公募、券商、銀行等機構大佬“奔私”潮涌，但私募的征途並非一馬平川，投資業績不僅取決於基金管理人各自的道法深淺，與私募公司自身的治理結構、決策制度也息息相關。

　　就在A股市場一路上揚的當下，上海某大型私募公司卻陷入投資業績與大市背離的牛市怪圈，年內業績漲幅不僅未能跑贏同行，旗下幾隻旗艦産品甚至錄得虧損。究其原因，主要是因為公司作為傳統作坊式私募基金，存在典型的“一言堂”治理問題：投資決策權高度集中，由於決策人堅持對A股市場持續看空，導致公司整體産品收益遭遇滑鐵盧。

　　牛市來臨，私募基金普遍喜笑顏開，資産管理規模往往被戲謔為以加零的速度爆發性增長。

　　不過，《每日經濟新聞》理財部(微信公眾號：火山財富，huoshan5188)記者注意到，滬上一家大型私募公司(以A公司代稱)今年以來日子反而不好過，面對牛氣沖天的A股行情，他們卻嚴重踏空了。

　　據好買基金研究中心公佈的數據顯示，截至4月底，A公司旗下今年表現最優異的私募産品，年內漲幅只有15%左右。公司旗下原有的幾隻旗艦型産品，今年以來的收益仍為負，而同期不少私募公司同類産品的收益已達到50%～60%。

　　眾所週知，高端凈值客戶是一個“傷不起”的群體，他們給資管公司的機會只有一次，A公司目前面臨的來自客戶和代銷渠道的壓力可想而知。因此，就在同行今年以來多只産品輪番火爆發行的同時，A公司卻傳出産品銷售困難，甚至需要與別的優質産品進行捆綁銷售的傳聞。“表面上看是因為公司投資決策不適應市場，這背後還是一個機制的問題。”一位券商資管人士一針見血地指出。

　　在諸多私募研究人士看來，上述現象實際上折射出傳統作坊式私募模式的弊端：三五好友聚在一起創辦的私募公司，投資決策往往依賴於一兩個靈魂人物，風險自然較大。

　　弊端一：治理結構呈“一言堂”

　　接受《每日經濟新聞》記者採訪的所有私募研究人士幾乎都提到一個核心問題，就是私募基金公司的治理結構。

　　私募公司要做大，首先需要跨過的一道坎便是公司治理。“早期很多私募公司就是圍繞著一兩個靈魂人物來做。可以説靈魂人物就是一面旗幟，如果他短期業績不好，會對公司未來的發展産生重大影響。”一家大型券商資管研究人士指出。

　　據了解，上述A公司今年之所以遭遇投資失利，就是因為投資決策人堅持對A股市場持續看空，且連續不斷放出空單，導致産品收益遠遠落後於同行。《每日經濟新聞》記者了解到，早期成立的一些私募公司，公司架構非常簡單，老闆個人的偏好往往在公司決策過程中佔據主導地位。如果下屬與老闆意見不合，甚至可能面臨被辭退。而這正是作坊式私募所存在的一言堂或夫妻店模式問題。

　　隨著A股市場持續擴容，以及知識新舊更替速度加快，一兩個人的投資模式往往受其自身投資經歷、知識範圍的限制。因此，私募公司的投資策略、投資理念都需要與時俱進，墨守成規可能就會被市場淘汰，就像公募基金經理的“年代痕跡”更替一樣：60後、70後基金經理往往對金融、地産、鋼鐵、基建等傳統行業有著更深入的研究，而80後基金經理則對TMT、移動互聯網行業情有獨鍾。

　　那麼，這是否意味著傳統一言堂模式過時了？其實未必。“每種模式都有其利弊，一言堂模式下，一旦公司看準了方向，能夠抓住時機快速行動，會使得公司整體業績格外耀眼，但這種模式對個人的依賴性太強，風險性也高；基金公司集體決策制則剛好相反。關鍵是看哪種模式更適合公司自身，如果能找到一個有效的合夥人，可以覆蓋對方的盲點，形成優勢互補，那是最理想的。國外在這方面也有典型的例子，比如巴菲特和芒格。”一位“公轉私”人士指出。

　　據了解，多傢俬募公司申請公募業務牌照未遂，一個重要原因就是治理結構問題。

　　除此之外，作坊式私募公司還面臨投研團隊穩定性問題。“以前私募經常曝出很多問題，分拆、散夥很常見，一個團隊只能有一個靈魂人物，只要有人跟他意見相左，就得走人。因為私募公司剛開始都比較小，大家都沒有想到以後做大了怎麼辦，也不會提前考慮這個問題。當團隊規模增加幾十倍甚至上百倍以後，原來那種作坊式的管理顯然就不行了。”前述大型券商資管人士指出。

　　弊端二：運營風控不到位

　　私募公司早先成立時，規模普遍偏小，人員較少，且大家都是幾個好友一起創業，公司很多事情都是商量著來，內部沒有詳細的規章制度，但當公司管理規模達到一定程度後，運營風控的問題就暴露出來了。

　　部分私募研究人士認為，當私募基金資産管理規模做大到10億元以上時，就需要考慮運營風控問題。

　　現實情況卻是，大多數私募公司的管理人，無論是草根還是公募出身，其自身更擅長投資而非管理，因此風控意識普遍較弱。“現在私募基金的規模擴張速度很快，風控跟不上的現象很常見。”一位資深私募人士向《每日經濟新聞》記者表示。

　　其中，讓投資者記憶猶新的便是，2013年度以超過600%的收益率登頂私募冠軍的國內著名期貨操盤手劉增鋮，在2014年遭遇滑鐵盧，其不計後果、孤注一擲地押注PVC空頭，最終導致爆倉。

　　劉增鋮“跌倒”背後，所暴露的不僅是投資人缺乏投資組合、激進的風格，還與公司缺乏相應的風控機制有關。

　　實際上，在牛市行情中，部分私募公司的操作手法往往更激進。“業內有些投資經理，可以把60%甚至更多的資金押寶在少數幾隻股票上，這種操作手法賭性很重，也缺乏有效的風控機制，産品的波動性很大。回頭來看，國外那些走得長遠的私募公司，往往是有非常穩健的投資思路。”一位私募投資經理指出。

　　弊端三：難通過牛熊週期考驗

　　實際上，私募基金是個典型的牛市擴容熊市收縮的行業，對其而言，牛熊歷史週期就是一把殺手锏。“私募是個靠天吃飯的行業，投資業績主要取決於市場環境。在過去幾年熊市中，私募行業就出現過自我收縮，如2011～2012年就有很多私募基金死掉。現如今在"公奔私"創業大浪潮下，可謂是泥沙俱下，最終這個行業還要面臨一次洗牌。”一位私募研究人士向《每日經濟新聞》記者表示。“牛市大家都能賺大錢，但能不能穿越牛熊歷史週期，業績能否持續是關鍵，隨著A股牛市進入下半場，可能出現私募業績分化。”前述資深私募基金人士指出。

　　而從傳統作坊式私募模式來看，其産品線非常單一，要麼投資股票，要麼投資債券，這往往決定了在投資時機發生改變時，會受限于産品品種單一，抵禦風險的能力較弱。與此同時，私募要想搭建全市場平臺並非易事，這對公司管理層的號召能力、領導能力、整合能力等都有極高的要求。