12月2日，上證指數上漲83.38點，單日漲幅達3.11%，成交額達到3972億元。同日，深證指數的單日漲幅亦達到2.98%，成交額為2776億元。

　　A股強勢上漲，杠桿基金成為場內市場最惹眼的品種。12月2日，非銀B、證券B、環保B、券商B等12隻杠桿基金以漲停報收。然而，杠桿基金整體暴漲背後，套利資金跑步入場。

　　“分級基金的整體溢價率比較高，吸引大量套利盤入場。現在決定分級基金走勢的關鍵因素不是基本面，而是趨勢投資者與套利資金的對決。”北京一位研究分級基金的研究員向21世紀經濟報道記者指出，持有B份額的投資者，後續需要關注套利盤的打壓風險。

　　套利盤蜂擁入場

　　12月2日收盤，杠桿基金的盤面一片紅火，有12隻杠桿基金漲停，漲幅在7個點以上的基金有34隻。但在紅火的行情背後，套利盤正在蜂擁入場。其中，最具代表性的品種是房地産B(150118)和地産B(150193)。

　　“9點30分開盤，房地産指數只是小幅低開，但房地産B開盤跌幅達到6個點以上，就是有大量的套利資金在拋壓。”華泰證券基金研究員王樂樂介紹，即便是跌幅6%成交，套利資金4天的回報依然有5%左右。

　　資金利用杠桿基金套利的原理非常簡單：即場內A份額和B份額的價格與母份額的凈值之間相比出現明顯溢價，套利資金在場外申購母份額，再申請配對轉換成A、B子份額，並在場內市場賣出套利。

　　根據王樂樂的測算，11月26日開始，國泰國證房地産出現套利機會，整體溢價率達到4.29%。隨後3個交易日，溢價率一路由8.52%攀升至10.68%、10.08%。

　　“11月27日就有套利資金開始進場。”王樂樂介紹，杠桿基金的整體溢價率在11月26日達到6.57%的高點，27日回落至5.04%，這顯示套利資金開始入場。據其調研，11月27日、28日開始有一批套利資金跑步入市。

　　“房地産B在12月1日的溢價率還有10.68%，假設投資者是在26日入場，12月2日以低開6個點的價位拋出，至少還有5個點的套利收益。”王樂樂説。

　　另外一個遭到套利資金注意的杠桿基金是地産B。12月2日上午10點30分，地産B的價格一度砸到跌停位置，但下午14點30分，一度衝擊漲停，全天的價格波動幅度達到20%。

　　“地産B早盤價格暴跌，同樣是受到套利盤資金拋壓。”王樂樂解釋，地産B的母基金是鵬華中證800地産，其12月1日的整體溢價率達到16.82%，吸引了更多的套利資金關注。

　　“分級基金的套利機會很大。”深圳一位玩轉分級基金的個人投資者向記者透露，他在11月27日在場外申購鵬華中證800地産，持有三個交易日，母基金的凈值漲幅達到4.11%。12月2日，他在跌停板以1.658元賣出B份額，依然有近10%的套利收益。

　　記者採訪發現，分級基金的整體溢價已經吸引了大批套利資金的關注。其中，整體溢價率達到10%的品種更是成為資金追逐的首選。

　　根據王樂樂的計算，截至12月1日，49隻分級基金中，有7隻基金的整體溢價率超過10%。其中，溢價率最高的是招商滬深300高貝塔，溢價率達到24.84%。緊隨其後的是鵬華中證800地産和華安滬深300，溢價率分別為16.82%和14.07%。

　　B份額面臨拋壓風險

　　12月2日，分級基金的B份額繼續瘋狂上漲，上演瘋狂搶籌的遊戲。但在研究機構看來，當前位置選擇分級B份額的風險大於收益。

　　“場內市場的趨勢投資者追逐分級B份額，會繼續推高分級基金的整體溢價率。只要溢價率達到10%，就會不斷有套利資金入場拋出B份額。”前述北京的一位基金研究員指出，目前分級基金的走勢已經演變成趨勢投資者與套利資金的對決。

　　“現在買B份額花1.15元的價格買入價值1元的品種，後續的風險大於收益。”王樂樂注意到，有一批偏好高風險的投資者炒作各類分級B份額，在一週時間即賺取了50%的回報。但在這個階段，繼續參與B份額相當於是“在刀尖上跳舞”。

　　王樂樂指出，在當前分級基金整體溢價率高企的情況下，只要指數不漲，套利資金涌入代表著分級B份額將會面臨兩個跌停板的下跌風險。

　　他以房地産B來舉例，其母基金國泰國證房地産在12月1日的整體溢價率為10.08%，這隱含的預期是房地産板塊有10%的上漲空間。如果房地産板塊震蕩，則房地産B將會以下跌15%的方式來將10%的溢價抹平。

　　新價值投資決策委員會主席羅偉廣在這一輪行情中持有分級B份額，但他已在準備撤離。

　　“分級基金B份額相當於是對未來看漲的期權，在市場上漲的趨勢下，B份額價格快速上漲，溢價率達到10%到20%。”羅偉廣指出，分級B份額會透支對未來市場的上漲預期。因此，它也會先於大盤見頂。

　　相對於分級B份額面臨的拋壓風險，在場外申購母基金，再在場內賣出A、B子份額被看成是投資分級基金的最優策略。

　　“選擇溢價率10%以上的分級基金套利，風險非常小。”上海一位研究分級基金的研究員以鵬華中證800地産舉例，其在12月2日的整體溢價率約為17%。假設12月2日在場外申購母份額，隨後兩個交易日房地産指數分別下跌6%，地産B跌幅達到15%，才會出現套利失敗。

　　而目前“市場做多熱情高漲，房地産板塊或許會出現震蕩，但不至於在短期內暴跌。”前述上海基金研究員稱，基於溢價率較高、套利風險很小，即便需要在跌停板位置賣出地産B，套利資金依然會有不錯的回報。

　　前述深圳個人投資者非常關注分級基金的套利機會，他認為，選擇套利品種時不僅要關注溢價率，還要關注B份額的成交活躍度。

　　“有些分級基金的成交非常不活躍，如果有大量套利資金涌入，很難賣出去。”他介紹，12月2日，地産B套利盤賣出的交易量非常大，當天開盤賣出的成交量接近1萬手，而全天總成交量也就6萬手。