“五窮”之後 6月A股怎麼走？

　　來源：融通基金

　　6月3日，是6月第一個交易日，滬指收跌0.27%，遭遇三連跌。

　　而在剛剛過去的5月，A股也有點“窮”。

　　Wind數據顯示，截至5月31日，A股主要指數普跌，上證指數重回3100點之下，且月線止步三連陽。

　　31個申萬一級行業指數中，23個下跌，下跌佔比74%。

　　5361隻股票中，3369隻下跌，下跌佔比63%。

A股主要指數今年5月份表現20240501-20240531

數據來源：Wind

　　之前我們從估值、基本面、政策、資金面等角度，分享過A股樂觀因素，但5月份的市場表現並不太好，上漲動能似乎有所減弱。

　　投資者在擔心什麼？

　　01 “漲久了會跌”

　　Wind數據顯示，自今年2月5日A股市場見底回升以來，直至4月底，上證指數、滬深300、萬得全A等各大寬基指數連續三個月上漲，為A股指數自2021年下半年以來的首次月線三連陽。

　　股諺雲，沒有只漲不跌的市場，反之亦然。

　　持續上漲後，一方面部分前期上漲獲利盤兌現；另一方面市場情緒也會變得謹慎，近期市場熱度已有所降溫。

　　從交易指標來看，A股周換手率于5月初開始回落，當前周換手率（截至5月30日，年化）為271%，降至本輪2月以來上漲行情期間的最低水準；

　　從成交情況看，全部A股五日平滑成交量從5月初的高點回落，當前全A五日平滑成交量為715億股，降至本輪2月以來的上漲行情期間的最低水準。

　　另外，A股的整體賺錢效應在4-5月已經開始分化。

　　4月以來，A股寬基指數的上行動力主要源自於相對少數的大市值標的，而數量更多的中小盤個股在4月以來已經表現趨弱。

　　02 海外不確定因素影響

　　國際市場方面存在不確定因素，對市場短期風險偏好的影響不小。

　　首先是美債收益率再次回升。

　　在美聯儲5月會議紀要公佈之後，美債收益率緩慢爬升。美債利率走高對全球大類資産影響或偏負面，海外風險資産不少在歷史或階段性高位附近，如果利率缺乏下行的契機，可能會持續抑制風險偏好。

　　儘管美國4月核心PCE（個人消費支出價格指數）增速低於市場預期，反映美國通脹熱度降溫，疊加美聯儲重要官員對通脹的樂觀估計，市場對加息擔憂情緒得到消解，但海外數據反覆，仍需繼續觀察就業與通脹持續性。

　　另外全球地緣局勢持續發酵，也會打壓市場樂觀情緒。

　　03 經濟回升向好的挑戰

　　5月份，中國製造業採購經理指數、非製造業商務活動指數和綜合PMI産出指數分別為49.5%、51.1%和51.0%，比上月下降0.9、0.1和0.7個百分點。一方面顯示出我國經濟總體産出繼續擴張，企業生産經營活動保持恢復發展態勢，另一方面説明當前經濟持續回升向好或仍面臨一定的挑戰。

　　“五窮”之後，會六絕嗎？

　　從歷史看，“六絕”並沒有數據支援。

　　Wind數據顯示，上證指數推出以來的23年裏（1991年-2023年），6月份17漲16跌，上漲佔比51.5%，還略站上峰。而且6月份平均漲幅為0.35%，還略有“盈餘”。

上證指數月度表現

數據來源：Wind

　　而且A股還有這些上漲動能：

　　01 基本面的結構景氣趨勢延續

　　企業盈利來看，2024年受益於海外需求改善的出口鏈仍表現較好，相較于實體凈利潤增速小幅回落，代表出口景氣的電子、汽車、家用電器行業盈利增速分別為75.2%、16.2%、10.6%，仍處於較高景氣。

　　宏觀數據來看，全球製造業PMI自2024年就在榮枯線以上，3-4月國內製造業新出口訂單PMI也同樣進入榮枯線以上，4月出口同比增速重回正增，景氣仍在向上。

　　02 政策密集出臺，持續發力

　　政策的持續發力支援下，宏觀經濟和企業盈利有望迎來確定性更強的復蘇態勢。

　　政治局會議以來供需兩端地産政策加速落地，將房地産去庫存重新納入政策視野，近期一線城市相關政策已在相繼出臺。

　　從地産數據來看，地産優化政策的整體效果或已初步顯現，上周（5/26-5/29）30大中城市日均新房成交面積為32.3萬平，相較上上周的28.6萬平邊際明顯改善。

　　從更長時間週期的維度看，隨著本輪政策托底的基本面拐點得以確認，市場有望走出休整蓄勢的階段，進入新一輪的上漲行情。

　　03 外資機構“唱多”

　　外資機構加強對A股上市公司調研，一些機構用“真金白銀”對A股投出信任票。

　　Wind數據顯示，截至今年5月底，北向資金年內凈買入830.23億元，其中2-5月均為月度凈買入。

北向資金流入/流出情況

數據來源：Wind

　　另據季報顯示，今年一季度末QFII基金（合格境外機構投資者）共現身719家A股公司的前十大股東/流通股東陣營，其中新進重倉320家公司，對166家公司繼續增持。

　　這些現象凸顯了中國資産吸引力。綜合A股估值水準、經濟基本面等因素分析，外資機構對中國資産的配置熱情有望延續。

　　04 整體估值仍處歷史中位水準

　　市場自底部上漲後，整體估值仍僅處於歷史中位水準。

　　Wind數據顯示，截至5月底，上證指數自2013年以來的PE（TTM）歷史分位數為55.3%、滬深300處於47.1%分位、萬得全A處於33.6%分位，市場估值相對不高，而且股債收益差也處在近五年來的高位，股市投資性價比或仍然較高。

數據來源：Wind、小程式A股溫度計

　　機構如何看待後市？

　　中金公司：修復行情有波折，但將延續

　　在短期可能缺乏明顯事件催化環境下，A股市場震蕩整理、成交低位徘徊的特徵可能仍將延續一段時間。

　　但考慮穩增長政策的逐步落實，有望繼續改善投資者對經濟增長及上市公司盈利預期，加上重要會議召開在即，這輪修復行情雖有波折但有望延續，對後市或不必悲觀。

　　行業配置上，關注政策預期改善和基本面具備比較優勢的領域：

　　1）部分漲價預期較強行業受到市場關注，公用事業等板塊有望迎來階段性機會。

　　2）出口鏈行業和全球定價的資源品行業或仍具比較優勢。

　　3）紅利策略或仍具配置價值，可重點關注分子端具備提升分紅潛力的自下而上的機會。

　　招商證券：6-7月或呈現結構上行的特徵

　　展望六月，當前的政策支援力度持續增強，投資端結構改善初現端倪，出口則繼續呈現穩步上升的趨勢，價格變數預計有望進一步上行。

　　基於此，預期上市公司半年報的整體盈利能力有望保持相對穩定，且由於去年同期基數較低，同比增速可能會呈現一定程度的上行。

　　加上外資或仍將保持對A股的增持態勢，A股市場在6-7月可能會呈現結構上行的特徵。

　　風格方面，重視“現金奶牛”型股票，高ROE高自由現金流的龍頭風格有望中期佔優。

　　海通證券：中國優勢製造或成中長期主線

　　隨著市場逐漸進入基本面驗證期，有業績支撐的中國優勢製造有望成為中長期主線。

　　近期公佈的2024年4月工業企業利潤數據顯示中高端製造行業的業績增速仍顯著高於整體水準，反映本輪經濟修復進程裏中高端製造的復蘇更為強勁。從更長遠的視角看，中國高端製造的國際競爭力強，未來有望成為實體經濟和資本市場的曙光。

　　從需求角度看，新興國家需求旺盛且對中國的依賴度較高，2024年一季度我國對共建“一帶一路”國家進出口占我國總進出口的比值從2023年的46.3%上升至46.6%。從供給角度看，中國高端製造的比較優勢在於産業體系完整以及工程師紅利，更重要的是，我國製造業已經從中低端製造逐步邁向高端製造，相關産業和産品在全球市場的份額不斷攀升。

　　中信建投：戰術上降低預期，中長期仍看好

　　短期市場處於一個休整期，戰術上暫降低預期，以守住收益為主；中期看A股市場仍將實現熊牛轉換。

　　配置上可紅利底倉，但注意其中分化，同時關注具備獨立基本面與政策邏輯的低位品種。重點關注方向包括紅利、電力、養殖、電子/半導體、基礎化工等。

　　國泰君安：不確定性下降是推動股市上升的關鍵動力

　　過去三年的市場調整與樂觀預期落空，多數市場參與者仍有在巨大不確定性下的行為與思維慣性，市場對不確定性的接納是漸進的。不確定性下降是推動2024年股市上升關鍵動力。

　　現階段重點在“有産品、有訂單、有業績且估值合理”的股票，隨著市場對風險評價進一步降低，行情有望擴散。

　　重點關注：

　　1）擴內需層層加碼且對症下藥，尾部風險降低，看好部分內需板塊反彈，包括金融地産/啤酒飲料/農業，以及電力/交運/煤炭/石化。

　　2）改革預期有望升溫，科技股投資先製造後應用，比如半導體/國防軍工/創新藥/電腦信創。

　　3）驅動同源，重點關注股息優勢的港股紅利與增長優勢的科技龍頭。

　　（文章來源：融通基金）