寶鋼集團擬發行的可交換公司債繼9月下旬獲證監會核準後尚無進一步消息，不過，證監會近日已經明確表示，可交換債滿足基金財産投資標的的要求，基金公司可以投資可交換公司債券。中國基金報記者採訪發現，多數公募基金歡迎該創新産品，但大多私募卻缺乏興趣。

　　 公募有意投資

　　 可交換公司債券是指上市公司股份的持有者通過抵押其持有的股票給託管機構進而發行的公司債券，債券持有人在將來的某個時期內，能按照債券發行時約定的條件用持有的債券換取發債人抵押的上市公司股權。率先試水的是新華保險(行情，問診)控股股東寶鋼集團和天士力(行情，問診)控股股東天士力控股集團。

　　北京一位分析師告訴記者，可交換債允許上市公司股東以所持股份為抵押募集資金，與資産證券化異曲同工，將極大盤活存量股份，為上市公司提供穩定的資金來源。

　　海子資産總裁、普天貸CEO吳海生也表示，可交換公司債券可以為發行人獲取低利成本融資的機會，由於債券還賦予了持有人標的股票的看漲期權，因此發行利率通常低於其他信用評級相當的固定收益品種，因此即使可交換公司債券的轉換不成功，其發行人的還債成本也低於債券、貸款、非標等傳統融資工具；若成功轉股，則沒有了還本壓力。

　　據廣州一位基金經理估算，現在公司債利率一般是4.5%～6%，轉債發行利率一般是1%～3%，如果可交換債發行票面利率參考轉債，發行人可節約不少成本。

　　據記者採訪，多家公募基金公司歡迎可交換債，認為這個股債結合型産品兼顧了雙重收益，作為一種攻守兼備的穩健産品值得嘗試。

　　北京一家基金公司研究員認為，從投資角度講，可交換債優勢很明顯：相對於普通債券，可交換債含有轉股權，為投資者提供了分享權益上漲的機會；相對於可轉債，可交換債較高的票面利率提供了較好的票息價值，由於其票面利率較高，還能分享股票上漲的收益，投資價值明顯，業內很有投資意向。

　　上述廣州基金經理也表示，業內對新的投資品種總體是歡迎的，根據證監會解釋，可交換債可上市流通，能質押，基金投資可交換債的比例、估值核算原則、資訊披露等均參照可轉債，制度上比較便利。

　　上海一家大型公募基金經理也稱，可交換債可以用股票做抵押融資，還有債券收益托底，很有意願參與。

　　但也有基金經理對投資人的弱勢地位表示擔憂。廣州這位基金經理稱，雖然可交換債增加了債基可投資的權益屬性資産，豐富了權益屬性資産的標的，但權益屬性資産的標的股票對轉股沒有訴求，沒有促進轉股的動力，也不存在可轉債條款中常設的投資者回售權，發行人不能在特定情況下調轉股價，使得下跌保護空間更小，沒有和發行人條款博弈的機會。

　　私募熱情欠佳

　　與公募的積極相比，多數私募大都對可交換債熱情不高，甚至許多私募對這一新品種缺乏了解。

　　北京一傢俬募機構總經理稱，PE類投資要追求年化超過15%，甚至20%以上的收益率，可交換債肯定做不到，這個品種更適合大資金做配置用。

　　上海一家中型私募公司董事長稱，作為一種新的投資工具，可交換債為做組合投資的基金經理提供了更多控制風險、調整收益回報的方法。“很多公募、財務公司、國企可能要求適合的固定回報率，管理幾百億的大型私募也可能會有意願，因為他們有不同風險偏好的顧客，但我們的定位是以股票管理為主的資産管理。”這位董事長稱。

　　但該董事長也承認，“拿可交換債的機構肯定認為雖然債券收益低，但是也比較安全，未來如果是牛市或標的股票會漲，換成股票肯定有更好的收益，所以向下沒有風險，向上換成股票收益更好，對於一些穩健的機構還是有吸引力的。”

　　“即便要投可交換債”，廣州一位私募經理稱，“我們也會選擇票面利率較高、轉股期適中、換股價溢價率適度、股性較強的可交換公司債券，並且根據發行人的發債意圖進行條款博弈”。

　　近期大盤上漲，使得可交換債的性價比降低。一位私募告訴記者，大盤上漲使得未來發行時點的轉股價相對前期位置偏高，加上發行人設定的“初始溢價率”（轉股價高出標的股票市價的比例），如果票面利率過低，私募參與的積極性不會高，此外，由於可交換債流動性較差，轉股期偏長，加之債市當前出現的贖回壓力，業內組合配置新增債券的動力可能不足。