資金南下，QDII告急。

　　在政策催化下，清明節後港股行情火爆。4月8日起，港股QDII申購潮爆發，一些公募基金受限的外匯額度很快用光，大量申購導致QDII基金的額度用盡從而封閉，“有價無市”局面出現。

　　截至4月9日，華安香港精選、富國中國中小盤、廣發全球精選已售罄，華泰柏瑞亞洲領導額度有限，僅剩嘉實海外中國、易方達亞洲精選等幾隻尚有額度。而嘉實海外中國將於近日限購，限購額度為40億元人民幣。

　　當下，此次港股行情的本質、空間、風險、機會成為市場關注的焦點。

　　港股成估值洼地

　　4月10日，廣發證券在港交所主機板掛牌上市，赴港募資金額約280億港元。在分析人士看來，隨著內資IPO浪潮襲向香江，香港資本市場的景氣度正在逐步回升。

　　一位在香港的基金業人士稱，內地資金“北水南下”外，香港本地機構和零售客戶最近兩日的參與度也非常高，市場情緒高漲。

　　嘉實海外中國在2014年年報中稱，與A股前期的火熱相比，港股市場投資者相對平淡，H股的表現大幅落後A股，如果A股短期喘口氣暫歇，H股的表現可能相對更有吸引力，H股將有機會相對跑贏。

　　“H股會取得超額收益，在今年年初內部策略會的時候已經有這樣的判斷。這是基於AH股、主要是大盤藍籌股走勢基本是一致的，可能有領漲和補漲的差別，但其反映了中國的宏觀週期和盈利週期，從這個方面來説它是相同的。”嘉實海外中國股票基金經理劉競稱。

　　市場分析人士普遍認為，從去年11月22日第一次降息降準之後，中國宏觀經濟進入降息通道。一個現象是理財市場、貨幣市場收益率逐漸減小，説明貨幣寬鬆取得了一定效果，這也為權益類投資奠定了牛市的基礎。

　　“邏輯的起點是週期性行業基本面見底，一些經濟指標去年四季度築底後開始環比改善；二是貨幣週期進入寬鬆週期；第三個就是國企盤活，充分調動資本市場的力量。這三者是這輪牛市的基本前提。”劉競説。

　　在劉競看來，“改革牛市”是本輪行情的一個重要邏輯。“我覺得監管層的意圖也很明確，上海、深圳、香港這三地資本市場是一個完整的棋盤。”他説。

　　從歷史上來看，香港和A股有六次大的偏離，溢價指數超過15%這樣的一個標準，這六次都是以H股的補漲來結束的。

　　從全球市場來看，美股是7年牛市，A股去年藍籌股爆發，今年中小盤成長股、創業板創了歷史新高。不僅僅是對A股，放在整個新興市場中，香港市場也是估值洼地。

　　數據顯示，年初以來滬指節節攀升，反映A股對在香港地區上市的同股同權的中國公司溢價的恒生AH股溢價指數到達135以上。“這個已經不能用利率差異、香港本地經濟邊緣化等原因來解釋。”劉競稱。

　　實際上，去年11月7日前，恒生AH股溢價指數小于100，即港股的大票比A股要貴。截至4月13日收盤，AH股區間收窄了15左右，仍然有20%大盤股的溢價。

　　在劉競看來，雖然説做差價比較簡單，但三大市場互聯互通後，更大的機會來自於國內喜歡中小型成長股的投資者會把香港中小盤的投資洼地填平。“這個差價我覺得要比單純做AH差價大得多。”

　　價值有望重估

　　過去，港股市場主要以外資機構的配置型資金為主，港股對這些資金來説只是全球配置中很小的倉位，看空中國時可以清零，因而導致了市場波動，價格與價值的偏離。

　　“香港這麼多優秀的中資公司，研究機構可能連一半都沒有覆蓋。這也就解釋了為什麼大批的醫藥、網際網路公司在香港只有10~15倍的市盈率。”劉競稱，隨著深港通開通、保險和公募基金覆蓋，從研究來講，500億市值以下的公司都會研究覆蓋起來，從而可以挖掘出不少的投資機會。

　　而最大的超額收益機會，除了與公司的盈利相關外，更大的系統性投資機會來自於重估。“由10倍估值變為20倍，再加上盈利一年增長30%的話，就是1到2倍的一個行情。這也是中資來爭奪定價權的路線圖，我覺得這個可能性還是相當大的。”劉競稱。

　　“香港很有可能走出類似A股行情的走勢。”劉競稱，這波行情發展是先從AH做差價開始，下面的行情可能會分化和發展，中小盤優質的成長股各個子行業會輪動一遍。

　　劉競認為，現在市場的熱點在中小盤的網際網路股票，那麼下一步可能就是優質的環保新能源，另外一個就是醫療保健。

　　這也是嘉實在中小盤看好的三個方向。另外，嘉實也表示對大盤藍籌股很重視：這是能放得下大資金、確定性強、基本面看得清楚、老千風險很低的機會。

　　“現在H股對A股有大的折讓，一些非銀金融裏面質地相當不錯的公司，對A股可能還有40%~50%的折讓，這也是符合我們大藍籌方向的一個重點配置。”劉競稱，非銀金融首先其基本面景氣度很強，處在上行的通道，其次H股便宜，交易量又很大，進出都很容易，操作角度來講也是比較優化的一個選擇。

　　此前，北京一位私募老總與記者交流時提到，雖然港股處於估值洼地，但由於不清楚香港市場，加上“水太深”，因此不會去碰港股。

　　劉競亦認為，一些上市公司本身沒有造血能力，僅憑概念炒作、靠一些故事來撐大股價，從而在資本市場來給自己造血，他會從基本面來回避這些風險。

　　“香港市場對於機構投資者來説，就是分析它的商業模式以及現金生成能力。”劉競稱。

　　雖然創業板高估值令人擔憂，但在劉競看來，創業板代表的生産力發展方向是對的，一定程度上有其合理性。而A股過去是一個封閉的市場，可以選擇的標的不多，互聯互通後便可以在香港找到一大批屬於網際網路、醫藥、環保等領域、過去的經營記錄不錯的公司。有強大的現金流、歷史上持續有分紅、有股權激勵、不是資本消耗型等特徵的公司，都是不錯的投資選擇。