□銀河期貨 張媛

　　國慶節後，鐵礦石現貨市場成交異常活躍，船貨成交也連續放量，大連鐵礦石期貨甚至一度收于漲停板，普氏指數最高亦漲至83.75美元/噸，創近一個月高點，市場氛圍不可謂不高漲。但是，鐵礦石價格是否真的已經見底？

　　減産檢修預期仍存

　　每年四季度末開始，到新一年的一季度，往往對應著全年高爐開工率的較低水準，主要原因在於冬季終端工地施工進度減弱，鋼材現貨市場成交量銳減，鋼廠不得已只好主動壓減産能。而從今年情況來看，一方面，今年冬季似乎較往年要早一些，即便與去年保持相似幅度的開工率下降，原材料市場壓力也不可小覷；另一方面，截止到10月上旬，重點鋼廠鋼材庫存仍然高達1568.9萬噸，較正常庫存水準高出近300萬噸，亦較去年同期高218.9萬噸，隨著冬季的鄰近，企業去庫存回籠資金的需求將有所增加，在這個過程中也有可能主動減産以降低成品材庫存壓力。再考慮到11月初河北等地有可能面臨的APEC會議期間減産政令，如果供應逐漸縮減的預期得到證實，那麼原材料市場的壓力將顯著走高。

　　冬儲預期宜適度下調

　　考慮到每年冬季有可能面臨的運輸不便等問題，內陸地區鋼廠在原材料方面的冬儲意願比較高，沿海沿江鋼廠也會適當進行儲備。從國內大中型鋼廠進口鐵礦石平均庫存可用天數的變動情況來看，2011年到2013年，每年10月份到春節期間，平均庫存可用天數分別增加2天、18天和8天，其中2011年由於四季度整體平均庫存可用天數處於30天以上的較高水準，因此補庫力度相對較小。由上分析我們可以看出，每年市場對於原材料冬儲的預期並不是空穴來風的，但也正是由於過去三年都多多少少進行了冬儲，而2014年全球鐵礦石市場的供需格局又發生了實質性變化，我們需要重新審視市場，以判斷今年是否會出現大幅補庫的情況。

　　首先，從2014年前三季度鐵礦石平均庫存可用天數來看，整體呈震蕩下降趨勢，主因在於國外鐵礦石市場的新增産量明顯高於中國這一最大的鐵礦石消費國的新增需求，國際鐵礦石市場的供需格局發生了實質性改變。其次，受制于中國房地産行業長達10個月的調整，鋼鐵行業消費佔比最大的建材板塊受到重挫，加之此前兩年鋼貿行業已經連續洗牌，鋼材終端需求和貿易環節的雙雙走弱對市場信心形成了極大影響，鋼鐵行業相關的大宗商品現貨價格均創下今年低點，期貨價格也多次刷新上市以來低點。在這種背景下，鋼廠對原材料採取隨用隨買的低庫存戰略，鐵礦石作為直接原料成本佔比60%以上的原料，當然更是採購部門監控的重要對象，在終端消費尚未看到明顯轉機、鋼廠對鐵礦石市場仍不看好的情況下，企業仍將以低庫存策略為主。最後，考慮到鋼鐵行業仍然是重點監管和調控的行業之一，融資借貸成本與其他行業相比也仍然偏高，資金方面的壓力也限制了企業的各項採購活動。因此，採購和儲備的空間將很難與往年相比擬，投資者宜適度下調對冬儲的預期。

　　貼水格局仍將持續

　　另外，從期現結合的角度來看，近期期貨價格的快速上漲主要是由於國慶節後鋼廠補庫對現貨形成一定提振，鐵礦石期貨借機修復深度貼水結構所引發的，並且隨著市場節奏的延續，此前較高的貼水有望進一步收窄。但鐵礦石期貨的貼水結構實際上反映的是市場對未來鐵礦石價格的預期，期貨貼水于現貨代表著市場相對看空未來的礦石價格，這種結構自鐵礦石期貨之前就已經形成，並且隨著國際鐵礦石供應量的繼續增加，以及中國鋼鐵産量增速的下降，未來國際鐵礦石市場供過於求的局面已經基本形成，期貨價格繼續貼水于現貨也符合常理。特別是在市場對2014年四季度和2015年一季度國外礦山增産仍有預期的情況下，中長期鐵礦石期貨的貼水格局都將持續。