上周，熔斷機制實施4天便宣告暫停，期間伴隨著匯率大幅波動，股市經歷了再一次巨幅回調。有些基金經理在大跌中吸籌待漲，有些則避險減倉，也有些無為而治不做任何操作。中國基金報記者為您聚焦機構投資者的眾生相。

　　加倉派：

　　後市有望復蘇

　　震蕩市低成本吸籌

　　部分基金經理在大跌中加倉，或因為優質股被市場錯殺，或由於持股倉位較低，但他們的共同點是相對看好後市，加倉方向也多以成長股、次新股和偏週期行業股為主。

　　【情景一】

　　華南某大型公募基金經理

　　投資復盤 元旦之前我的投資倉位一直在三四成之間，上週一首次熔斷企穩後，週二、週三進行了加倉操作，累計將倉位加到七成多。但週四市場再度迅速熔斷，這次加倉行為讓基金凈值在1月7日回撤高達6.5%以上。

　　操作理由 當時判斷市場已經企穩，但後來人民幣大幅貶值，讓市場第二天再度迅速熔斷。經歷這次教訓，我認為市場情緒沒有穩住，一有風吹草動就會造成“踩踏”事件，在這樣的市場情況下，還是存在較大的不確定因素。具體而言，年初由於美元加息、人民幣貶值、經濟持續低迷、註冊制、熔斷制度等回素，市場中多重風險性事件集中爆發，引發股市大幅下挫，全年投資的難度也越來越大，在操作上還是應該以謹慎為主。

　　後市展望 目前看市場已經有所反彈，但反彈的力度仍舊疲軟，我們準備反彈後繼續減倉，將倉位降到更加靈活的位置，預計市場會在春節以後實現企穩。

　　投資策略 我會在一季度保持低倉位運作，並在二季度前後逐步加倉，主要佈局下半年的投資機會。在板塊和投資方向上，較看好次新股中的成長股，這裡面有很多高成長性的標的，而市場對它們研究和熟悉的並不多，部分質地優良卻被市場忽略的股票存在較大的超額收益機會。

　　【情景二】

　　北京某中型公募基金經理

　　投資復盤 元旦前，我們股票倉位維持在八成左右，熔斷機制推出4天內，基金損失較大，但我們在熔斷機制暫停後的週五進行了少量加倉，雖然搶了少許反彈，總體對年初的市場暴跌準備不足。

　　操作理由 從市場估值來看，現在市場位置已經很低，存在很多被錯殺的優質股票。估值便宜，在大跌中尋找被錯殺的股票，可以為反彈做好準備。

　　後市展望 經過近期股市的頻繁殺跌，市場情緒非常脆弱，在市場尚未企穩的情況下，市場的波動也比較大，這也為基金在市場低點低成本吸收籌碼創造機會。我認為，市場最晚會在下半年有機會，上半年適宜進行戰略性的配置。

　　投資策略 上半年，會堅持“下跌就繼續買，上漲就耐心等待”的原則。當市場去泡沫達到一定程度後，通常為了抗跌配置藍籌的理由就不存在了。因為成長股跌下來以後也具備這樣的特性，而且還兼具了良好的反彈屬性，更有吸引力。

　　【情景三】

　　滬上某明星基金經理

　　投資復盤 2015年底倉位一直比較輕，上週一第一次大跌時順勢加了一點，週四開盤大跌又加了一點。

　　操作理由 在2015年12月份市場上漲過程中，我就完成了調倉換股，將中小創換成了低估值大盤藍籌。現在加倉時選擇了一些非常看好的個股，它們的股價被市場恐慌情緒砸下來，有了比較好的配置機會。

　　後市展望 市場依然在尋底過程中，短期估計還是比較大的震蕩行情。

　　投資策略 加倉方向是偏週期行業，因為供給收縮的原因，偏週期行業的基本面和業績在往上走。但在倉位上還是保持謹慎靈活，市場要一下子恢復信心還比較難，需要在這個位置震蕩消化。

　　減倉派：

　　回避短期調整風險

　　可關注優質股票

　　部分公募基金經理在熔斷機制下減倉，有的是為規避風險，有的是為應對贖回。減倉者認為，有些標的的投資價值已經凸顯，但多數表示以減倉避險為主，在相對不確定的市場中需持幣觀望。

　　【情景一】

　　北京某私募基金經理

　　投資復盤 在熔斷機制前後，上週末及上週一累計減倉至六成，週五熔斷機制取消後又增倉至八成。

　　操作理由 影響大盤走勢的重大和不確定性因素有三：一是週邊股市特別是美國股市，在美元加息預期下，股市調整的可能性加大；二是由於美元持續加息預期，人民幣貶值壓力持續存在；三是存在最大不確定性和不可預見性的地緣政治風險。我們會密切關注這三大因素變化，沒有向不利的方向發展可以無虞，一旦向不利的方向發展，需要根據具體情況採取風險防範措施。

　　後市展望 持謹慎樂觀態度，行情仍會有反覆，但結構會分化。

　　投資策略 後市看好藍籌股和新三板。藍籌股上漲空間不會太大，但是比較安全，特別是在新股申購時期，對那些厭惡風險，又想獲得申購新股收益的資金，它們喜歡更安全的股票。而新三板要精選個股，最好選擇做市商板塊中優質股，分散投資控制風險。

　　【情景二】

　　泰達宏利基金經理莊騰飛

　　投資復盤 機構的倉位中性偏高，去年年底提前減倉的並不多，倉位整體上偏中小盤，而近期煤炭、有色、大宗商品、金融表現不錯，市場的熱點和基金組合併不一致。

　　操作理由 年初的巨幅波動對基金管理帶來難度，預期收益下降，操作會更趨謹慎。

　　後市展望 熔斷之後，當天基金贖回是暫停的，所以也沒有出現明顯的贖回，但投資情緒仍會波動，市場或將維持震蕩行情。

　　投資策略 一方面，在持倉調整上，公募會相對在大小盤、高估值和低估值的均衡一下配置；另一方面，預計公募基金調倉不會那麼激進，還是擔心匯率市場的波動、經濟數據變化，感覺市場上還是以觀望者居多。

　　【情景三】

　　北京某公募基金經理

　　投資復盤 由於熔斷制度與漲跌停板制度的衝突，並影響到基金的申購、贖回操作，熔斷發生時的基金贖回壓力很大，同時，由於熔斷機制運作較快，基金經理很難減倉，難度驟然增加，尤其是失去流動性時更是沒有辦法操作。後來我們與機構協商，贖回量有所減少。

　　操作理由 主要是應對贖回壓力，雖有意願，但沒有實現減倉。

　　後市展望 一方面，市場主要是情緒驅動的，當前整體負面情緒累積較重，市場立刻大幅反彈的可能性很小；另一方面，由於長時間橫盤，很多公司也出臺減持計劃，利空因素的集中釋放對市場的衝擊很大，很容易産生連鎖反應。目前，比較理想狀況是穩住市場，逐漸恢復信心，後市或許能繼續上漲。

　　投資策略 現在可以嘗試性建倉，後期傾向於投資成長股，這兩次大跌成長股跌了20%，有一些比較優質、估值回歸合理的股票可以介入。

　　無為派：

　　倉位是最主要避險工具

　　部分基金經理在熔斷機制中沒有任何操作，有的是因為堅持價值投資理念，有的則是中長期的操作策略，有的是輕倉而且看空後市，對於這部分基金經理而言，持股倉位則是最主要的避險工具。

　　【情景一】

　　北京某醫藥類基金經理

　　投資復盤 由於堅持價值投資理念，不會跟隨市場波動調整倉位，我管理的基金沒有進行任何操作。

　　操作理由 受熔斷機制影響，上周股市大幅震蕩，市場信心非常脆弱。但我堅信自己持有的股票基本面非常好，一時被市場錯殺，不能改變其長期走牛的大趨勢。只要基本面沒有變化，就不會進行操作。

　　後市展望 新一輪暴跌，讓市場信心再次大受打擊。每一輪暴跌後，都會産生這種大幅波動的“猴市”現象，説明市場情緒多變，很容易遭受各種利好、利空消息的干擾。預計市場的波動震蕩還會繼續加劇。

　　投資策略 我們將主要做好倉位管理，根據市場變化，在大漲大跌中逐次建倉，在橫向波動中低位收集籌碼，並堅定持有低估值、高成長的醫藥、消費股，作為抗週期的品種，我會持續關注這部分股票的基本面變化，並不會因為市場劇烈變動而頻繁操作。

　　【情景二】

　　浙商資管公募基金部負責人李冬

　　投資復盤 在熔斷機制實施的這幾天，我並沒有單純為減倉而操作，但在未來佈局上思考了一些方向，對産品結構進行了調整，但這是一個長期的過程。

　　操作理由 我們認為，每個月都做大幅度調整並不合理，從中長期看反而會帶來大幅度收益損失。在不同投資理念之間頻繁切換的投資方法，長期來看取得成功的概率並不高。

　　後市展望 熔斷機制無非是導致流動性枯竭，從而放大市場恐慌和加速下跌，但市場回調本身受到多重因素影響。熔斷機制取消之後，市場還是會回歸到體系範圍之內，更能反映經濟和市場本質。

　　投資策略 2016年我們還是堅守既定策略，做好市場應對。在操作節奏上，時機抉擇和指數判斷都不宜太過頻繁，不傾向於做短期操作，至少最低也要基於季度的長度進行考量。投資方向上，我們一直以做景氣行業成長股為主，調倉換股還是會遵循這個方向，比如一些前期漲幅較大的標的回調到合理的位置可以再配置、對競爭力強的公司加大配置，逐漸把細分領域、子領域的標的進行切換。

　　【情景三】

　　滬上某小型基金公司基金經理

　　投資復盤 這一週沒有時間來做調倉換股。

　　操作理由 熔斷機制不是此次市場下跌的原因，因此市場整體下跌的趨勢不會改變。

　　後市展望 目前來看，支援2015年年底市場上漲的“資産荒”目前來看非常脆弱，不足以支撐大盤繼續往上走，投資者需要調整收益預期。2016年將很難再從資本市場上賺到錢。

　　投資策略 我們的倉位一直比較低，未來看到有長期價值的股票，如果價格合適就會加一點。