■ 投基有道

　　□華泰證券 胡新輝

　　隨著金秋的來臨，2014年已過了一大半，不妨回頭察看一下今年以來分級基金行情。分級基金由於波動大、規模小、多數跟蹤指數的特點，因此長期以來屬於小眾市場。但今年以來不少分級基金借助結構性機會的東風，收益率一路飆升，市場有望重新認識分級基金。截至10月8日以來，富國中證軍工指數分級B、信誠中證500指數B、中歐盛世成長分級股票B、國聯安雙力中小板分級B、鵬華資訊分級B、金鷹中證500指數分級B、工銀瑞信睿智B、申萬菱信中證環保産業指數分級B、泰達進取等份額凈值增長率均超40%，而公募偏股基金中，只有少數幾隻基金可以與之媲美，比如中郵戰略新興産業、長信量化先鋒、華商主題精選等。

　　今年業績突出的分級基金主要分為兩類：一類是跟蹤行業指數，如富國中證軍工指數分級B、鵬華資訊分級B等；另一類是跟蹤中小板塊，如金鷹中證500指數分級B。但令人遺憾的是，這些收益率客觀的分級基金場內的規模普遍較小，多只不到1億份，因此並沒有給投資者帶來更多財富效應。公募偏股基金最近幾年來發行一直清談，信託、陽光私募等分流“土豪”投資者的大類資金。同時跟蹤行業指數的分級基金，受到行業板塊資本容量限制，也難以大規模擴張。主流指數又缺乏賺錢效應，僅憑杠桿效應，吸引力不大，而且融資成本又過高。近期券商發行一些結構性産品，通過附帶場外期權，既擴大了收益空間，又保持了較低的成本，值得分級基金在産品結構設計方面學習。

　　分級基金場內的份額通過分拆、合併等會發生變化。從近期場內份額變動情況來看，信誠滬深300B、創業板B、商品B、申萬中小板B、富國軍工B等活躍品種均出現7%以上的份額縮減，創業板B甚至再次出現17%以上的份額縮減。其中有些品種還是前期漲幅巨大的份額，投資者落袋為安的心理明顯。

　　值得關注的還有債券分級基金。今年以來，嘉實多利分級債券進取、銀華中證轉債指數增強分級B、浦銀安盛增利分級債券B、新華惠鑫分級債券B、泰達宏利聚利B、金鷹持久回報分級債券B、德邦德信中高企債指數分級B等債券分級的B份額凈值漲幅均超25%。債券分級B份額本身通過分級獲得杠桿，基金經理再借用正回購等手段增加杠桿，4-5倍的杠桿成就今年分級債基B份額的良好行情。不過，分級債基青睞高收益債券，毫無疑問隱含著較大的信用風險。

　　再看看最近一月分級基金的表現。最近一月（9月7日至10月8日），分級基金B份額中，不少份額強者恒強，富國中證軍工指數分級B、信誠中證800醫藥指數分級B、國泰國證醫藥衛生行業指數分級B、信誠中證500指數B、國聯安雙力中小板分級B、金鷹中證500指數分級B、泰信基本面400B等凈值收益率均獲得10%以上的漲幅。從溢價率看，由於場外套利資金的活躍，多數B份額的溢價率保持在合理的區間，最近一個月平均溢價率還小幅下降1%。

　　經歷今年以來軍工板塊的多輪上漲後，富國軍工分級成為第二隻觸及上折的品種（首只為中歐盛世成長分級），而其杠桿倍數也將獲得較大的提升，這對於富國軍工分級B是較大利好。

　　綜合考慮目前經濟形勢以及對市場的中性判斷，未來以防禦為主，結構性機會仍然值得關注，繼續看淡寬基指數機會。投資者可適當關注業績確定的醫藥、消費板塊機會，前期漲幅相對較少，可能出現補漲行情，標的如醫藥B等；除此之外，環保、軍工、證券的催化劑不少，未來仍存在階段性機會，同時富國移動網際網路分級已成立，未來還將推出國企改革指數分級，投資者可適當關注這類特殊主題的投資品種。另外，國泰食品飲料分級也準備募集，未來可用來把握滬港通開閘可能催生的補漲行情。