雖然未來充滿變數，但對於債券基金的基金經理而言，2015年卻可以確定一件事情，那就是躺在無風險利率上數鈔票的舒服日子，真的一去不復返了。

　　去年底，來自於中國證券登記結算公司的一紙通知，給偏愛加杠桿的債券基金一記“當頭棒喝”；而某些地方政府突然撤銷對部分城投債的“保函”，更是讓債市的不確定性信用風險瀰漫。某債基的基金經理向記者感嘆，相較於以往債市投資重在把握機會，2015年債市投資的重心或轉向對風險的甄別，尤其是那些有可能超預期的“黑天鵝”事件。“可預期的風險還好説，可以通過操作來規避；但‘黑天鵝’是我們難以對付的。問題在於，天知道今年會有多少‘黑天鵝’！”該基金經理無奈地説。

　　重構收益率曲線

　　對於眾多債市投資者而言，中國證券登記結算公司去年底發文調整企業債回購資格，顯然是一次超預期的政策衝擊。而政策“炸彈”驟然出臺的背後，則引發了眾多基金經理的深思。

　　海富通基金認為，中登公司的政策，從長期而言，是為了優化利率市場，降低杠桿風險。通過對於目前的質押庫進行清理，對信用資質欠佳的城投債進行去杠桿，以避免潛在違約事件對質押庫帶來的衝擊。海富通基金指出，先前資質不佳的城投債仍可有很高質押比率的現象，不僅大大拉升市場違約風險，債券本身的風險溢價亦不能充分反映債券特性，即高風險不一定是高收益。而伴隨著中登公司的政策調整，將使債券發行和收益率更趨市場化，而少了可質押的特性，質地較差的債券為吸引投資人青睞，勢將提高風險溢價，充分發揮債券“價格發現”的功能，同時更能洞悉發行單位的償債能力。

　　不過，伴隨著政策引導債市收益率曲線向正常回歸，債基的投資操作也將隨之變得更加複雜。上海某債基的基金經理向記者表示，這意味著，投資債市需要更好地把握個券的風險收益特徵，這不僅需要基金經理有較深厚的投資功底，而且需要基金經理對個券的基本面有準確認識。換句話説，在收益率曲線逐漸回歸正常的債市，考驗基金經理投資能力的將不僅僅是人脈關係和加杠桿能力，還包括對風險收益的判斷能力。

　　“黃金坑”與“控風險”

　　值得注意的是，雖然去年底“黑天鵝”頻出，但許多債基基金經理仍認為，在降息通道預期形成的背景下，債市的上升通道未改，短期市場波動不會影響債市中期投資機會。

　　某基金公司固定收益部負責人表示，為了滿足中證登的規則，債券市場短期拋盤較大，從而短期內對債基等固定收益産品業績形成較大衝擊。但客觀地看，由於目前仍處於降息通道之中，在市場吸收了短期拋售的衝擊後，債市會重新回到上升通道，今年債市投資的開局應該會不錯。“在未來一段時間，債基或迎來一個投資的‘黃金坑’，中期債市投資的介入時點會出現。”該負責人説，“不過，市場需要適度降低對債基業績的預期，畢竟，由於杠桿投資實際上受到了較大限制，債基的業績很難像以前那樣迅猛。”

　　不過，業內人士強調，相較于投資收益，今年債基更應該關注投資風險，因為在經濟不斷下滑以及政府有意打破“剛性兌付”的背景下，信用風險“黑天鵝”事件有可能越來越多，這對債基投資形成嚴峻考驗，建立自己的信用風險評價和控制體系迫在眉睫。