需要，屆時市場不排除出現如同近期黑色品種的強勢補漲走勢。

　　本週開始，今年1、2月份宏觀經濟數據開始陸續發佈。從月初公佈的PMI等先行指標看，雖然絕對數據並不樂觀，但結構中存在轉好的跡象。購進價格指數連續三個月回升，産成品庫存及原材料庫存指標均大幅回升，早週期復蘇的跡象已然出現。週四，2月居民消費價格指數(CPI)加速回升至2.3%，大幅超出市場預期；工業生産者出廠價格(PPI)環比和同比降幅繼續收窄。雖然短期來看，今年年初的數據並不會直接轉好，但隨著時間的推移，二三季度數據若出現進一步的轉暖跡象，對於市場預期具有較大的改善作用。

　　整體看，當前市場對於經濟出現環比改善的預期並不明顯，但是基本面來看這種可能性正在增加，預期差正逐步擴大。何時填補預期差需要後期基本面的改善來作為催化劑。再回到商品市場來看，黑色系品種大幅反彈後，下游對於高價資源觀望情緒增加，部分品種處於有價無市的狀態。部分空頭認為與基本面的變化相比，黑色系品種價格近期走得過快，反彈力量可能已經接近透支。但若後期開工旺季到來，需求增加，第二輪補庫或再度展開，價格虛漲的成分將被做實，補庫行情將走得更高更遠。相比來看，A股市場尚未出現第一輪明顯的類似大宗商品的“補庫”行情，近期市場隨著利多的逐步醞釀，將繼續震蕩築底，趨勢性投資者可逢低逐步佈局期指中線多單。