市場點評：融資融券餘額穩步上升，通縮壓力不減

　　上周，A股強勢上漲的步伐有所放緩，主要指數漲跌互見。上證指數收于3580.84點，全周微跌0.26%，深成指上週五報收于12402.04點，全周錄得1.05%的漲幅， 滬深300 指數一週下跌1.24%且收報于3746.24點，創業板指數收于2710.16點，周漲幅為1.83%。上周市場交投較前期更為活躍，日均成交額超過1.2萬億元。兩市融資融券餘額穩步上升，截至上週五約1.17萬億元。上周表現較好的行業為綜合、電器設備、汽車、電子和有色金屬等，而國防軍工、建築裝飾、商業貿易和鋼鐵等行業拖累了市場整體表現。

　　10月CPI同比上漲1.3%，漲幅較9月收窄0.3個百分點，為連續2個月回調，主要受鮮活食品價格下降較多的影響。同時，10月PPI與9月相當，同比下降5.9%，已連續44個月為負增長。上游産業依然慘澹，採掘工業、原材料工業是導致PPI大幅下跌的主要原因。全球大宗商品價格低迷拖累國內上游産品價格。市場普遍預期寬鬆貨幣政策仍將持續甚至力度仍有加大的空間。

　　上週末發生的相關事件或將對未來資本市場産生較大影響，包括IMF[微網志]即將對人民幣進入SDR展開評估；證監會[微網志]將對新增融資資金提高保證金比例，由50%提高到100%；上交所[微網志]將於今年底前推出科創版以及法國巴黎遭受重大恐怖襲擊等。

　　基金經理論市：

　　上周A股略有調整，上半周走勢較為平穩，指數波動不大。下半周行情較為疲軟，個股漲跌不一，主要是次新股和概念股表現相對搶眼。臨近週末，市場避險情緒高漲，週五多數行業板塊錄得跌幅。全周來看，上證指數收于3580.84點，下跌0.26%，創業板指收于2710.16點，上漲1.83%。

　　上周表現最好的行業為綜合、電力設備、有色金屬和電子元器件等。自10月初以來，各板塊都出現不同程度的反彈，綜合板塊上周漲幅較大多有補漲因素。今年下半年以來，新能源汽車的銷售數據持續攀升且遠超市場預期，從而帶動鋰電池行業等相關産業鏈景氣度不斷攀升。另外，諸多地方政府也在持續發佈政策來刺激行業繼續快速發展，從而帶動電力設備新能源和有色金屬鋰資源板塊持續上漲。近期還有一個消息，就是 同方國芯 復牌增發800億，體現了國家政府層面對晶片行業的大力扶植和政策支援，從而帶動板塊內相關個股表現搶眼。

　　上周跌幅較大的行業有銀行、建築、國防軍工和商貿零售。一方面這些板塊個股市值普遍較大，前期反彈都有較大漲幅，在沒有新增資金進入的情況下，較容易被市場所冷落。另外從基本面角度來看，目前國內正處於經濟轉型期，受國內固定資産投資增速下降影響，傳統行業較集中的藍籌板塊受影響更大。市場在避險情緒有所上升情況下，業績下滑的傳統週期股更容易被市場拋棄。

　　展望後市，一方面近期市場整體的上漲帶動了人氣的回升，另一方面場外資金較為充裕，短期的調整並不影響行情繼續發展。雖然上週末滬深交易所宣佈降低兩融杠桿比例，將投資者的融資保證金最低比例由50%提高至100%。但我們認為此舉並非意味著管理層刻意打壓股市，而是希望市場能夠更加健康的發展。未來一段時間板塊輪動行情或將持續，我們在堅守優質成長的同時，會適當參與板塊輪動的主題投資機會。

　　專欄：長期投資的概率釋義

　　如果説市場博弈是一場公平的遊戲，那麼每一次交易的盈利概率應該是50%，連續兩次交易都盈利的概率為25%，而連續三次交易都盈利的概率就僅剩12.5%了。這就告訴我們，要想在每次交易中都賺錢幾乎是不可能的事，即使能夠在市場博弈中獲得一個相對更高的勝率，如70%，那連續兩次交易都賺錢的概率也僅為49%，尚不足50%。然而絕大部分人還是喜盈不喜虧，更有甚者希望從每一次交易中都能夠賺錢，那麼對這些人的最佳建議就只能是“儘量少做交易”，因為對他們而言，交易次數越少，不虧錢的概率也就越大。

　　其實從歷史數據來看，少做交易並不像聽起來那樣讓人失望。我們統計了在歷史上任意時間點投資上證綜指的收益情況，首先假設我們能夠在任意時點買入並持有上證綜指一整年，那可能獲得的年化收益將介於-71.7%到255.7%之間，其中若能恰好在2006年9月26日以收盤價買入上證綜指，並在2007年10月16日成功平倉，就可以斬獲年化255.7%的驚人收益，但若運氣不佳，選擇在2007年10月16日才買入上證綜指並持有一年，就會面臨-71.7%的年化虧損，而在我們統計的2337個投資區間內，能夠獲得正收益的概率達到了52.5%。

　　以上試驗説明瞭針對上證綜指做一份一年期定期投資是能夠有52.5%的概率賺錢的，並還伴隨有機會獲得最高255.7%的年化收益，那如果將投資期限放長呢？同理，我們分別測算了在任意時點投資上證綜指2年、3年甚至10年的情況，發現隨著投資期限的不斷上升，年化收益的振幅空間會逐漸縮窄，比如投資2年的回報介於-28.4%到129.2%之間，投資3年的回報介於-22.3%到53.9%之間，這不僅意味著可能獲得的最大收益會不斷減少，也同時揭示出對潛在虧損的有效控制。我們甚至發現，從2000年至今，如果對上證綜指的投資期限可以達到10年，回報率將恒為正值，也就是説任意時點投資上證綜指10年的虧損概率為0%！

　　所以，對一些害怕虧損又在交易中不具備太多優勢的投資者來説，長期投資是一個非常不錯的選擇，一方面可以通過降低交易頻率來規避掉大概率的虧損，一方面也更能有機會獲得象徵經濟增長的長期平均收益，至少從歷史數據來看，長期投資的確具有潛在虧損更低、賺錢概率更大的特點。

　　(本專欄作者：摩根士丹利華鑫數量化投資部 王聯欣)