華泰柏瑞基金牛勇:企業盈利存改善空間 優選頭部公司

　　4月以來，A股市場由前期的快速上漲轉入震蕩格局，投資者亦對市場後續的上漲動能心生疑慮。華泰柏瑞投資研究部投資總監助理、華泰柏瑞基本面智選基金擬任基金經理牛勇接受中國證券報記者專訪時表示，當前經濟復蘇信號開始出現，考慮到減稅作用以及經濟復蘇的影響顯現，樂觀預計2019年企業盈利前景將有明顯改善。與此同時，市場估值修復到合理的位置但並未被顯著高估，隨著經濟復蘇的進一步確認，市場估值水準仍有一定上行空間。

　　經濟復蘇週期開啟

　　對於當前的宏觀經濟走勢，牛勇具體分析表示，3月份PMI回升至50.5，結束了2018年8月以來的下降趨勢，且環比回升幅度在過去幾年裏處於高位，意味著這不僅僅是季節性反彈；PMI分項中生産指數回升最多，顯示企業在宏觀預期穩定下復工明顯。4月PMI較3月小幅回落0.4個百分點，仍位於榮枯線以上。

　　從3月份社融數據也可以看到，在貨幣政策避免“大水漫灌”但維持略偏松的環境下，企業和居民中長期貸款明顯復蘇，當月分別新增超過6500億元和4600億元，貨幣傳導機制正逐步被打通。另外一些數據也能驗證經濟正在復蘇，如3月工業增加值同比增速反彈至8.5%的高位，較1-2月累計增速提高3.2個百分點。必須消費品回升明顯，與經濟週期相關性更強的可選性消費也有所回升，除了汽車降幅收窄尚沒有增速轉正外，其他包括家電、傢具、建材等均出現較為明顯的復蘇跡象。

　　對於房地産銷售的回暖，牛勇説，3月份以來，佔比超過30%的一線地産銷售額增速顯著回升；三四線地産銷售目前仍存在不確定性，主要在於棚改效應後，三四線地産銷售面臨高基數的壓力，不過歷史上一二線銷售增速具備一定領先效應。

　　綜合以上諸多指標，牛勇認為，當前處於經濟復蘇週期的開始階段，考慮到上市公司盈利底相對於經濟底有一定的滯後期，預計2018年四季度和2019年一季度將是盈利增速下滑最快的階段，從今年二季度開始單季度增速逐季恢復概率較大。

　　他進一步表示，減稅為主的積極財政力度逐步加大，2019年繼續減稅費目標2萬億元，將影響到上市公司損益表。據賣方研究機構測算，2019年上市公司在減稅下的利潤改善超過2000億元，佔全部利潤比例約6.0%。“減稅對企業利潤的貢獻，疊加經濟復蘇的推動力，預計2019年A股盈利增速能夠達到5%-10%。”牛勇表示。

　　優選頭部公司

　　基於對經濟復蘇的預期，牛勇表示，依舊看好後階段市場表現，尤其是與經濟基本面相關度高的行業，如可選消費、一二線地産板塊等。至於部分人士所擔心的CPI上行問題，他認為，豬肉價格對於CPI的拉動是局部性的，PPI增速仍在0附近，價格溫和上漲伴隨著企業盈利復蘇，從大類資産配置角度而言是利好權益類資産的時期。

　　對於未來選股的方向，牛勇表示，看好行業優質頭部公司的表現，選擇基本面改善品種。頭部公司由於在行業的優勢地位，衰退週期盈利相對較好並借機擴大份額，復蘇週期中更容易獲得行業機會。“實際上我們發現，機械、水泥等行業的一些龍頭公司，體現出了相當強的抗週期能力。而隨著經濟企穩復蘇，這類公司又能進一步分享經濟復蘇所帶來的彈性。”

　　他同時表示，各行業中由於治理改善、技術進步、需求改善、重要收入等帶來的基本面改善機會，也可能提供超額收益機會，包括需求持續擴張的新興行業如新能源汽車等。

　　值得一提的是，牛勇具有量化投資背景，因此未來投資中將運用定量選股與定性分析相結合的選股方法。他表示，華泰柏瑞基本面智選基金會挖掘受經濟週期與市場環境影響相對較小，並在各行業內普遍有效且長期穩定的基本面選股指標，重點關注三類指標：一是盈利能力，通過凈資産收益率（ROE）、毛利率、凈利率等指標選擇盈利能力較強、在行業內部具備競爭優勢的上市公司；二是成長及穩定性，主要通過上市公司營業收入、經營性凈現金流、凈利潤等經營數據的長期增長率選擇具有業績持續成長性以及穩定性的上市公司；三是市場預期與評價，包括市場一致預期對上市公司的評級，以及上市公司被主流賣方覆蓋的機構數量等綜合指標，選擇評級較高且公司治理良好的上市公司。