在市場震蕩過程中，改革、轉型仍是主基調，受益於産業政策支援的行業和公司仍值得關注，同時成長性確定的板塊也具有配置價值。

　　A股市場：上漲空間受制約，改革仍是主基調

　　投資者對經濟復蘇預期弱化，8月底以來指數仍不斷攀升，市場與經濟基本面背道而馳，主要來自於對政策預期的大幅提升。然而9月份公佈的宏觀實體數據進一步惡化，同時管理層“不靠強刺激，要靠強改革”的表述也抑制了寬鬆力度的提升空間，在此背景下市場明顯回調，隨後，央行調降正回購利率20基點、五大行獲得SLF5000億元的消息使得市場緊張情緒有所緩解，但投資者普遍認為此舉僅為緩解季末流動性緊張以及避免短期經濟進一步失速，對於實體經濟的中長期擾動弱于預期。

　　經濟數據的負面影響還將逐步消化，並制約市場上漲空間，與此同時宏觀政策仍將保持審慎的態度，貨幣政策難超預期，微刺激加碼空間和作用有限，尤其在前期投資者對政策寬鬆預期的情緒較為高亢、市場漲幅較大的背景下，短期市場情緒也將有所回落。但考慮整體偏寬鬆的貨幣環境、利率中樞的逐漸下移以及改革的不斷推進，市場調整空間也有限。在市場震蕩過程中，改革、轉型仍是主基調，受益於産業政策支援的行業和公司仍值得關注，同時成長性確定的板塊也具有配置價值。

　　基金投資：基於選股能力，遵循改革路徑

　　落實到基金投資上，考慮經濟基本面的中期下行趨勢，短期政策仍保持定力，建議基金投資組合維持相對穩健的策略，同時利率調控常態化、貨幣環境相對寬鬆、改革的不斷推進等背景下市場系統性風險不大，可沿改革、轉型的路徑關注結構性投資機會。在具體的産品上，首先，從加強防禦的角度，適當側重對於消費藍籌板塊的配置較多的基金，既具備風險收益配比優勢，又可在接下來受益於滬港通利好;其次，結構性投資機會中關注選股能力突出的産品，結合今年以來市場風格、投資機會並不鮮明的特徵，量化基金産品具備一定的優勢;最後，在改革轉型的主基調中，基於選股能力，尤其關注那些擅長把握産業政策支援等領域投資機會的基金産品。具體來看：

　　首先，從加強防禦的角度，以醫藥、食品飲料、汽車、家電等為代表消費藍籌板塊具備風險收益配比優勢，且其中部分公司受益於滬港通利好，因此對於消費成長風格基金，可在前期基礎上適當增強配置。相對來看，消費類板塊目前已經具備較好的估值優勢，尤其是受益於産業結構升級、消費升級的個股，其穩健增長的特徵，也使得此類板塊投資兼備價值成長屬性。同時，考慮滬港通下的主題投資機會，兼備稀缺性和估值優勢的醫藥、白酒等板塊更具備投資價值。

　　在具體産品的選擇上，主要關注那些在消費類板塊投資較為穩定，具備較強投資管理能力的品種。包括嘉實領先、興全趨勢投資、富國天合穩健優選 、嘉實研究精選、匯添富優勢精選、廣發消費品精選、匯添富逆向策略、國泰區位等基金具備一定的優勢。

　　其次，短期市場仍延續今年以來熱點切換較快、投資機會持續性較弱的特徵，在此背景下，通過自下而上的選擇在震蕩市場環境中獲得超額收益的能力更為重要，也建議繼續關注具備選股優勢的産品。與此同時，相對於其他主動管理的權益類産品，可關注量化投資基金較為獨特的選股優勢。

　　量化基金産品主要通過模型處理大量資訊，通過選取預期收益較好的股票構建組合。從計算結果來看，量化基金整體的業績表現中系統性風險回報與同業股票型基金差距較小，資産配置不是基金業績的主要來源。相比之下，量化基金的選擇回報更具優勢，代表選股能力的凈選擇回報明顯超越股票型和混合型平均水準。與此同時，從量化基金與積極偏股開放基金的季度業績比較也可以看出，最近五個季度量化基金平均收益均好于積極偏股開放基金，無論是在去年三季度中小盤成長主導的行情、今年一季度市場震蕩調整過程中，還是二季度以來的反彈行情中，量化基金均通過較強的選股優勢獲得超額收益。

　　在具體的産品選擇上，結合基金歷史業績，包括長信量化、大摩多因子策略、華商量化精選等量化基金可適當關注。此外，就其他主動管理的權益類基金，結合基金選股能力、歷史業績，包括富國天成 、廣發行業 、中歐價值、諾德成長 、光大優選混合、長盛創新等基金更擅長自下而上選股、組合配置相對均衡，可適當關注。

　　最後，在改革轉型的主基調中，建議投資者繼續基於選股能力，尤其關注其中擅長把握産業政策支援等領域投資機會的基金産品。經濟增長動力不足、政策保持定力的背景下，改革創新、産業政策扶持等仍將是主基調。隨著四中全會的臨近，市場對於改革類政策或進一步升溫，主題投資機會豐富，對於具備選股能力且擅長把握或佈局産業政策支援等領域投資機會的基金，可重點關注。

　　在具體産品的選擇上，主要從國企改革、土地改革、新型城鎮化、新能源、文化産業、國防軍工、京津冀等幾個領域進行篩選。