□楊愛斌

　　5年期和10年期國債期貨上市以來，市場運作平穩，持倉規模穩健增長，即將迎來2015年9月合約的交割。值得注意的是，受幾方面因素影響，9月合約的交割將與歷次國債期貨交割存在較大不同。首先，本次交割是10年期國債期貨上市後的首次交割，也是國債期貨市場首次同時交割兩個品種合約，期貨公司和投資者在交割操作時都需注意合約品種的選擇；其次，5年期和10年期國債期貨將自2015年9月合約起，實行賣方舉手交割模式，並取消10手的交割門檻；第三，自2015年9月合約起，投資者在規定時間內通過會員向中金所申報債券託管賬戶並通過審核後，方可參與交割月合約的交易和交割；最後，由於5年期國債期貨可交割券範圍的調整，TF1509合約將是最後一個可交割券範圍4-7年的5年期國債期貨合約。

　　國債期貨將實行賣方舉手交割模式，買方在滾動交割階段可能被動進入交割。自2015年9月合約起，10年期和5年期國債期貨將實行賣方舉手交割模式。在滾動交割階段賣方提出交割申請後，交易所將按照“申報意向優先，持倉日最久優先，相同持倉日按比例分配”的原則確定進入交割的買方持倉。賣方舉手模式下，買方在滾動交割階段可能被動進入交割，國債期貨每手合約面值為100萬元，對於無交割意願的投資者可以提前移倉，避免被動選入交割後由於交割貨款不足而進入差額補償處置。

　　新交割細則規定未申報債券託管賬戶的客戶不得進入交割月。為控制賣方舉手模式下的交割風險，中金所規定客戶應事先通過會員向交易所申報國債託管賬戶，自交割月份之前的一個交易日起（2015年9月合約為8月31日），中金所將對未在規定時間內通過國債託管賬戶審核客戶的交割月份合約持倉予以強行平倉。建議投資者提前完成債券賬戶申報，沒有交割能力或意願的投資者應提前做好移倉準備，避免因發生強平而遭受損失。

　　5年期國債期貨可交割券範圍的調整將增強賣方交割意願。由於自TF1512合約起，5年期國債期貨可交割國債範圍將調整為4-5.25年，近期發行的7年期國債將無法用於TF1512及後續5年期國債期貨若干合約的交割，原本持有7年期國債的投資者，可能希望通過國債期貨交割將這部分國債賣出。從TF1506合約交割情況看，交割量720手為歷史最高，已有機構通過TF1506合約提前將部分7年期國債賣出。TF1509合約將是最後一個可交割券範圍4-7年的5年期國債期貨合約，預計賣方交割意願將進一步增強。

　　注意國債期貨梯度限倉標準的執行時點。10年期和5年期國債期貨實行相同的梯度限倉標準，對某一合約投機賬戶的單邊持倉進行限制。自8月21日起，9月合約投機賬戶持倉限額將由目前的1000手降低至600手；自9月1日起，持倉限額進一步下降至300手。隨著國債期貨市場的不斷發展，持倉觸及限額的可能性有所增加。建議密切關注上述限倉時間節點，合理規劃移倉時間，避免在臨近限倉節點時集中平倉，承擔較高的價格衝擊成本。同時，在近期人民幣匯率波動增大、美聯儲9月加息預期升溫的背景下，預計國債期貨市場短期波動將有所加大。（作者為鵬揚投資總經理）