今天(8月31日)是8月最後一個交易日，雖然此前兩個交易日A股強勢反彈，但滬指自6月12日最高5178.19點下滑至8月26日最低2850.71點，大跌2327.48點，跌幅高達44.95%。

　　本輪A股下跌被認為與清理場外配資有莫大的關係。但《每日經濟新聞》記者注意到，配資之風實際上早已存在於股指期貨市場。那麼，這個最高能提供100倍杠桿的股指期貨配資市場，有著一條什麼樣的利益鏈條？參與者是誰？通過何種途徑參與？

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　　市況直擊

　　券商違規被查 劍指杠桿資金違規？

　　8月25日，海通證券、廣發證券等多家券商相繼公告披露被證監會調查的事宜。儘管上述券商並未披露接受調查的原因，但分析人士普遍認為，證監會此番重拳整頓，直指兩融違規、場外配資等市場亂象。

　　多家券商深陷調查風暴

　　8月25日晚間，海通證券發佈公告稱，公司于8月24日收到證監會《調查通知書》。因公司涉嫌未按規定審查、了解客戶身份等違法違規行為，根據《中華人民共和國證券法》有關規定，證監會決定對公司進行立案調查。廣發證券、華泰證券和方正證券也在當晚公告稱，調查期間公司將會積極配合證監會調查，按照監管要求履行信披義務。

　　值得一提的是，儘管上述券商並未明確披露違法違規行為所涉及業務，但有市場分析人士認為，這應該是和兩融業務、場外配資等多種違規情況有關。事實上，此前證監會曾啟動多次對券商兩融業務的違規行為展開調查。

　　檢查結果顯示，部分券商在融資融券等融資類業務中存在包括向不符合條件的客戶融資融券等多種違規情況。今年1月份，包括中信證券、海通證券、國泰君安在內的12家公司被處罰。

　　場外配資遭持續清理

　　投資者若想用杠桿炒股，一方面可通過券商提供的兩融服務，另一種就是進行場外配資。自6月開始，A股經歷了從5000點高位往下的“重摔”，不少經驗欠缺的投資者便因為被強制平倉而血本無歸，監管層也從今年6月開始全面清理場外配資。

　　據《每日經濟新聞》記者了解，配資公司的資金來源有三種渠道：民間私人資金，通過信託渠道的機構資金，通過網際網路渠道以股票質押方式獲得的資金。具體形式上，銀行、信託融資參與股票配資最初是借助傘形信託實現，通常由股票配資商出資做劣後級，杠桿比例可以1:4甚至更高；最後股票投資者支付保證金從配資公司融資，一般配到1：3、1：4甚至更高。

　　高杠桿場外配資暗藏的高風險成為引爆6月股災的重要因素，監管層也加快了去杠桿進程。2015年4月中旬，證監會發文要求券商不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信託等活動；部分券商關閉所有客戶HOMS介面，也不再接受新的接入要求，逐漸斬斷了場外配資進入股市的鏈條。

　　7月16日，恒生電子採取相關措施，包括“關閉HOMS系統任何賬戶開立功能”等。8月，恒生電子、同花順先後公告稱被證監會立案調查，兩家公司涉嫌違反證券、期貨法律法規。隨著配資通道被斬斷，線上配資公司米牛網、尋錢網等也在當月表態聲明停止配資業務。

　　利益鏈之一

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　　券商IB業務亂象叢生 政策加碼抑制過度投機

　　近日，四大券商同時被證監會立案調查，《每日經濟新聞》記者注意到，監管層在對中信證券高管層展開調查的同時，也在對證券、基金和期貨經營機構的資訊系統接入進行地毯式排查整改。

　　中金所統計數據顯示，IF合約最近3個月的成交量同比去年增長近3倍。股指期貨的交易量突增産生了一系列問題，除券商審核不嚴外，配資問題也出現在股指期貨交易中，由此牽連出券商的IB業務(指證券公司接受期貨經紀商委託，為期貨經紀商介紹客戶的業務)亂象。為此，中金所連出三拳，加碼政策抑制過度投機。

　　券商IB業務亂象從生

　　中金所統計數據顯示，2015年6月到8月，以IF合約為例，在此期間成交量為1.259億手，而去年同期則為4487萬手，同比增長8107萬手。在此期間的持倉量為8.21萬手，而去年同期則為16.83萬手，同比減少8.62萬手。

　　股指期貨交易量突增産生了一系列問題，除了券商對投資者審核不嚴外，配資問題也出現在股指期貨交易中，除以網路形式配資之外，甚至出現了一種名為股指吧、股指期貨俱樂部等以加盟形式的股指期貨配資公司，由此牽涉出券商IB業務的亂象。

　　就在證監會對4家券商立案調查的同一天，中金所對會員單位下發通知，要求明確禁止配資行為，嚴格落實金融期貨投資者適當性制度要求，不得為從事配資業務的客戶開設股指期貨賬戶，嚴禁客戶租借轉讓賬戶。

　　券商參與股指期貨，目的之一是對衝公司股票投資的風險，之二是通過IB業務介紹公司的證券客戶給期貨公司，賺取佣金，即機構或個人接受期貨經紀商的委託，介紹客戶給期貨經紀商並收取一定佣金的業務模式。業內人士告訴記者，由於國內期貨業務規模較小，渠道數量也遠不及券商。因此股指期貨投資者相當部分是通過券商的IB業務開立的股指期貨賬戶，而券商也可以從中賺取一部分佣金。

　　政策加碼抑制投機

　　一位私募人士表示，券商引用的外部交易資訊系統很有可能引入了高杠桿的場外配資，還可能有逃避我國監管的外部資金。由於市場對股指期貨現行規則質疑很大，認為正是空頭利用股指期貨的漏洞惡意做空，助長了市場的暴漲暴跌。

　　8月初曾有媒體披露，通過Homes或其他客戶端的專線接入，部分配資公司將由股票配資轉向股指期貨配資，且給予期指場外配資的杠桿率最高可達10倍。對此，證監會發言人曾在8月7日的發佈會上回應，已注意到部分機構和個人借助資訊系統開立虛擬期貨賬戶、代理客戶買賣期貨。

　　中金所在8月28日宣佈兩項措施：上調股指期貨各合約非套保持倉交易保證金，自2015年8月31日結算時起，將股指期貨各合約非套保持倉的交易保證金全部調整為合約價值的30%；此外還將對異常交易行為嚴格監管，將股指期貨客戶在單個産品、單日開倉交易量超過100手的認定為“日內開倉交易量較大”的異常交易行為，進一步抑制股指期貨市場過度投機。

　　據記者了解，這並非首次，中金所曾于2015年8月26日採取一系列監管措施抑制市場過度投機，並於當天對152名單日開倉量超過600手、13名日內撤單次數達到400次、1名自成交次數達到5次，共計164名客戶採取限制開倉1個月的監管措施。

　　業內人士表示，監管措施政策實施三天來，股指期貨成交量有所下降，但投機氛圍依然較重，導致政策再次加碼。提高非套保持倉的保證金標準，能有效降低資金杠桿比例，可降低市場整體風險水準。而嚴格異常交易行為監管，能顯著抑制過度投機，進一步鞏固和加強監管效果。

　　利益鏈之二

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　　股指期貨配資宰客：驚現100倍杠桿

　　在股票配資火熱後，期貨配資也在上演刺激的戲碼。與股票配資相比，期貨配資的杠桿疊加倍數更大，甚至有的疊加後達到百倍杠桿。按照股指期貨現行規定，開戶門檻至少50萬元起，真的有2萬元做股指期貨？資金能放大5至10倍？《每日經濟新聞》記者對這一現象進行了調查，深度揭秘股指期貨配資“宰客”路徑。

　　保證金虧70%強平

　　記者根據網上廣告提供的聯繫方式，聯繫到一家配資公司。該公司總部在長沙，一位客戶經理介紹，根據這種操作模式，以1:5的配資為例，投資者將2萬元的保證金打入該公司指定賬戶，公司另外提供10萬元資金進入公司指定的一個已經開通股指期貨的賬戶，湊成12萬元，這樣就滿足了目前1手股指期貨的最低理論保證金門檻。

　　上述客戶經理表示，買賣操作由自己實施，盈虧風險都是投資者自己承擔的。公司並不參與投資者買賣決策，只是充當一個資金借貸方，盈利的部分扣除相應的資金費用之後，都屬於投資者。公司和投資者簽訂一個風險條款，約定止損線為自有資金的70%。當虧損超過比例時，公司會強制平倉。

　　如果保證金虧損60%，公司會要求客戶減倉；虧損70%則會強行平倉。如果客戶不願強平，則要追加保證金。期配公司以此確保不拿自己的錢替客戶冒險。“如果市場不好，不一定等到70%強行平倉，如果跌勢很快，我們可能在60%多就開始平倉，該客戶經理坦言。

　　公司還規定，配資交易只做日內，所有品種不做隔夜，如不按協議操作，造成虧損則按雙倍計算。所有持倉在下午2:55後，公司有權平倉處理。從上述規定不難看出，投資者絕對處於弱勢，因為投資者的資金由期配公司操控。

　　一位期貨配資平臺客戶經理表示，期貨配資最高10倍杠桿，再加上期貨本身約10倍杠桿，相當於100倍杠桿。他算了筆賬，目前股指期貨保證金比例在13%左右，按滬深300指數約3200點來算，一手股指所需的保證金就是3200×300×0.13，約為12.48萬元1手。通過配資公司的賬戶，50萬元至少可做3手，這也是一些本金少但敢於滿倉操作的投資者選擇配資的原因。

　　對客戶設最低交易次數

　　配資公司盈利模式有3種：一是對資金收取相應的利息，一般月利率1.5%，換算成年利率是18%；二是收取手續費，配資公司對客戶每手交易所收取的手續費高於期貨公司，由此賺取手續費差價；三是手續費和利息結合收取。

　　記者了解到一家公司的模式為按日息算，以當日客戶配資10萬元為例，公司按每天2‰的手續費收取，即每天除交付給期貨公司手續費外，客戶無論盈虧都要交付給期配公司200元(2‰×10萬)手續費，客戶即便沒有交易也需要支付這筆費用，公司根據配資天數，按日或按周、按月結算。

　　此外，配資公司一般從期貨公司那裏拿到非常低的手續費，然後給客戶報較高的手續費，從中賺取差價。為了賺取手續費，有的配資公司會給客戶設最低交易次數，否則就要收取一定數額的利息費。這就對客戶造成了心理壓力，客戶會被迫進行交易。

　　還有就是按每次交易手數收取，其中一家配資公司規定，以100萬賬戶為例，一個月交易手數在600手以下的，每手收取管理費70元。一個月交易手數在660手以上的，每手收取管理費65元。在一個月達到880手以上時，每手收取手續費60元。