市場點評：從藍籌回歸改革

　　7月份的金融數據和經濟數據遭遇滑坡後，8月份的先導指標匯豐中國PMI預覽值再次顯著低於預期，加上一些中觀的數據持續低迷，市場做多的熱情有所減弱。上周上證綜指再次創出反彈高點，但震蕩明顯加大，對經濟數據的敏感度在提高，將做多邏輯建立在經濟復蘇基礎上的投資者的信心已經開始動搖。

　　實際上，過去幾年來經濟的短週期復蘇所推動的行情均未能走太遠，因為經濟增速的下行牽引始終存在。當前正處於向“新常態”過渡的階段，我們認為新常態不單表現為經濟增速下降到一個較低的水準，還表現為經濟結構進一步得到調整、改革措施順利推進、舊的矛盾得到化解。而在向“新常態”過渡的階段，也是經濟增長的換檔期、改革的攻堅期、矛盾的凸顯期，在這個階段，經濟運作的格局是不穩定的，需要政策來引導經濟維持在可接受的區間內。

　　如此，我們很難期待全面的經濟刺激計劃出現，但諸如加大基礎設施建設、放鬆樓市限購、PSL等此類的托底之舉卻極為必要，如出現極端情況的徵兆，降息、降準等更為直接的動作也並非不可能，但很難説是降息、降準週期的開始，因為新常態下經濟高增長不是目標，而是要實體部門適應新常態，傳統企業進入一個穩定的現金流增長狀態，那時的藍籌股可能更有長期配置價值。

　　從中短期角度看當前藍籌股的反彈有其邏輯基礎，一是資金成本自上半年開始確實在下降，而且這種趨勢在政策的引導下還有可能延續，二是滬港通帶來的估值修復。只是這些因素對藍籌股缺乏長期的刺激效果，從市場主流觀點對此輪反彈的空間和時間就能感覺到投資者雖無近憂、但有遠慮。

　　上周市場做多藍籌股的動力暫歇，未來藍籌股或許還有上行空間，但我們預計這個過程可能會一波三折，其背後的邏輯效用也會遞減。從近期的政策面我們看到改革在加速推進，相關政策密集落地，其對於市場的後續催化作用或許更為明顯，所帶來的機會值得把握。

　　基金經理論市

　　上周滬深300與上證指數表現平平，漲幅不大。中小板與創業板表現搶眼，漲幅分別為2.96%和4.97&。分板塊來看，傳媒、餐飲旅遊、通信、電腦和電子等板塊漲幅居前，特別是傳媒板塊漲幅驚人，一週之內漲幅竟然達到10.39%，權重板塊非銀、銀行和汽車是僅有的三個下跌板塊。整個市場依舊是大盤藍籌窄幅震蕩，中小市值股票熱點不斷。

　　上周公佈的8月份匯豐PMI預覽值為50.3，創最近三個月的新低，雖然這個數據依舊在擴張區間，但是與上個月數據相比下降了1.4個百分點。偏低的7月份信貸和社會融資數據造成了對實體經濟一定的信心波動，進而影響採購經理人指數。匯豐PMI數據公佈當天，銀行、地産等大盤藍籌股出現一定程度的回調，可見市場對於宏觀經濟未來一段時間的走勢還是存在一定程度的擔憂。

　　宏觀經濟數據的震蕩使得上證指數無法繼續有效上攻，而近期的成交量又始終無法放大，表明瞭場外資金入場並不強烈。在存量資金有限的情況下，大盤指數要繼續大漲的難度較大。所以短期來看，投資機會依舊還是在創業板及中小板。

　　成長股依舊是投資主線，受益於中國未來經濟結構轉型的消費、TMT、新能源和節能環保等還是我們重點配置的板塊。不過由於之前有些品種漲幅較大，估值過高，我們需要去偽求真，尋找真正能夠持續成長的個股。

　　專欄：經濟數據仍支援債券市場走勢

　　近期央行公佈的數據顯示7月貨幣信貸增長全面大幅度的低於預期：7月新增人民幣信貸由6月1.08萬億元的高點回落至3852億元，明顯低於市場7500億元左右的預期；M2同比增速由6月14.7%明顯降至13.5%，也低於市場的14.3%的預期均值；M1增速由上月8.9%放緩至6.7%，增速分別較6月回落2.2和1.2個百分點。7月社會融資總額2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬億元和5460億元，環比下滑86%，同比下滑66.7%。7月社會融資規模僅好于2008年10月份的1288億元。2014年1-7月社會融資規模為10.81萬億元，比去年同期少1577億元。而最近公佈的8月匯豐PMI大幅下降至50.3，較7月終值下降1.4個點；新訂單和生産均出現較大幅度的回調，投入和産出價格指數也有所走弱。

　　上述經濟數據表明國內宏觀經濟穩增長的效果存疑，經濟繼續下滑的勢頭有所擴大。受此影響，雖然央行相關部門負責人對金融數據進行了罕見、及時的解讀，以消除市場投資者的疑慮，新華社也刊登高層的文章對經濟和改革前景進行展望，但是股票市場情緒仍大幅波動，投資者對經濟數據産生一定的恐慌情緒。相反，債券市場迎來一波聲勢淩厲的反彈行情，長端利率品種和城投債等凈價均大幅飆升，二級市場上中債長期債券凈價指數一週內更是錄得高達98BP的漲幅；而在一級市場，投資者的投資熱情高漲，認購倍數也大幅上升，中標利率則遠低於二級市場水準。

　　國家統計局9日公佈了2014年7月物價數據，CPI同比增長2.3%，環比結束下跌勢頭，環比上漲0.1%，其中食品同比增長3.6%，非食品同比增長1.6%；7月PPI同比下降0.9%，環比下降0.1%；PPI 已經連續29 個月處於負值區間，意味著工業品通縮仍在繼續，但PPI 降幅已連續收窄4 個月。自七月中旬以來，生豬價格累計漲幅近20%，目前生豬較四月低點上漲40%。豬價上漲主要受季節性和玉米異常漲價的驅動，在經濟偏弱的背景下，隨著季節性效應消退和玉米價格逐步穩定，下半年豬價進一步上漲的空間可能有限，對未來的CPI不會構成太大壓力。今年餘下時間CPI上漲動力應該有限，預計全年將低於3的水準。但是由於受豬週期的影響較大，隨著母豬存欄數的持續下降和生豬養殖業的低迷，明年上半年CPI可能進一步上升。

　　資金面階段性緊張則主要受新股IPO以及季節性因素影響，由於存量資金總量仍充足，央行根據市場資金面情況進行定向調整等原因，今年餘下時間資金應該能維持平衡狀態。在調結構和降低企業融資成本逐漸成為央行引導市場的主線，年內是否會動用價格工具進行貨幣政策調整，也是近期需要關注的重點之一。總之，在目前的經濟數據支援下，債券市場的“慢牛行情”仍可期待。