編者按 “滬港通”漸行漸近，港股市場結構分化，這對機構甚至老百姓的投資都産生巨大影響。作為內地普通投資者，如何參與港股投資？投資港股需要準備哪些功課？直接買港股會遇到什麼考驗？哪些板塊應率先關注？《證券日報》基金新聞部本期“圓桌論壇”，邀請投資港股的績優QDII基金經理談一談經驗和投資策略，解答普通投資者的心中疑惑。

　　“滬港通”影響港股幾何？

　　★資金持續流入香港

　　★A/H股的價差有望彌合

　　★內地投資者更關注港股

　　★實現與內地資本市場對接

　　★帶來定價權的爭奪

　　華安大中華股票基金經理翁啟森：受到中國國內穩增長政策提振，和香港“洼地效應“的吸引，資金持續流入香港。在經濟企穩復蘇被證偽，政策預期變化之前，資金有望持續流入。自上而下看，宏觀面，由於基數原因，有所走弱，而政策面，估值面和資金面持續向好，對港股市場構成支援。基於“滬港通”的增量資金預期，反彈行情有望延續。

　　富國中國中小盤基金經理張峰：3000億元試點額度，可以説是中國資本市場開放里程碑。在正式開始之前，“滬港通”的影響已經逐步體現在市場裏面了，但短期的市場漲幅很難判斷。長遠來看，“滬港通”開啟了資本流動的口子，後面還有深港通，隨著資本市場的進一步開放，投資海外會更加便利。滬港兩地市場標的的差異化為投資者提供更加豐富的選擇。長期來看，A/H股的價差有望得到彌合，即A股相對便宜的大中盤股票，港股相對便宜的中小盤股票將受益。

　　華寶興業海外中國基金經理周欣：對港股市場的影響我們認為是雙向的，一方面，對於兩地同時上市但相對A股有明顯溢價的大盤H股可能有一定的下行壓力；另一方面，一些行業龍頭的港股可能受益。此外，隨著“滬港通”制度的推行，內地媒體對於港股市場和香港上市公司的報道會越來越多，內地投資者對港股的關注也會越來越多。

　　南方中國中小盤基金經理黃亮：作為兩岸資本市場互聯互通先鋒，“滬港通”的推出將會對兩地的股票市場産生深遠的影響，嗅覺靈敏的海外投資資金在該政策宣佈後就開始了對香港市場的佈局。從資金流向來看，今年二季度末有大量資金涌入到了香港市場。受海外資金流入的影響，港幣匯率不斷走高，香港金管局在7月份一共向外匯市場注資651億港幣以緩解港幣升值的壓力。目前港幣匯率一直聯繫匯率(7.75-7.85)的下端。從更高一層的戰略來看，“滬港通”是人民幣國際化和中國資本市場開放戰略中的一環。通過“滬港通”可以借助香港的金融平臺，實現內地資本市場和海外成熟資本市場的對接，縮小雙方的差異，實現國內資本市場通過自身發展難以解決的問題。同時也通過人民幣和港幣之間的資本交割促進人民幣國際化的進一步深化。落實到股票市場，未來“滬港通”帶來的是定價權的爭奪。我個人觀點是，長期看，中國資本市場需要向海外市場學習和看齊，但短期內，借助“滬港通”進入香港的資金勢必會對香港市場造成短期估值波動。

　　哪些板塊率先受益？

　　★A+H股且H股折價

　　★A股價高但估值小的港股

　　★A股沒有但港股有的公司

　　★中小市值公司

　　★相對稀缺性主題

　　★受益國企改革的國企和紅籌公司

　　★TMT中國概念股

　　華安大中華股票基金經理翁啟森：從結構上，作為本輪反彈最大的動力，藍籌類股的估值修復基本到位，目前大銀行估值已經回到2014年1.0倍的PB，進一步修復的空間有限。疊加宏觀數據三季度由於基數原因的走弱，市場的風格可能回到成長和主題。

　　富國中國中小盤基金經理張峰：對於港股來説，兩類投資標的值得關注，一是A股裏沒有的公司，比如博彩等；二是A股中比較貴的公司，比如港股中小盤板塊中一些優質的上市公司。一些海外上市的TMT中國概念股或也值得關注。

　　華寶興業海外中國基金經理周欣：兩地同時上市但相對A股有明顯折價的H股；A股中沒有的優質行業龍頭比如騰訊、金山軟體等；A股中沒有的行業板塊比如澳門博彩類股等。另外，香港市場中的一些優質中小市值股票也可能間接受益。

　　廣發全球精選基金經理丁靚：更容易受益的港股有三方面：一是在兩地上市的A+H股，且股價相對國內有顯著折價的股票，這是首當其衝會受益的；二是同行業的其他企業，既有A股又有港股，期間A股股價已較高，港股中估值小的股票也會受益；三是不少中小市值公司，尤其是各細分行業的龍頭，雖然不在可投資的“滬港通”標樣本股裏，但估值都有個溢出效應，“滬港通”標的股的上漲必然使得同行業股票價格上漲。

　　南方中國中小盤基金經理黃亮：在資金流入和“滬港通”開放的預期下，港股市場出現了第一輪的投資機會挖掘，主要集中在兩地股票折價收斂和具有相對稀缺性的投資主題上。高折價H股出現了快速上漲，兩地價差收窄。其次是長期受益的行業，譬如港交所和券商。第三是對於港股相對稀缺性的挖掘，騰訊、三大運營商等在國內市場相對稀缺品種都有著不錯的表現。在“滬港通”投資主題的挖掘上，個人建議關注相對國內市場而言具有稀缺性的板塊：相對A股具有估值優勢的中小市值公司、受益國企改革的國企和紅籌公司等。

　　香港市場與內地有什麼不同？

　　★開放的市場，海外資金影響大

　　★交易規則、法律法規、投資者結構不同

　　★港股估值體系不同，不講故事

　　★港股的大盤股貴中小盤便宜

　　★可以沽空

　　★非常看重公司治理

　　富國中國中小盤基金經理張峰：兩個市場具體的交易細節不相同。從估值來看，港股的大盤股貴，中小盤便宜；A股則正好相反。隨著資本市場進一步開放，A/H股的價差或會得到彌合。

　　華寶興業海外中國基金經理周欣：香港市場的交易規則、法律法規、投資者結構與A股有很大不同，普通投資者剛開始投資時可能會因不習慣而遇到挑戰，比如港股沒有漲跌停板限制，港股公司可以在獲得一般授權之後以閃電式配售的方式發售新股，給二級市場股價帶來波動。

　　廣發全球精選基金經理丁靚：港股與A股市場有明顯的差異。在香港市場，以機構投資者為主，佔比約75%至80%，這與內地恰好相反(內地股市以普通投資者為主)。港股估值體系方面，有一套長時間被投資者所接受的，不以講故事、題材概念為依據的體系。香港股市高度市場化，增發、配股均不需經證監會[微網志]審批。

　　南方中國中小盤基金經理黃亮：香港市場在整體的市場生態上與國內有比較大的區別，香港市場是個開放的市場，資金是進出自由，海外資金的集中涌入和退出都會對市場造成很大的影響。投資者在投資港股時，要關注其他主要資本市場的動向，尤其是美國和歐洲市場的一舉一動。海外資金在香港市場佔據了半壁江山，在市場上掌握著較大的定價權。香港市場是一個可以沽空的市場，股價對於資訊的反應更加有效。此外，港股市場對於公司治理非常看重。

　　普通投資者買港股面臨哪些考驗？

　　★避免依據A股的經驗去操作港股

　　★港股波動很大，可做空

　　★中小市值股獲利不容易

　　★遠離治理結構有問題的股票

　　★參與權證要非常謹慎

　　★關注國內長假期間的市場風險

　　富國中國中小盤基金經理張峰：在香港較便宜的中小盤股票中，有不少估值便宜、成長也較好的標的可以挖掘。過去，香港的機構投資人不大理解這類公司，出於投資限制和流動性等多種因素考慮，估值一直低迷。但對於個人投資者來説，港股波動很大，萬一踩著地雷，風險也很大。因此，借助業績較好的QDII基金參與香港市場，是個不錯的選擇。

　　華寶興業海外中國基金經理周欣：最大的挑戰可能在中小市值股票投資方面，港股中小市值股票估值比A股有很大折讓，這與其流動性低，股價波動性大，證券公司研究覆蓋較少，香港市場的投資者結構以國際機構投資者為主等因素相關，因此大陸投資者投資此類股票並不一定能夠輕鬆順利獲利。香港市場允許做空，一旦某公司有較大的不利消息，可能因受到做空者攻擊而在短時間內股價大幅下挫。普通投資者因為缺乏專業的投資技能和對投資對象公司的深度理解，不容易把握此類公司投資機會。最好通過QDII基金這類機構投資者而投資中小市值港股，降低投資風險。如果自己投資，最好選取自己熟悉了解的行業板塊進行投資。

　　廣發全球精選基金經理丁靚：公司治理結構有問題的企業，小散戶要加倍留心。此外，內地投資者比較喜歡的低價股，在香港往往是有問題的股票。所以，內地投資者投資港股，不能把在內地的決策依據帶到香港，否則會吃大虧。我建議，普通投資者投資港服之前，不妨先學習一下港股的規則、體系等，然後再加大對港股的投資。

　　南方中國中小盤基金經理黃亮：我建議普通投資者要注意以下方面的事項：1.普通投資者避免根據在A股的經驗去操作港股，尤其是在小市值公司的投資上，避免按照國內的估值水準進行經驗性對比。2.普通投資者在參與權證的投資上要非常謹慎，稍不留心就會血本無歸。3.“滬港通”的節假日的設計上採取雙邊共同交易日的方式，投資者應該關注國內長假期間的市場風險(假期中港股是正常交易的)。4.投資者尤其要重視民營企業在公司治理方面面臨的風險，由於公司治理問題被長期停牌的企業數量遠遠超過國內市場。

　　QDII基金如何調整戰局？

　　★銀行、保險等低估值

　　★大權重板塊

　　★中小市值股票

　　★新能源、環保和高端裝備

　　★國企改革主題

　　華安大中華股票基金經理翁啟森：對於三季度市場環境，在週邊經濟復蘇、流動性寬鬆及內部中國經濟企穩等因素的疊加影響下，香港市場有望走強，尤其是銀行、保險等低估值、大權重板塊的估值修復仍有望持續。

　　富國中國中小盤基金經理張峰：“滬港通”是中國資本市場開放的一個里程碑性事件，它僅僅是個開始，後面還有深港通。隨著資本市場的逐步開放，國內的錢走出去，國外的錢走進來，香港市場及海外上市的中概股越來越受到關注，這或許是個大概率事件。伴隨著這個過程，此類基金的關注度也在上升。事實上，部分QDII基金在過去幾年已經實現了不錯的收益。我覺得QDII産品，尤其是香港市場及中概股相關的基金産品，長遠來看，面臨不錯的發展機遇。

　　華寶興業海外中國基金經理周欣：我們的投資風格偏向於中小市值股票，因此可能較大程度受益於“滬港通”制度的實行，在投資戰略佈局上沒有太多變化。

　　廣發全球精選基金經理丁靚：客觀上講，確實有一定影響。“滬港通”是一個大事件，會形成一個比較大的長期市場影響。我們會根據一些新變化，在投資佈局上做一些調整。

　　南方中國中小盤基金經理黃亮：從我們QDII基金而言，我們會牢牢把握未來港股市場出現的主題投資機會。短期的主題是“滬港通”，中期的主題是國企改革，而長期主題是中國經濟結構轉型受益的行業和板塊：新能源、環保和高端裝備。“滬港通”開通後，港股將成為國內投資者資産配置的一個重要市場，在普通投資者對於香港市場還沒有深刻認知的情況下，我們也非常希望能夠通過我們的QDII基金為投資者提供一個分享港股市場投資收益的機會。