近日，股指期貨在相對高位箱體震蕩整理。8月21日公佈的中國8月匯豐製造業採購經理指數（PMI）初值遠遜於預期，市場對於中國經濟增長放緩憂慮加大，股指期貨回調壓力增大。昨日期指衝高回落，IF1409報收于2354.8點，下跌0.46%。預計後市股指期貨將繼續震蕩整理，短線回調壓力增加。

　　PMI遠遜預期

　　中國8月匯豐製造業PMI初值50.3，低於預期的51.5和7月的51.7，為三個月來新低，顯示中國製造業活動增速顯著放緩。考慮到7月主要經濟數據增速也是超預期放緩，市場對於今年三季度增速放緩憂慮加大。

　　如果説6月和二季度經濟增速超預期，那麼與央行相對寬鬆的貨幣政策和一系列微刺激、穩增長政策密不可分。6月份社會融資規模和新增人民幣貸款超預期增長後，央行較大力度收緊了前期偏寬鬆的貨幣政策，導致7月社會融資規模和新增人民幣貸款增長大幅降溫，在一定程度上影響了實體經濟的增長速度。

　　鋻於近期央行的表態，央行在8月底至9月初再次定向降準或定向降息的可能性不大，儘管市場期盼央行在今年後期降息，甚至發改委宏觀研究院的官員也在日前呼籲央行在下半年降息或降準。筆者認為，中央政府有可能在三季度後期出臺其他微刺激政策，但是微刺激加碼可能性較小。如果10月中旬公佈的三季度主要經濟數據增長放緩超預期，中央政府微刺激加碼的可能性將較大，央行可能定向降息或再次定將降準。從這個角度來説，三季度後期股指期貨大幅反彈可能性很小，樂觀預期是期指當月合約反彈至2500點至2525點左右，前提是經濟增長再度企穩復蘇，或者微刺激政策力度超過預期，並吸引場外資金入市刺激股指反彈。

　　政策利好

　　與市場風險並存

　　近日，中央政府出臺了一系列新的改革和政策利好，但是股指期貨市場對此反映平淡，主要是因為還有不少風險讓市場難以樂觀起來。其中，8月18日，中央全面深化改革領導小組第四次會議審議通過了《關於推動傳統媒體和新興媒體融合發展的指導意見》、《黨的十八屆三中全會重要改革舉措實施規劃（2014－2020年）》、《關於上半年全面深化改革工作進展情況的報告》。同日召開的中央財經領導小組第七次會議研究實施創新驅動發展戰略。8月20日，國務院常務會議決定推出進一步簡政放權措施，持續擴大改革成效，部署加快發展科技服務業，為創新驅動提供支撐。8月21日，中央政府網站公佈了國務院關於促進旅遊業改革發展的若干意見。這一系列的改革和政策利好，給股市帶來了新的希望和熱點話題，相關板塊也表現搶眼，但是對於滬深300為代表的大盤藍籌板塊利多影響十分有限。

　　儘管近期多數此前限購城市放鬆限購，但是並未同步放鬆限貸，個別城市房地産局部復蘇並未帶動整體復蘇，房地産風險不可忽視。這也是導致近期地産板塊和相關板塊再度盤整的重要因素。此外，地方融資平臺規範整頓後，地方發債陽光化，地方政府融資難度反而加大，地方投資籌資難度加大，個別地方債務違約事件時有發生。儘管整體地方債風險仍處於可控狀態，但是其風險因素仍不可忽視。這也是導致近期銀行等相關板塊的低迷、反彈後繼乏力的重要因素。另外，過剩産能行業（如煤炭、鋼鐵、平板玻璃等）企業破産跑路的風險，也對相關板塊和銀行板塊構成一定壓力。

　　滬深300反彈乏力

　　8月初以來，股市熱點出現新的變化，以創業板、中小板的持續反彈，而滬深300指數則陷入區間震蕩整理。8月21日，以文化傳媒為首的板塊大漲4.88%，刺激創業板上漲1.43%，創近5個月的反彈新高1447.88點。與之成對比的是，因為金融、酒類等權重板塊低迷，滬深300指數下跌0.50%。8月以來，滬深300指數基本在2319點至2381點之間箱體震蕩整理，同期，期指當月合約也基本在2326點至2394點之間震蕩整理。可以説，市場熱點的轉換，資金更加樂於關注近期表現較強的創業板和中小板，而有點疏遠了滬深300為代表的大盤藍籌板塊。短期內這種格局估計難有實質性改觀。

　　從期指主力持倉變化來看，8月21日，期指IF1409前20名會員減持多單1779手，同時減持空單2051手，凈空單減少272手，至20106手；IF1409凈空單減少可能與午盤後期指止跌反彈有關，或許暗示期指短線回調空間有限。此外，期指IF1412前20名會員增持多單392手，增持空單736手，增至凈空單344手，至3245手。合計來看，IF1409和IF1412前20名會員累計增持凈空單72手，暗示後市期指短線還有較小的下調空間。

　　（作者係國泰君安期貨分析師）