美元對港元匯率近日持續走高，18日盤中一度觸及7.8的四年高位。分析師認為，港元匯率走軟主要由於資金流出，流動性掣肘將制約港股後市表現。

　　聯繫匯率制度不會改變

　　受金融市場動蕩影響，香港資金流出跡象愈加明顯，年初以來港元匯率迅速脫離強方兌換保證水準，逼近歐債危機以來新低。上週四港元對美元一日之內下跌0.29%，創2003年以來最大單日跌幅，上週四、上週五兩天累計跌幅達到0.4%，為1992年10月以來最大兩日跌幅。本週一早盤，港元匯率一度跌至近7.8水準，觸及2011年9月以來低位。

　　中金分析師余向榮和梁紅髮布的最新報告認為，近幾個月無論是香港股票還是債券市場都面臨持續的資金流出狀況。在過去長期低利率環境下，流入香港的資金累計高達1300億美元，這一規模資本流動的轉向必將給港元帶來不小的壓力。鋻於市場對於香港房價和資産價格調整也存在諸多憂慮，港元今年有可能跌至弱方兌換保證水準。

　　光大證券分析師陳治中認為，離岸人民幣匯率短期走強逼迫大量空頭集中回補平倉，導致短期資金加速回流人民幣，加劇了港元的走軟趨勢。預計空頭平倉的需求不會無限制增長，港元-人民幣的兌換需求有望在短期內見頂，由此導致的港元貶值壓力也會很快得到緩解，但美元利差導致的資金流出壓力可能進一步加劇。

　　目前香港實行聯繫匯率制度，港元對美元匯率被限定在1美元兌7.75-7.85港元之間。近期市場持續震蕩，引發港元脫鉤美元的擔憂。對此香港金管局總裁陳德霖表示，目前沒有計劃也沒有意向改變香港的聯繫匯率制度。預計資金流出導致港元觸發弱方兌換保證水準只是時間問題，資金流出會讓香港的貨幣基礎逐漸減少，導致香港利率更緊密地跟隨美國的利率而上升。

　　瑞信認為，港元掛鉤美元的聯繫匯率制度不會改變，因為目前沒有比此制度更好的選擇，此外香港政府有良好的能力維繫這一制度。

　　中金也認為，儘管面臨種種風險，港元脫鉤美元的可能性還是較低。當前情況並不比香港過去經歷過的危機更糟，香港基礎貨幣無論是存量還是流量都有完全的外匯儲備支援，港元聯繫匯率是相對穩健的制度安排。

　　港元計價資産承壓

　　與此同時，港股遭遇重挫。年初以來恒生指數累計下跌12.2%，當前點位較去年4月份創下的高點回落了30%。18日，恒生指數繼續走低，當天下跌1.5%，收報19237點；恒生國企指數下跌1.2%，收報8134點。

　　市場人士表示，流動性趨緊將制約著港股反彈的空間。光大證券陳治中認為，在美元下一輪加息前後，如果利差進一步擴大，港元匯率將面臨新一輪的貶值壓力。利率（加息）和匯率（貶值）的雙重壓力，對港股的資金面將産生持續的負面影響。

　　高盛認為，在岸及離岸人民幣近期波動後，港元匯率也受壓轉弱，這主要是美息較港息高，導致資金有流出香港的壓力。如果港元匯率未來跌至7.85的弱方兌換保證水準，香港市場資金流出規模將達到3000億港元。港元進一步貶值將強化負面情緒，令港元計價資産承壓。

　　瑞信認為，當港元跌至7.85時，香港金管局便需要買入港元，賣出美元，相關操作會令銀行體系總結余收縮，令過剩流動性收緊，影響HIBOR和港元貸款需求，以及包括房地産在內的港元計價資産。