基金經理 弱市下大降收益預期

　　[融智評級研究報告顯示，65.31%的受訪基金經理人選擇了維持目前的倉位不變，26.53%的基金經理考慮大幅增倉，但是大幅度增倉意願並不強烈，有8.16%的基金經理考慮繼續減倉。]

　　[深交所官網顯示，截至2016年2月3日，創業板平均市盈率為82.67倍，去年12月23日該數據為109.81倍，當年全年最高時達到146.57倍，，即便是相比去年年底的水準，如今創業板的市盈率下降幅度約為24.7%。]

　　經歷了1月狂風驟雨般的下跌後，A股2月的開局要溫和喜人許多。截至2月3日，上證綜指在2月份的三個交易日上漲0.06%，創業板指上漲4.84%，市場信心有所恢復，不過萎靡的成交量依然令市場擔憂。

　　融智評級最新調查報告顯示，2月份中國對衝基金經理A股信心指數較上月上漲4.61%，在參與調研的基金經理中，考慮減倉的不到10%。在《第一財經日報》記者採訪的多位公私募基金經理中，目前基金經理層面對2016年的投資主要集中在兩個維度：一是預期收益率大幅下降；二是估值水準有下移趨向。

　　降低預期收益率

　　自去年12月份美聯儲宣佈加息，離岸人民幣加速貶值，股市流動性遭到巨大影響，談市場必先論匯率，機構人士對人民幣貶值的擔心至今甚至貫穿全年，同時在近期的暴跌中，以股權質押、融資融券為代表的杠桿風險逐漸暴露。

　　此外，國際油價仍處於下滑趨勢，全球經濟陷入低迷，相當一部分市場人士認為國內經濟將會是一個漫長的“L型”，過程會令人痛苦。

　　在這種大的背景下，基金經理們認為再奢望像前幾年甚至去年那樣的高回報已經毫無意義。中郵基金明星基金經理任澤松的態度便是如此。

　　“過去三年複合收益率差不多80%，今年不論是做絕對收益還是相對收益，首先是要把預期收益降下來。”在日前北京的一場小型論壇上任澤松説，他已經將今年預期收益率大幅下調，“能做到10%以上就很好”。

　　北京一家公募的投資總監認為，2016年整體的收益情況不會像前兩年那麼好，一個可能的變數是在下半年宏觀經濟出現一個相對較好的環境，這對今年下半年的收益可能會是一個比較好的正向貢獻。

　　“今年不會像去年一樣存在全面上漲的格局，2015年是漲多漲少先漲後漲的問題，而2016年則是有漲有跌的問題，即便在同一個行業裏不同的公司可能差異也較大。”上述公募投資總監認為，今年對機構而言可能是慢牛，但散戶要把握住這樣的機會並不容易。

　　短期來看，基金經理的態度則較為樂觀。春節臨近節前一週在歷史上看是“發紅包”的行情，加上1月份的大跌，在無重大利空的情況下實現反彈的概率並不小。

　　此外，央行在1月中下旬通過MLF、SLF、PSL等操作連續向市場注入流動性以及在外匯市場穩定人民幣匯率，也有助於股票市場逐漸穩定。融智評級研究報告顯示，65.31%的受訪基金經理人選擇了維持目前的倉位不變，26.53%的基金經理考慮大幅增倉，但是大幅度增倉意願並不強烈，有8.16%的基金經理考慮繼續減倉。

　　估值或續降

　　深交所官網顯示，截至2016年2月3日，創業板平均市盈率為82.67倍，去年12月23日該數據為109.81倍，當年全年最高時達到146.57倍，即便是相比去年年底的水準，如今創業板的市盈率下降幅度約為24.7%。

　　年初至今，電腦、通信、傳媒等板塊跌幅居前，而煤炭鋼鐵等週期性行業則迎來一波不小的反彈，這也顯示在註冊制的大背景下小盤股的高估值正面臨一定的考驗。

　　《第一財經日報》記者也注意到，過去兩年A股呈現出較為極端的風格和表現，買方對成長股風格偏好度很高，對於沒有成長空間的、沒有題材的行業或個股大多是不予理睬。

　　泰達宏利投資總監王彥傑認為，今年的市場結構跟過去兩年會不大一樣，思維也會不太一樣，以前基金經理只要找到有主題、有成長機會的個股，不管多少錢都會買，但今年則需要多加思考，基金經理要在合理價值買入而不是一味地勇往直前。

　　“九個交易日電腦板塊跌去33%，正好是三分之一，這顯示估值的調整是很激烈的。當然可能今年會持續反覆這樣的過程，這會讓高估值股票和低估值股票慢慢斂和，差距不會這麼大，到時候投資價值也會浮現出來。”王彥傑稱。

　　上周A股指數劇烈波動，人民幣匯率的短期企穩以及美國加息預期緩解並未對國內市場起到明顯提振作用，近期爆出的銀行票據業務風暴以及上市公司大股東股權質押風險，上證綜指上周前半段快速下挫，周中再度創下近一年來新低。

　　儘管年初以來大盤最多時跌去1000多點，但有基金經理認為2638.3點是否就是市場底尚無特別確定的根據。一種觀點是，經濟下行壓力加大將迫使穩增長政策加碼，需求政策預計會保持寬鬆，雖然穩增長政策可能繼續加碼，但地方政府多目標制下，寬鬆政策有效性恐將打折扣，傳導渠道不暢情況可能繼續存在。因此，雖然需求側政策將繼續保持寬鬆，但能否對衝經濟下行壓力仍有待繼續觀察。

　　“在投資主題上面，去年的主題是非常明確的，今年的投資主題會有一個轉變，去年是以題材性、成長性的投資主題為主，但是今年爭奪的投資主題來自基本面的一些概念。”王彥傑稱。