國壽安保基金：中長期仍需保持多頭思維

　　債市方面，債券市場收益率繼續下行，央行對激進機構進行調研。政治局會議和中央經濟工作會議均定調穩增長，對貨幣政策的定調是適度寬鬆，債券市場定價降息，收益率延續下行。11月消費表現不及預期，增加了收益率下行的動力。央行約談了本輪債市行情中部分交易激進的金融機構，要密切關注自身利率風險等風險狀況，提高投研能力，加強債券投資穩健性。

　　基本面方面，11月經濟數據表現分化，工業增加值、地産銷售高於前值，但消費增速有所下行，不及此前預期。受到以舊換新政策和雙十一提前的影響，部分消費需求在10月提前釋放，導致11月消費回落。産銷率季節性下滑，疊加生産改善，供需結構可能有所惡化，關注後續物價變動走勢。

　　流動性和政策方面，當前政策更加強調供需平衡。2024年12月中央經濟工作會議的五個統籌好(有效市場和有為政府、總供給和總需求、培育好新動能和更新舊動能、做優增量和盤活存量、提升品質和做大總量)深刻的表明，政策在著眼總供給的同時，強調了需求不足和提振需求的問題。貨幣政策提前反映了政策思路的變化，2024年兩次降息共30BP就是明確的體現。

　　整體來看，當前10年國債收益率和政策利率的利差處於極端位置，如果考慮到20BP的降息預期，則估值相對合理。交易情緒火熱，可能帶來市場短期波動性的增加，考慮到市場仍有利好尚未兌現，收益率下行仍有空間。海外來看，美聯儲12月鷹派降息，未來降息節奏進一步放緩，可能對國內貨幣政策節奏帶來一定擾動。

　　股市方面，上周大盤整體震蕩偏弱，波動率較上周明顯降低，三大指數均收跌。全A日均成交縮量超4000億，回落至1.52萬億水準，週三、週四量能一度不足1.5萬億。重要指數整體下跌，微盤股、北證50領跌、跌幅均近4%，中小盤跌幅靠前；半導體産業鏈強勢反彈，科創50逆勢漲超2%，核心藍籌指數展現出韌性，上證50、中證A50均小幅收漲。風格上，前期領漲的大消費、地産鏈等順週期板塊出現大幅回調，科技成長風格整體表現佔優。市場仍以AI作為主線，推理算力AEC/ASIC/端側硬體AI眼鏡等硬體表現較好。其他題材方面，微信小店、腦機介面等主題表現相對活躍。具體來看，通信、電子、銀行、電腦、公用事業等漲幅領先，輕工製造、房地産、建築材料、商貿零售、社會服務等行業跌幅居前。

　　權益市場調整過後配置價值增加，國內政策轉向的政策決心十分明確，中長期仍需保持多頭思維。從國內看，11月國內經濟修復有所放緩，經濟數據表現有喜有憂，一方面，11月PMI、地産銷售延續好轉，工業生産、基建、製造業投資保持高增；但另一方面，11月消費、出口增速均有所回落，地産投資跌幅再度擴大，疊加價格仍在低位、信貸社融低於預期等。目前，各部委各地均圍繞中央經濟工作會議“穩中求進、以進促穩”大基調展開細化部署，相關部門結合自身職能定位明確後續落實措施，出現了不少亮點、新提法和增量政策。從海外看，美聯儲12月議息會議如期降息25BP，符合市場預期，但會議聲明中，關於未來利率調整的表述新增了“幅度和時機”，暗示將從連續降息轉變為間隔式降息。與此同時，更新的點陣圖顯示美聯儲預計2025-2027年分別降息50bp、50bp、25bp，終端利率為3.0%，相較9月點陣圖降息幅度和降息節奏均有明顯放慢。會議過後，美股大跌、美債收益率大漲，市場降息預期大幅下調。