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熊市末期 白糖期貨戰略性做多

  • 發佈時間:2014-11-15 09:07:26  來源:中國新聞網  作者:佚名  責任編輯:畢曉娟

  我們認為,白糖經過3年多的下跌,目前表現出熊市尾聲的特徵,或開啟由熊轉牛的運作態勢,2015-2016年,白糖期貨應該以戰略性做多為主。

  國際市場階段底部已成

  受全球食糖庫存較高及階段性供應過剩較為嚴重的影響,國際糖價今年維持了震蕩下跌態勢。預計2014/2015年度,國際食糖供需情況有所好轉,食糖産量小幅下降,期末庫存將有所下降,預計國際糖價階段性底部或已形成,但庫存壓力猶存,底部震蕩時間預計較長,需要逐漸消化轉結庫存。

  Unica最新數據顯示,4-10月,巴西中南部糖廠收榨了5.153億噸甘蔗,較上榨季增加0.5%;糖産量較上榨季下降0.7%,至2950萬噸;乙醇産量較上榨季增加6.4%至233億升。我們認為,巴西後期的食糖産量或將繼續下降,年初的乾旱影響甘蔗産量。同時,全球糖價下跌,巴西繼續擴種及輪種的積極性下降,後期甘蔗産量難言樂觀。

  2014/2015榨季,預計印度的食糖産量或小幅增加,但期初庫存要小于2013/2014榨季,消費量增加約100萬噸,使得期末庫存有所下降;但從目前的情況來看,印度的食糖産量或存在較大的不確定性,糖廠拖欠農民的甘蔗款較多,糖廠和政府的博弈在繼續,榨季或有所推遲。同時,印度的出口政策是否延續,或對國際糖價形成壓制;印度或是今後一段時間影響國際糖價的一個主要因素。

  綜上,2014/2015年度,國際食糖過剩情況有所改善,只要價格重心稍微上移,對中國的食糖價格的壓制或有所減弱。

  國內進入減産週期

  2013/2014榨季,中國食糖産量繼續增加,在國際糖價下行中,配額外原糖大量涌入,使得本已過剩的糖市雪上加霜;尤其在國家不再對食糖進行收儲的情況下,國內糖價大幅下跌。食糖價格持續低於生産成本,國內制糖企業繼續陷入虧損。2013/2014榨季,中國食糖期末庫存達到980萬噸左右,創歷史新高。其中,可流通庫存高達360萬噸。預計2014/2015榨季,食糖進入減産週期,中國食糖産量將下降到1130萬噸左右,進口量或下降到250-300萬噸左右,消費量保持小幅增長,預計在1500萬噸左右;2014/2015榨季,食糖期末庫存將下降到856萬噸左右,其中,國家庫存在660萬噸,可流通庫存在196萬噸左右。由於國家庫存短期內不會投放市場,可流通庫存大幅下降,食糖價格將得到較大支撐。

  不確定因素是中國的食糖進口政策。10月23日,商務部、海關總署聯合發佈公告,決定將配額外食糖進口納入自動進口許可管理,自2014年11月1日起執行。這一政策的具體執行情況,仍有待觀察;若能實現行業自律,進口總量能得到有效控制,國內食糖供應情況將得到較大的緩解。

  今年第四季度,由於陳糖庫存較多,食糖階段性供應量較大,食糖價格上漲空間將被壓制;但新榨季預期食糖産量將下降,這會對食糖價格産生一定的支撐。預計第四季度糖價將維持震蕩偏強態勢。目前,鄭糖1501合約價格在4700元左右,按照400元的甘蔗收購價格計算,較低的成本在4500元左右,或引發套保需求,價格繼續大幅上漲的壓力較大。

  中國食糖生産一直保持著規律性的週期性波動。從1990年到2013年,中國食糖生産的增産、減産週期平均為31個月。包括增産、減産在內的完整生産週期平均為5.12年,約62個月。受此影響,我國食糖市場運作的基本週期也為31個月左右;但受政策等因素影響,食糖運作的週期有時候可能會小幅延長或縮小,不過,整體增産、減産週期性較為明顯。

  本輪增産週期從2011/2012榨季開始,預計到2013/2014榨季結束,食糖價格從2011年8月份最高點,到2014年9月的最低點,下跌了近50%,下跌時間持續37個月,熊市運作週期有所延長。我們認為,食糖熊市週期或已結束,牛市週期或從今年四季度啟動。 (作者係中信期貨分析師)

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