轉債為何風景獨好？

　　來源：博時基金

　　5月以來，在A股開啟震蕩模式的同時，轉債市場卻走出了獨立行情。

　　拉長時間來看，今年轉債表現始終較權益市場更為出色。截至5月30日，萬得全A指數今年以來漲跌幅為-3.06%，而中證轉債及可交換債指數漲幅為3.12%。

　　如何理解本輪轉債行情？

　　可轉換債券是債券持有人可按照約定的價格將債券轉換成公司的普通股票的債券，這就意味著它同時具備股性和債性。

　　如果債券持有人不想轉換，可以繼續持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或者在流通市場出售變現。

　　而如果持有人看好發債公司股票增值潛力，則可以在寬限期後行使轉換權，按照預定轉換價格將債券轉換成為股票。

　　所以一般情況下，轉債市場的大走勢通常與股市更為趨同。但在權益市場震蕩時，由於轉債始終有票息收益及到期贖回價作為打底，因此也具備一定的安全邊際。

　　拉長時間來看，轉債具備“進可攻，退可守”的特點。統計2003年至2024年Q1區間，中證轉債及可交債指數複合年化收益率為8.56%，相比之下，同期中債新綜合總財富指數年化收益率為3.83%，萬得全A和滬深300指數年化回報分別為11.37%和9.16%。

　　顯然從長期角度看，可轉債市場的年化回報高於純債市場，稍低於萬得全A指數和滬深300指數，但風險調整後的回報也優於股市。

　　轉債是如何定價的？

　　從轉債的股性角度，影響價格的主要因素是正股股價變化。正股是轉債回報的核心驅動力。

　　轉債價格 = 平價 × （1 + 轉股溢價率）

　　*注：平價（轉換價值）是指將轉債轉股所得股票的市值，轉股溢價率是該券的股性估值

　　從轉債的債性角度，債底價值主要來自於票面利息及到期贖回價。這部分價值是轉債的安全邊際，當正股股價調整時，債底可作為可轉債的價格支撐。

　　由於轉債持有人可以選擇是否轉換債券，轉債的特徵其實和看漲期權有些相似。

　　一方面，在不執行轉換時，轉債價格始終有其純債價值作為打底。

　　另一方面，執行轉換的權利也增加了轉債的股性價值，市場對於轉債正股的估值提升也會同步提振對應轉債的價格表現。

　　影響轉債行情的因素？

　　總結下來，轉債行情主要受到四方面因素影響。

　　01股市表現

　　拉長時間看，中證轉債指數與萬得全A指數在走勢上存在一定的正相關性。轉債由於具備一定股性，當市場對於後市預期看漲時，往往也願意為對應轉債支付更多轉股溢價。反之轉債價格則會回落。

　　02債市利率

　　觀察近五年轉債指數及十年期國債到期收益率走勢，趨勢上呈現出一定的負相關性。由於轉債始終具備債性基底，當無風險利率下行，債市上漲，轉債價格也會隨之上漲。

　　此外，純債資産的投資收益實則也是轉債投資的機會成本，當收益率下行，轉債機會成本降低，估值也會隨之提升。

　　03轉債供需

　　與各類資産投資邏輯相同，轉債價格也會受到供求關係影響。當短期供給擴張，轉債估值便可能受到擠壓。長期來看，利率下行時代投資者尋求存款替代，對轉債配置需求有望增加，也可能推升轉債的估值。

　　04資金面變化

　　流動性寬裕時，資金機會成本相對較低，轉債估值往往提升。而當流動性趨緊時，市場可能優先選擇出售流動性更高的轉債，從而引起轉債估值的下降。

　　普通人如何投資轉債？

　　可轉債標的股票行業分佈廣泛，很難去覆蓋和了解所有對應的正股。因此對於普通投資者而言，可以通過投資對應指數的方式一鍵配置。

　　例如中證可轉債及可交換債券指數，其樣本券是由滬深交易所上市的可轉換公司債券和可交換公司債券組成的，通過配置對應的ETF便可跟蹤到轉債市場的整體表現，也可以起到分散投資的效果。同時，ETF投資也具備費用低、流動性好、交易靈活等特點。