“這兩年定增感覺已經被大家‘玩壞了’，股票都是溢價申購，之前才8折、8.5折，9折都已經是很貴的了。”一位參與了多年定向增發市場的機構人士最近越發感覺到，市場的虛火已經讓定增滑向了一種不健康的狀態。

　　作為A股市場再融資主要通道的定向增發在2014年迎來井噴，Wind數據顯示，2014年上市公司定向增發實際募集資金達到6690.26億元，相較于2013年的3463.65億元接近翻番。

　　值得一提的是，包括財通基金等公募基金在內的諸多資産管理機構在投資人的熱情下成為瘋狂搶標的仲介，拼盤子博定增項目，也引發了分配不均、侵蝕投資人利益等風險，“團購打折買股票”的定向增發産品紅利正逐步消逝。

　　借道基金專戶參與定增利益分配卻遭“一刀切”

　　以2月5日申購報價的中文傳媒的定向增發項目為例，公告顯示，共有包括博時基金、財通基金、華安基金、申萬菱信在內的多家基金公司或其子公司參與申購報價，發行價格最終確定為14.14元／股，募資總額8.86億元。

　　最終中標的機構有7家，博時和財通成為僅有的兩家公募基金公司，其中博時獲配的持有人賬戶為全國社保基金五零一組合，財通基金則獲配了7個專戶資管計劃，配售金額1.58億元。

　　公告顯示，財通基金分別以14.29元／股、14.14元／股、13.26元／股三檔申購報價，總申購金額超過7億元。其中中標14.14元／股這檔報價的申購金額為2.39億元。

　　“申購金額2.39億元，獲配金額1.58億元，這必然是不夠分的。”滬上一位基金研究員表示，那麼各個客戶之間如何分配股票就成為難題。

　　其中一位參與財通此次中文傳媒定增計劃的投資人就對分配計劃提出質疑，“我是以14.29那檔報價申購的，但卻沒有全額獲配。而是按照所有賬戶平均配股，被‘一刀切’了。”

　　“如果按照監管機構‘認購價格優先、認購金額優先、收到《申購報價單》傳真時間優先’的定增獲配原則，是不是應該先保證認購價格優先的投資人，然後再根據餘額分配給價格次優先的投資人呢？”該投資人提出了疑問，財通基金為了保障所有參與者都有份獲配，就犧牲了價格優先投資者的利益是不是也是一種不公平？

　　基金成定增仲介“總包商”交易公平性難約束

　　團購“打折”買股票，無疑是很划算的行為，如果還能獲得超額收益，則更令投資者心生嚮往，這也正是定向增發股票的魅力所在。在A股定向增發出現井噴、收益爆棚帶動下，眾多資本大鱷斥鉅資逐鹿定增市場。目前市場上共有超3500家機構參與定增，包括保險、券商、信託、PE及陽光私募等渠道，在所有參與的機構中，公募基金活躍程度最高。

　　動輒千萬、上億元的定增門檻，讓普通投資者望而卻步。類似公募基金這樣的定增仲介平臺就在此背景下應運而生。在公募基金當中，財通基金近年來的表現可謂突出。2014年全年，財通基金中標了108個定增項目全年新增定增規模257億元。該機構也喊出了“要定增、找財通”等“定增王”的口號。

　　然而有資深市場人士認為，財通基金在定增市場上的角色並不是一個專業機構投資者，而是類似“總包商”的仲介。該人士指出，財通基金提供的只是一個定增平臺，由於參與定向增發對於資金量要求比較大，所以很多投資者和機構都會“拼盤子”參與定增，以獲得規模效應。“財通可能之前服務比較好，所以大家都願意上他們家‘拼盤子’，體現的也就是個整合資源的能力，不是專業機構投資者的報價、選股等專業核心能力。”

　　有基金業內人士表示，總包商拿下定增股票標的的時候都是按照交易規則來的，如價格優先、金額優先等。但是拿下了標的之後如何分配，總包商的權力就很大，“定下一個大致準則框架之後，是分給關係好的投資人額度多一些，或者高凈值的大戶多一些，還是競價高的投資人多一些？這裡面的潛規則其實就是總包商自己説了算。”

　　該人士認為，這是定增業務出現的新問題，仲介商拿下股票之後如何再二次分配，其間的交易公平性由於存在監管真空，其實目前還沒有辦法約束。“主要還是內部自我協商，所以跟總包商相比，小投資人的話語權就顯得微不足道了。”

　　面對定增産品等資管類業務日益抬升的風險亂象，監管在今年也有收緊之勢。1月30日，基金業協會發佈《對14家證券公司、基金管理公司及其子公司採取自律管理措施》，其中即點名了財通基金等4家公司，責令自查。其被要求自查的原因是多只參與定增業務的分級資管産品劣後級份額持有人為單一投資者。

　　定增股票溢價發行 風險快速積聚

　　“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”，上述資深定增投資人表示，巴菲特的這句話恰是他當下的心境，這個市場太火了，今年反而可能賺不到錢。“現在定增股票溢價發行的瘋狂其實跟2010年左右的市場很相似，普遍溢價就表示對未來市場看好，但是A股市場今後是不是就這樣一帆風順地上揚呢？2010年定增大量溢價的股票在2011年就大規模虧損了。我覺得現在定增的風險越來越大，參與溢價的定增還不如直接買股票。”

　　某市場人士也表示，定向增發的上市公司主要涉及到並購、資産注入等題材，但是這些融資買來的項目是不是真的對企業成長有幫助，能否體現在季報、中報上還是個問題。該人士預計，如果今年的中報中這些定增計劃沒有為企業業績起到正向作用，這些定增産品的風險就會集中爆發出來，可能會迎來一波調整。

　　好買基金研究中心此前發佈報告指出，和普通股票型基金一樣，定增産品業績的好壞還要看基金經理的選股能力。雖然參與定向增發的股票大部分都能取得正收益，但是仍有一些定增項目的股價遭遇了下跌，導致最初買入股票所享受的折扣逐漸消失。

　　另外，由於投資定向增發類股票一般會有12個月的封閉期，封閉期間投資者不能退出。所以，投資定增類股票雖有各種諸如機構效應、大股東增持效應、類新股效應等增發利好，但是因為解禁的期限較長，一般仍會有一定的風險。