上周A股市場繼續反彈，上證指數一度逼近4200點，創業板指數盤中也一度站上3000點，但震蕩有所加劇。在基金經理看來，市場已經形成了“上有頂、下有底”的預期，後續市場可能仍會有局部的波動，但有基本面支援的個股行情有望展開。

　　值得注意的是，經歷了本次的市場調整，投資者風險偏好下行，基金經理們也將更加注重對價值的判斷，個股走向分化是必然，而近期各大投研團隊對於個股基本面的研究、對於公司的調研也更加積極。

　　牛市上半場，市場熱炒的網際網路金融，市場空間巨大、商業邏輯清晰，更重要的是有業績落實到財務報表中，一些個股並不是單純的講故事而已，但其中的問題是：當前市場找不到這樣的板塊或主題，可以引領市場上漲。不過，在部分基金經理看來，沿著國家“救市”邏輯，下半場的投資佈局依舊有跡可循。

　　市場形成“上有頂下有底”預期

　　上周各大指數連漲4日，在星期五齣現了反彈獲利了結的跡象。

　　過去一週，救市政策力度並未減小：諸如證金公司辟謠未賣出任何上市公司股票；證監會辟謠救市資金退出的資訊；人保部表示超六成意見支援養老保險基金投資股市；郵儲等銀行證實向證金公司融出資金等等消息可謂不絕於耳。海富通基金權益投資部基金經理黃峰認為，大環境來看，經濟是否企穩還有待確認，貨幣政策有望繼續寬鬆，市場在快速反彈後或進入震蕩整理期。

　　天治基金研究發展部副總監、基金經理尹維國認為，市場經過一輪反彈之後，預計重回震蕩格局，短期抄底資金獲利了結需求，加之指數反彈至4000點的位置，市場形成了“上有頂，下有底”的預期，未來震蕩將會加劇。他建議根據標的屬性的不同鎖定絕對收益，適當控制倉位。

　　從近期的經濟數據來看，宏觀經濟仍未觸底，終端需求偏弱，政策效應顯現延後，高頻經濟增長數據和工業品價格早在5月中下旬已經開始明顯走弱，中國7月財新製造業PMI(前名匯豐製造業PMI)初值為48.2，連續5個月低於50榮枯線，遠低於預期的49.7，而其前值為49.4。

　　尹維國判斷，下半年經濟將呈現L型底部。近期市場和公共政策部門對下半年經濟回升預期較強。“十三五”計劃正在積極的制定過程中，各界對增速換擋期的經濟尋底築底要有足夠耐心，毫不鬆懈地推動改革，貨幣政策保持靈活寬鬆，財政政策大力減稅盤活存量穩增長。

　　從中長期而言，不少基金投研團隊對於A股市場依舊流露出樂觀的判斷。如大成基金認為，目前，救市政策已見成效，但是監管政策的重新梳理和市場秩序全面恢復仍然需要更長的時間。當前重在信心重塑和預期管理，重新喚起“改革牛”的信心。

　　在大成基金投研人士看來，不管是從中國經濟轉型、間接融資向直接融資轉變的戰略高度，還是中期視角下，當前註冊制、國企改革頂層設計方案、戰略性新興板、養老金入市、一帶一路等關鍵戰略均正處於推進的關鍵期，“改革牛”對於全局意義重大。

　　回頭來看，本輪牛市核心動力在於增量資金持續入市帶來資産價值的重估，而增量資金持續入市取決於兩個基本的宏觀因素：流動性持續寬鬆和權益資産相對其他資産的配置價值。

　　大成基金認為，中長期來看，改革與轉型驅動的牛市基礎仍在，去杠桿背景下市場將是慢牛行情。目前，股票市場流動性的改善主要是依靠國家隊供給，而且主要起到了托底和防範系統性金融風險的作用，預計隨著股票市場的企穩，後續國家隊資金的供給力度可能會漸緩，需關注後續市場風險偏好的降低引發的資産重新配置。

　　基金“退守”基本面研究

　　在此前的雞犬升天行情中，題材和概念的關注程度已經超過基本面，正是在這樣的氛圍之下，“中小創”的估值再一次推升至歷史高位。而過去的一個月，A股市場經歷了歷史上罕見的持續性暴跌，絕大多數投資者都為此付出了慘痛的代價。潮水退去之後，，基金經理們開始反思和展望，反思完善自我的投資體系，冷靜客觀地展望未來的市場走勢。

　　今年1月到5月，A股市場取得歷史上最好的收益，主動型股票基金平均漲幅接近100%。在一番樂觀光明的股市前景中，投資者的思維模式都不知不覺地切換成了牛市思維。

　　“系統性的估值抬升讓絕大部分股票從市盈率的角度看起來缺乏安全邊際。更重要的是，投資者潛移默化地受到樂觀情緒影響，更傾向於相信一個個商業故事得以實現，願意為包含了過高預期的股票買單。”在易方達積極成長(110005,基金吧)混合基金經理王超看來，隨著越來越多的普通投資者衝進這個市場，股票從反映企業價值的定價單元逐步走向了籌碼交易屬性的一面。這種擊鼓傳花的遊戲註定不能持久，只有回歸價值，尋找持續性的成長企業，才能成為獲取投資收益的可持續路徑。

　　展望未來，王超表示，對A股市場繼續保持樂觀。首先，隨著降息降準的繼續，全社會的無風險利率仍處於持續下降的週期中，而且在全球低利率的大背景下，有理由相信這一過程還很漫長，短期並不會逆轉。其次，經濟結構轉型是順應歷史方向的大勢，新經濟將在未來的經濟結構中佔比持續提升，這一過程中仍將涌現出大量的優秀企業。第三，在資本不能跨境流動的環境裏，全社會的資金可選擇的棲息地並不是太多，房地産行業的十年黃金期結束意味著大量的企業和居民資金將被擠出到股權市場和債權市場，而債權市場的低收益率趨勢將持續性地推升股權價值的價格。在萬眾創業的大時代裏，包括一級市場、新三板市場以及股票市場等在內的股權市場都將獲得長足的發展。

　　一位私募基金經理表示，“市場大概率會處於期間震蕩，關注指數意義不大，未來還是需要回歸基本面，個股的分化將成為必然，近期也在積極地走訪上市公司進行調研。”在其看來，一些個股的估值已經回到較為合理的水準，但大部分的個股估值依舊不便宜，需要進一步精選進行戰略配置。

　　從估值的角度來看，大成基金投研人士認為，市場在恢復自然交易狀態之前股票供給相對資金重新入市，不構成顯著壓制。投資者風險偏好的恢復可能會很快，無論是優質股票還是超跌標的，都具有一定的安全邊際。除了少數超級大盤股之外，其他較多的個股下跌已經較為充分，估值已經回到合理狀態，市場最恐慌的階段已經結束，後續市場可能仍會有局部的波動，但有基本面支援的個股行情有望展開。值得注意的是，經歷了本次的市場調整，投資者風險偏好下行，將更加注重對價值的判斷，個股走向分化是必然。

　　下半年投資軌跡逐步顯現

　　在眾多機構投資者眼中，當前市場仍處於救市模式，總體來看，這一波反彈以小盤股為主，主要集中在3個版塊：軍工、畜禽和傳媒。從反彈風格來看，一是超跌個股先反彈；二是偏國企改革主題有動靜，但收效還不明顯。

　　海富通基金權益投資部基金經理黃峰假設，現在還處在牛市階段(概率比較大)，回看牛市上半場，更多的是資金流、改革流支撐，主要以民營和市場自發為主，脈絡清晰可見。比如上半場熱炒的網際網路金融，市場空間巨大、商業邏輯清晰，更重要的是有業績落實到報表中，這不是單純的講故事。市場當前找不到這樣的板塊或主題，可以引領市場上漲，但牛市下半場還是有跡可循。

　　沿著國家救市邏輯，黃峰認為，可以關注一些出身“貴族”的資産，如軍工、一帶一路(以高鐵為重點)和國企改革。這些可以説是命脈資産。軍工資産證券化率要提高，發展軍事符合國家利益，而且也牽連眾多高新産業技術；而一帶一路是國家兩大戰略之一，其中的高鐵是參與國際競爭為數不多的能打出去的牌；國企改革內容比較多，但第一批央企試點名單是清晰的，可以緊盯第二批，一旦出來就可以猛追。

　　天治基金研究發展部副總監、基金經理尹維國表示，仍然看好以下幾個方向：代表新生代消費升級趨勢的消費領域(醫藥、交運、旅遊、公用事業)、“網際網路+”(醫療、家居、零售、金融)、國企改革、“一帶一路”、迪斯尼、區域振興(京津冀、長江經濟帶等)、中國製造2025、十三五規劃、“大眾創業、萬眾創新”等。

　　如果做一個中長期的佈局，大成基金認為，應“去偽存真”把握個股行情。場內風險偏好將有所降低，風格將更偏價值與確定性；隨著退市制度的實質推進，註冊制的深入，績優藍籌板塊和個股將獲得市場的青睞。同時，從主題角度，大成基金未來會繼續看好“網際網路+”、國企改革和十三五規劃催化等投資機會。

　　博時基金認為，下半年板塊的作用可能會被弱化，追風的情緒會降低，投資者應該更關注個股的表現。首先值得關注的是消費與醫藥這類在穩定行業裏面有成長性的板塊。另外是新興行業，投資者應該考慮真正有實力能夠走出來的企業，因為很多新興企業最終會被淘汰。三是經濟轉型中走出來的傳統行業，例如航空業與養殖業都具有非常良好的基本面，值得關注。