B級基金為何成為股市下跌重災區？

　　杠桿基金搶反彈仍要注意下折風險

　　伴隨著股市最近走出大幅反彈行情，處於下跌深淵中的分級基金迎來大幅反攻，多個品種連續幾個交易日漲停。不過，昨天兩市出現分化走勢，分級B也是漲跌互現。雖然近期股市持續反彈，但仍有一些分級基金距離下折較近，下折警報並未解除。如申萬電子分級、長盛同瑞分級的母基金再跌不到10%便會觸發下折，中融一帶一路分級、申萬中小板分級、長盛同輝分級等離下折點也較近，投資者要注意其高溢價B份額的風險。

　　■“無知”投資

　　買入即虧損40%以上

　　隨著A股的暴跌，陸續有分級基金觸發下折。7月2日，高鐵B首先觸發下折，隨後鵬華基金公告稱，高鐵B份額參考凈值為0.225元，觸發0.25元向下不定期折算閥值。鵬華高鐵分級將以2015年7月3日為基準日辦理不定期份額折算業務。

　　下折是分級基金不定期折算的一種形式。為了保護穩健投資者即A份額持有人的利益，約定當B份額的凈值下跌到一定價格（一般股票型基金是0.25元，轉債基金則是0.45元）時，按照公告規定和一般分級基金合同下折條款的約定，B份額凈值調整為1元，所持份額就會對應折算約為原本的1/4。A份額則調整為與B份額對等，多餘的A份額以母基金的形式派發給持有人。按照下折條款，分級B份額在下折後其杠桿倍數大幅降低，將恢復到初始杠桿水準。

　　此時，對於在銀行端購買母基金的客戶來説，買入價等於凈值，持有金額沒有變動，只是由於凈值回到1元，份額有所變化。而對於在二級市場上買入的持有者而言，分級B的交易價格遠遠高於分級B的凈值，這個時候基金向下折算回到凈值1元，則會發生虧損。

　　換而言之，在7月3日買入高鐵B確定虧損的情況下，當日高鐵B的交易金額仍然高達1.11億元，由於高鐵B的凈值只有交易價格0.427元每份的一半，因此7月3日買入的投資者當日虧損幅度即高達50%。

　　此後幾日，A股的跌跌不休使得更多的基金觸發了下折閥值。7月8日，分級B首次迎來了下折潮，當日共有7隻分級基金同時發出B類份額不定期份額折算公告，分別是招商轉債進取B（150189）、華寶興業中證醫療B（150262）、工銀瑞信中證傳媒B（150248）、申萬菱信傳媒行業B（150234）、鵬華中證新能源B（150280）、長盛中證申萬一帶一路B（502015）、富國中證網際網路B（150195）。

　　12隻分級B下折日仍買入44億元

　　7月9日，市場超跌反彈，大部分交易的個股從跌停拉倒漲停，讓一些基金公司市場部行銷人員吃驚的是，其基金公司旗下發出下折公告的分級B也有大量交易，甚至有的分級B由於投資者的大量買入而漲停。按照常識，買入這些已經公告的下折B毫無疑問將發生虧損。

　　當日下午，信誠基金在其公眾號發出名為《強烈建議投資者不要買入昨日已觸發下折的分級B！》文章稱，由於近期市場劇烈震蕩，當前市場上相關分級基金B類份額已經批量觸發或即將觸發向下折算。根據公告，信誠基金的有色800B級（150101）已經于7月8日觸發向下折算閥值，並均以7月9日為基準日啟動向下折算。由於下折時都是以分級B的凈值來折算的，因此在進行下折時會出現瞬間虧損溢價部分的情況，有可能會給B份額持有人造成較為嚴重的資産虧損情況。

　　“7月9日市場出現強勢上漲行情，市場交易情緒較為高昂，分級B類整體呈現出較為明顯的漲幅。在這樣的市場情緒下，已經觸發向下折算的有色800B級（150101）成交量不斷放大。鋻於這有色800分級B份額已經觸發向下折算，對於下折風險了解不清楚的投資者貿然買入，折算後資産情況將可能受到較嚴重損失。為此，我們強烈建議風險承受能力較低的投資者不要再買入已觸發向下折算的分級B份額。”

　　除了信誠基金外，國泰基金、鵬華基金和申萬菱信基金等均通過微信號提示投資者注意風險。儘管如此，但市場上大部分已經下折的分級B仍然買盤洶湧，比如地産B在7月9日以跌停開盤，但午後不僅翻紅，而且一度接近漲停，最後以0.486後收盤，跌幅僅為1.02%，換手率高達55.71%。

　　最終，有色B成交10.2億元、一帶一路B成交8.02億元，軍工B級成交7.5億元、環保B成交6.38億元，改革B成交3.45億元、地産B成交2.42億元、有色800B成交2.81億元，煤炭B成交2.22億元，帶路B成交1.9億元，合計成交44.9億元。

　　有基金公司人士稱，“據我們了解，初次接觸分級基金的新投資者是主要的推動力量。他們大部分缺乏相關知識，甚至還沒經歷過熊市，不懂得下折所帶來的虧損的毀滅性。這部分新投資者沒有風險意識，甚至在不少分級B確定下折的情況下還在買入，更不懂對衝。”

　　“高杠桿誘惑等於“火中取栗”。儘管下跌過程中B 份額杠桿在接近下折閾值時達到最高，存在巨大的投機機會。但一旦下折，B 份額投資者將面臨兩大損失，即溢價買入後參與下折本身帶來的損失和下折後杠桿比率回歸初始杠桿後帶來的潛在損失。”上述基金公司人士表示。

　　前述基金機構人士舉例説，如有色B（150197）7月8日觸發下折當天，其凈值為0.248元。7月9日，有色B震幅高達20.97%，盤中甚至還一度衝高至0.60元的漲停板，最終報收0.502元，成交量急劇放大至10.2億元，而其前一交易日僅成交262萬元。

　　按下折流程，下折時，將有色A凈值超過有色B凈值部分，折算為母基金。母基金、有色A、有色B的凈值均調整為1元。7月9日，有色B的凈值和收盤價分別為0.3048元和0.502元。最終，經過下折後，近似3份老有色B折算成1份凈值1元的新有色B。

　　在7月13日折算後上市的第一天， 按3份0.502元成本價的有色B對應新有色B上市後收盤價1.20元計算，投資者參與下折後的浮虧仍超過兩成。

　　“儘管基金公司一再給出交易提示和警戒線，但仍有不少投資者在沒有仔細了解交易規則的情況下便貿然參與博指數反彈。對相關風險提示也沒有進行仔細研究，也沒有進行風險對衝。可以説，市場尚需要進行廣泛的投資者教育。” 前述基金公司人士説。“不過，經過我們的努力和反覆提示，公司下折分級B的成交量要遠遠小于其他同類基金。”

　　■業界反思

　　下折潮暴露分級基金五大制度缺陷

　　6月15日以來股市大幅調整，分級基金凈值大跌，出現規模空前的下折潮，分級基金B份額特有的高杠桿雙刃劍作用在本次調整中得到了最深刻的體現，不少投資者因無法賣出B份額或者買入了下折的分級B份額蒙受重大損失。本次下折潮將過去一年高歌猛進的分級基金被掩蓋的五大制度缺陷暴露無遺。

　　分級B風險收益不對稱

　　現有的股票型分級基金往往將下折閾值設定在0.25元，即當分級基金B份額單位凈值跌破0.25元時觸發下折，意味著下折當日分級基金B份額的凈值杠桿高達5倍以上。而在上折過程中，分級基金B份額凈值杠桿不斷降低，上折觸發日往往在1.5倍左右。這也意味著分級基金B份額單位凈值具有“越漲越慢，越跌越快”的基本特徵，下折時的凈值杠桿遠遠超過上折時凈值杠桿，明顯不對稱。

　　杠桿高投資適用性缺失

　　分級基金B份額初始杠桿一般為兩倍，在下折時凈值杠桿往往超過5倍，可以説分級B是目前交易所上市各類産品中杠桿最高的。但對於這樣的高杠桿産品，並沒有嚴格的投資者準入規則，造成大量對分級基金風險收益特徵缺乏認識的投資者參與投資，一旦出現類似本輪這樣的急跌行情，他們往往無法做出有效應對。業內人士建議，應參照股指期貨建立分級基金的投資準入制度，欲投資分級基金的投資者需要通過專業的知識測試，只有達標者才允許投資，並做出風險自擔聲明。

　　下折次日依然上市交易

　　且無任何風險警示

　　本輪下折潮中被投資者廣泛質疑的是，當分級基金在T日觸發下折後，在T+1日依然上市交易，而且沒有任何警示，使得不少投資者往往無法識別已經下折的分級B份額，從而誤踩雷區短期內遭受重大損失，甚至血本無歸（如一些可轉債分級等）。業內人士建議，對於已經觸發下折的分級基金，要麼在次日直接停牌待份額折算後復牌交易，要麼在次日冠以“已下折”等字樣，提醒投資者規避風險。

　　普通散戶無法溢價套利，顯失公平

　　在現有的分級基金審核指引中，設定了認購或申購分級基金基礎份額不低於5萬元的規定。這一看似保護散戶的規定，並不能保護那些不具備較強風險承受能力投資者的利益，同時還將大部分中小投資者擋在了溢價套利的大門外。

　　上市條件缺乏規範

　　易人為製造溢價

　　今年前5個月股市火爆，分級基金受到投資者追捧，基金公司在短期內發行了大量分級基金新品，為了趕上股市大漲的風口，出現了分級基金成立後閃電上市的風潮。

　　部分基金為了快速上市，採取激進的建倉策略，無視場外持有人的利益和股市高風險，短期內建倉完畢，遇到股市調整，導致投資者損失慘重。另一方面，現有的上市條件僅規定首發規模不低於2億元，而往往多數分級基金場內份額較小，遠低於2億元，規模過小容易造成交易價格被操縱，人為製造高溢價，從而吸引投資者集中套利，甚至催生了基金管理人暗地裏請做市商抬拉交易價格製造溢價套利機會的灰色交易，短期內吸引大量套利資金流入，最終基金管理人坐收規模暴漲之利。

　　■概念解讀

　　什麼是分級B？

　　要理解B類基金，就要先理解什麼是分級基金。分級基金簡單説就是普通基金（分級基金中稱為母基金）對收益進行分解拆分，形成兩種風險收益表現不同的基金品種，一般分為A類低風險收益端及B類高風險收益端。A類每年獲得固定的約定收益，如每年5%的收益；B類的收益是母基金在支付完A類收益後所剩下的收益或承擔剩餘的損失。通俗説就是B類基金向A類基金融資用於投資，向A支付一定利息，獲得收益，取得一定杠桿效應。

　　分級B可以看做是一種杠桿指數工具，通過向分級A支付約定的收益率達到融資的目的、獲得跟蹤指數的杠桿化收益機會。投資B類基金首先需要分析該分級B跟蹤的指數未來是否會能夠持續上漲，可以通過指數成分股的基本面、市場情緒、事件驅動等角度來思索這個問題，看好指數行情再買。

　　投資B類基金需注意什麼？

　　1、理解B類基金的母基金投資什麼。如創業板B是關於創業板指數的B類基金，創業板的上漲及下跌則直接影響創業板B。

　　2、杠桿性，一般B類的基金的初始杠桿是2倍。

　　3、B類會發生折算，一般B類份額的凈值小于某個數值或母基金的凈值大於某個數值就會發生折算，使得B類基金的凈值恢復1，具體的要詳細查看基金的相關説明公告。

　　為什麼會觸發下折？

　　下折是分級基金不定期折算的一種形式，為了保護A份額持有人的利益，約定當B份額的凈值下跌到一定價格（一般是0.25元，轉債基金是0.45元）時，基金公司按照合同對分級基金進行向下折算，使得A、B份額的凈值都回歸到初始凈值1。

　　下折的影響

　　一旦觸發下折，分級A將以母基金的形式獲得一定的折價收益，以及當期利息。分級B將扣除溢價資金和支付給A的利息，這部分資金佔比因溢價率不同而定，多數情況下為50%-90%左右。

　　投資建議

　　在B類交易價格臨近0.6元時候，投資者就需要十分小心，儘量遠離這些隨時會因為極端行情導致觸發下折的分級B類。而萬一投資者持有此類臨近下折的分級B類遭遇跌停不能賣出，為減少虧損，應及時買入分級B類對應的A類，合併為母基金後贖回。