□廣發期貨 梁琰

　　11月份以來，在外盤價格下滑、寶豐試車失敗等因素的利空影響下甲醇期貨破位下跌，下探2500元下方。後期從甲醇基本面來看，依然不具備反轉的條件，高産量、高庫存成為常態，下游持續不佳，甲醇制烯烴項目利多利空均有，我們認為後期甲醇將繼續弱勢震蕩。

　　首先，2014年甲醇産量增速高位，進口穩定，出口低位，甲醇供給壓力不減。2014年以來國內甲醇産能持續增加，1-10月份國內甲醇共投産接近千噸，總産能超過6500萬噸。國內甲醇開工率今年以來維持在60%以上或附近，産量保持高速增長，2014年9月份國內産量345萬噸，當月同比增加34%，1-9月份累計産量2807萬噸，累計同比增加30.9%。進口方面，2014年1季度國內進口較少，二季度之後逐漸恢復維持在40萬噸左右，2014年9月份國內進口甲醇38萬噸。出口方面今年以來維持低位，2014年9月國內出口甲醇5.4萬噸，不過近期CFR東南亞與CFR中國的價格差擴大至54美元/噸，後期轉口或出口增加的可能性不減。綜合起來，國內甲醇供給仍以穩定增加為主，供給端的壓力仍不減。

　　其次，高庫存常態限制甲醇的做多可能性。2014年5月份開始不斷累積，至2014年8月份華東、華南港口庫存超過100萬噸，高庫存狀態已經持續4個月之久，截止到2014年11月13日，港口庫存小幅下滑0.7萬噸，目前在99.7萬噸，但仍處於高位，其中江蘇54.84萬噸，浙江15.26萬噸，廣東22.1萬噸，福建7.5萬噸。近期東南亞地區的甲醇裝置未出現故障，而寧波富德烯烴項目檢修，對甲醇港口庫存下滑均無幫助。

　　最後，下游需求由於煤制烯烴的逐漸投産，傳統下游在甲醇需求中的比例下滑。甲醛需求從以前的三分之一下滑至不到百分之二十，而烯烴需求從不到10%增加至22%，在2014年和2015年這一比例會持續增加，烯烴項目的動態對甲醇的影響逐漸變得重要。傳統需求甲醛、醋酸、二甲醚目前除了醋酸開工水準在70%以上之外，甲醛和二甲醚的開工在50%以下，另外由於液化氣下滑，二甲醚的價格和需求均受到波及，傳統需求對甲醇的需求較弱。甲醇制烯烴裝置方面，11月25日山東神達化工20萬噸PP裝置即將試車，寧夏寶豐30萬噸PE上周試車成功，30萬噸PP即將試車，不過寧波富德烯烴項目檢修25天，延長中煤榆林甲醇外採可能結束，烯烴對甲醇的影響整體偏中性。另外原油不斷創新低，成品油價格下滑，造成甲醇的燃料需求方面有利空影響。

　　整體來看，甲醇供給端穩定，産量繼續高增速增加，庫存維持高位，傳統需求弱勢，新型需求長期有利好但短期對甲醇需求增加造成有力支撐尚欠缺，我們認為甲醇後期維持弱勢震蕩的可能性較大。