上半年，中國經濟整體運作較弱，市場也難有大起色，整個上半年滬深300指數下跌了7.1%，而創業板也經歷了較大幅度的衝高回落。進入下半年，隨著滬港通政策和各地對房地産放鬆限購之後，大盤迎來了一波強勁的反彈，創業板也接力上漲，截至8月22日收盤，滬深300指數較年中反彈了9.2%，創業板指數也有4.1%的漲幅。

　　7月份的反彈主要由政策層面的利好和對經濟基本面的樂觀預期推動。由於限購導致的地産投資下行速度過快，各地政府紛紛解除限購，力求保經濟。市場對經濟回暖的預期上升，做多情緒高漲，加上滬港通政策帶來的流動性好轉的預期，大盤藍籌引領了這波反彈。

　　滬港通即將開啟的不斷預熱，吸引大量的資金涌入藍籌股。由於內地大盤藍籌估值相比港股而言相對偏低，而海外投資者又青睞這類基本面穩健、現金流良好的大盤藍籌標的，所以促動了藍籌股的估值修復行情。

　　然而從經濟基本面看，回暖的基礎仍然十分薄弱。根據國家統計局2014年8月13日公佈宏觀經濟數據：2014年7月份，規模以上工業增加值同比實際增長9.0%，社會消費品零售總額同比名義增長12.2%（扣除價格因素實際增長10.5%）；2014年1月至7月，全國固定資産投資（不含農戶）同比名義增長17.0%。投資累計增速回落0.3個點至17.0%，低於市場預期，資金來源各項指標均回落與同期社融數據大幅下滑吻合。從分項看，地産和製造業投資下滑繼續拖累總體投資增速，基建投資在定向穩增長政策作用下仍保持高於總體投資增速的水準，發揮托底作用。房地産開發企業融資渠道數據有微弱改善，或因需求端調控政策短暫改善現金流，但受銷售持續下降影響，地産投資下滑趨勢難以改變。

　　另外，匯豐銀行（HSBC）于2014年8月21日公佈的2014年8月匯豐中國製造業採購經理人指數初值為50.3%，較2014年7月終值環比下降1.4個百分點，結束3個月回升勢頭，明顯低於路透調查的51.5%的均值，匯豐PMI動量指標持續轉弱，顯示經濟復蘇並未如預期般順利。並且，8月就業指數回落和前期中採PMI就業指數回落一致，反映前期經濟企穩基礎不牢靠。2季度經濟弱企穩和就業高峰期已過或有利於3季度就業整體的回升，但實際産出與潛在産出的差距將制約就業向自然失業率回升的力度。

　　綜上所述，未來A股市場的走勢也將由經濟企穩的勢頭和政策推動所決定。地産領域的風險仍然是經濟回暖的重大不確定因素。雖然各地放鬆限購，對市場的影響也僅是預期層面，地産成交和投資並沒有顯著回升。並且，隨著銷售旺季的到來，很可能銷售數據將低於預期，經濟回暖的邏輯可能會由於經濟數據不佳而被證偽。相比之下，滬港通政策帶來的效應仍將對低估值的大盤藍籌有一定的支撐，延續反彈的動力仍將取決於經濟回暖的節奏。

　　2014年以來債市強勢反彈，上半年中債總財富上漲了6%。7月宏觀經濟數據顯示，在經過6月的超預期增長後，穩增長邊際拉動效應減弱，7月經濟略顯疲態。推測M2增速全年維持在13.5%，下半年M2新增量需求4.6萬億，考慮到外匯佔款可能持續偏少，總體後續基礎貨幣投放需求可能較大，降準（或者再貸款和PSL等方式）有可能，但同時可以考慮適度提高再貸款額度的方式來調節，因此貨幣政策仍有結構寬鬆的運用空間，降息則難推測。政策放鬆加上更為強烈的信用投放預期，對流動性層面構成一定的不確定性。因此，不考慮其他因素，在穩增長和調結構同時兼顧的目標約束下，總體策略維持相對謹慎。

　　綜合以上分析，我們認為由於滬港通政策帶來的影響不容小覷，海外機構投資者對A股的熱情日益增加，低估值的大盤藍籌股仍是他們的首選對象。經濟回暖的節奏雖然短期內仍有擾動，但總體向好方向不變，中長期來看，目前仍是佈局的較好時點。

　　我們認為，低風險偏好的投資者可以配置大盤藍籌風格的基金，以獲取市場上漲的Beta收益。另一方面，精選符合經濟轉型方向個股的基金仍有望在未來的市場中獲取超額收益。在偏股方向基金投資標的的選擇上，我們建議選擇操作穩健、擅長選股的股票型基金，由於新的基金運作管理辦法規定股票型基金最低倉位為80%，投資者需自身掌握擇時。風險偏好不高的投資者可以關注由資深基金經理管理、0～95%倉位的混合型基金，該類基金能通過靈活的調整倉位，降低系統性風險的影響。低風險類産品可配置債券分級基金的穩健份額取代債券基金，以獲取穩定收益。

　　□招商證券 宗樂 顧正陽