高折價成套利前提 定增基金普遍折價逾10%可否一套而利？

　　減持新規實施不足一月，嗅覺靈敏的套利資金早已聞風而動。

　　這一次，它們將目光鎖定在了這類基金身上——有一定折價且即將到期的定增基金。

　　套利資金看重“兩大特徵”

　　我們來看看以下幾隻場內定增基金近期的價格走勢圖：

　　第一隻：博時瑞遠定增

　　第二隻：博時瑞利定增

　　第三隻：財通多策略升級

　　不難發現，上述3隻基金近期的場內價格表現極其相似，尤其是6月以來均呈現不斷上漲之勢，走出了一個小“V”型的曲線。據數據統計，這3隻基金6月以來的漲幅均在4%以上，而同期上證綜指的漲幅只有0.19%，這3隻基金也是27隻場內定增基金中6月以來價格上漲榜單上的前三甲。

　　為何這幾隻基金近期能有如此高的漲幅？背後的決定因素正是前面提到的兩大原因：首先，有一定折價空間；其次，剩餘存續期或封閉期較短。如果估值有折價，而剩餘的期限不長，這就意味著很快就能變現。以下是這3隻基金截至6月16日收盤時的漲跌和折價情況：

　　可以看到，這三隻基金的存續期都已經只剩下幾個月左右，剩餘期限較短，到期折價回歸的可能性較大，因此較容易吸引套利資金的目光。但值得注意的是，由於近期價格的快速攀升，這幾隻基金目前的折價水準已經大幅收窄，套利空間有所減小。

　　六成以上定增基金折價率超10%

　　那麼，目前場內定增基金整體的折價情況表現如何，其間是否仍有值得挖掘的套利機會呢？我們先來對比一下目前折價率在10%以上的場內定增基金情況：

　　從上述表格可以看到，目前絕大多數場內定增基金的折價率在10%以上，個別折價程度較高的基金折價率已經超過20%，但由於公募定增基金普遍于去年甚至今年初才成立，而封閉期限多為18個月或24個月甚至5年，這就不得不考慮時間的成本。

　　據數據顯示，截至6月16日收盤，27隻場內定增基金的平均折價率為11.40%。其中，九泰基金旗下的九泰銳益、九泰泰富、久泰銳富3隻基金折價率均在20%以上，九泰銳益以23.13%的折價率位列首位。此外，九泰銳智、銀華鑫銳、財通福盛等14隻場內定增基金折價率也在10%~20%之間。總體來看，折價率在10%以上的場內定增基金數量共有17隻，佔比超過六成。

　　業內普遍認為，場內定增基金高折價主要受減持新規的影響。減持新規頒布後，定增基金遭遇較大拋壓，導致折價率加大。以下是興業證券（601377）統計的近一個月定增基金折價率的變化情況：

　　顯然，從折價的角度來考慮，不少場內定增基金確實被砸出了一個“黃金坑”，但這個坑最終是否真正能變現為收益，實現折價的回歸，則不僅僅是“折價一個因素”可以決定的。

　　多維度考究投資價值

　　那麼，如果想要參與定增基金套利，該考慮什麼因素呢？

　　除了前面提到的折價程度和剩餘存續期或封閉期外，總結起來還有以下幾個維度值得我們考慮：1.定增基金的底層資産情況：包括定增中標項目本身的折價情況、這些項目的浮盈浮虧情況以及中標項目倉位佔比情況；2.定增基金的估值方式與時間。

　　興業證券分析師黃楊指出，部分高折價定增蘊含投資機會，但仍需保持謹慎。目前定增基金平均折價率超過10%，高折價率為定增基金提供了一定的安全邊際。對於剩餘期限較短且折價率較高的基金，其折價變現的可能性較高，即使考慮封閉期延長，也有一定投資價值。銀行參與定增基金時，除了折價率外，還需考慮基金底層資産折價率、基金估值方式、到期時間和基金的定增項目倉位等指標。鋻於新規後定增基金退出還沒有具備參考價值的案例，未來參與定增基金還需保持謹慎。

　　黃楊還提到，股票資産佔比高且剩餘期限長的定增基金受新規影響更大。由於定增項目的退出期限被延長，股票資産比例高、剩餘期限長的定增基金，在減持新規衝擊下跌幅較大，並在封閉到期時面臨贖回風險，未來定增基金規模將大幅下降。