風險偏好較高投資者的配置建議

　　三季度市場強勢反彈。進入四季度，在10月份的大部分時間，市場衝高乏力，維持窄幅震蕩。10月底隨著滬港通的確認推出，市場隨之反彈。值得注意的是，在主機板市場反彈之際，創業板指數走勢與主機板呈明顯的反向關係，最低下挫了6.5%。截至11月21日，滬深300指數在第四季度上漲了5.4%。而創業板指下跌了2.3%。

　　11月公佈的幾項經濟數據不佳已被市場接受，近期推動市場的是滬港通的推出和資本市場改革的因素。隨著對長期牛市的肯定，市場顯露出各路資金入市的跡象，而週五突如其來的降息更是進一步推高市場熱情。

　　中國人民銀行決定，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，並對基準利率期限檔次作適當簡並。

　　本次降息發生在進入四季度後，國內經濟呈回落趨勢的背景下，10月金融數據低迷加重宏觀經濟下行壓力，貨幣政策重心進一步向穩增長和穩就業傾斜。在此次不對稱降息中，貸款基準利率降幅大於存款，有助於降低實體經濟融資成本。降息工具央行一貫慎用，此舉向市場傳遞非常明確的穩增長決心，具有強烈的信號作用。

　　另一方面，此次降息也似乎顯示出當前經濟確實不容樂觀。匯豐銀行（HSBC）于2014年11月20日公佈的2014年11月匯豐中國製造業採購經理人指數初值為50.0%，較2014年10月終值環比下降0.4個百分點，低於路透調查的50.3%的均值。10月匯豐PMI整體下滑佐證經濟仍在下滑趨勢中，但PMI動量指標反轉暗示未來短週期上經濟可能反彈，這種反彈僅來源於庫存週期的影響。旺季過後週期性因素將重新主導就業狀況。往後看，伴隨著供需弱改善和庫存去化到位，經濟或有短暫企穩，或發生在明年一季度。

　　對市場來講，此意料之外的降息無疑將再度激發市場做多情緒，打消投資者對經濟失速的擔憂，壓制市場衝高的阻力將被化解，正是各家資金加倉的時機。並且，此次降低意味著政策的不確定性消除，確認降息利好後，對後續仍有想像空間。由於不對稱降息對銀行的影響短空長多，可能會對股指産生不利的因素，但不影響其餘明顯受益的行業板塊例如券商、地産、保險等，總體來看對市場影響應是正面因素較多。

　　本次降息體現了政府穩增長的意圖，進一步堅定了對2015年經濟偏樂觀的看法，基本面的穩定對利率空間構成底部壓力。降息有利於刺激經濟主體的投融資需求，但會積壓銀行間的流動性，未來流動性的不確定性上升。由於本次是不對稱降息，貸款利率下降幅度更大，倒逼信用利差進一步壓縮。

　　本次降息後，央行可能會跟上降準政策，進一步放鬆流動性，未來政策在引導短端利率下行方面仍有繼續放鬆的空間。債券市場仍會預期未來貨幣政策的放鬆，可能步入降息通道，債券收益率有望逐步下行。長期債券收益率在對未來經濟可能逐步走出低迷的預期下，下行空間相對有限。

　　綜合以上分析，我們認為，此次降息打開未來想像空間，市場做多情緒高漲，有望引領大盤繼續衝高。而機構投資者由於擁有更全的資訊、更強大的研究實力和專業的投資能力，將在這類影響市場走勢的重大事件下受益。前瞻性的佈局調倉有望在下一階段獲取較為明顯的超額收益。從投資策略上講，建議投資者優選具備較強研究團隊的基金公司。降息有利於券商、地産、保險等行業個股，建議投資者靈活運用各類工具型基金例如行業ETF、分級基金B份額等，把握相關投資主題的階段性機會，獲取短線收益。中長期配置可選偏大盤藍籌的股票型基金。低風險類産品方面，投資者可關注穩健型的債券基金，或配置債券分級基金的穩健份額代替債券基金，獲取穩定收益。

　　□招商證券 顧正陽 宗樂