這一週歐洲熱鬧非凡。21日達沃斯論壇開幕，25日希臘大選來臨，同樣備受矚目的還有22日的歐洲央行貨幣政策會議。

　　從諸多信號看來，市場已基本確信歐洲央行即將宣佈大規模購買國債，即開啟全面的量化寬鬆（QE）。不過，相對於人們已經熟知的美聯儲QE，歐元區QE可有大不同。在歐洲央行公佈“答案”之前，不妨先一探究竟。

　　為什麼要QE？

　　從概念上看，自歐洲央行2014年11月宣佈將其資産負債表擴充至2012年初水準起，實際的量化寬鬆就已開始。至今，歐洲央行擴充資産負債規模主要靠購買資産支援證券（ABS）、擔保債券和長期再融資操作三大措施，效果十分有限。

　　歐洲央行必須大規模購買政府及企業債券才可能實現資産負債表擴大約1萬億歐元的目標，這部分擴大購債又被稱為“全面量寬”以示區別。

　　歐洲央行是近三年來唯一齣現資産負債表萎縮的主要央行。原因在於歐債危機初期歐洲央行通過長期再融資手段向銀行提供無限流動性，而當銀行業穩定後，由於實體經濟信貸需求疲軟，銀行紛紛歸還貸款，錢都回到了歐洲央行賬本上，貨幣政策未能真正傳導至實體經濟。

　　和日本、美國等經濟體一樣，歐元區推出QE也是因為其利率接近零，傳統貨幣政策“彈藥”已耗盡，央行選擇通過向經濟體系大量注入資金以刺激經濟。

　　怎麼推QE？

　　市場普遍預計歐洲央行22日將宣佈5000億至8000億歐元規模的購債計劃，而目前歐元區各國國債總規模約為7.18萬億歐元。因此，市場預期歐洲央行將推出幾輪QE，總規模或超出其提出的1萬億歐元目標。

　　目前最大的懸念是歐洲央行如何推QE。熱議購債方案主要有如下幾種：一是歐洲央行按各國在央行核心資本的出資比例購買各國債券。這一方案的弊端在於，德國和法國將分配到最多份額，合計接近50％，而最需要救助的希臘、西班牙、愛爾蘭、葡萄牙、義大利五個國家對應份額要少得多，遠低於各國2015年到期的債務和需要償付的利息。

　　二是歐洲央行隨意配比購買各國國債。歐洲央行購債的唯一法定限制為在二級市場上所購任何一國國債佔總購買量比例小于25％。但如果歐洲央行偏向購買經濟弱勢國家債券，將引發德國等國的批評。

　　三是由各國央行購買本國國債並承擔全部或部分風險。據德國《明鏡》週刊報道，歐洲央行行長德拉吉已向德國總理默克爾提出這一方案，以最大限度打消德國債務共擔的疑慮。但多位知名經濟學家均撰文反對該方案，主要理由是這意味著歐洲央行放棄代表區域整體行動的能力，這將極大打擊市場信心。

　　QE如何生效？

　　一般來説，QE生效主要依靠三大機制：一是央行通過購買國債壓低長期利率，降低借貸成本，以促進信貸融資；二是向原國債持有者置換自由資金，刺激信貸、投資和消費；三是推升股票、房地産等資産價格，居民財富增加進而提高消費。另外，在美國，美聯儲推進QE的同時，政府也實行了減稅等擴張性財政政策，對刺激經濟起到了配合作用。

　　對歐元區而言，有經濟學家指出，上述第二條渠道將是歐洲央行QE生效的主要通道，因為歐元區國家國債長期利率已經處於低位，居民投資結構及企業融資方式與美國存在差別，而且擴張性財政政策目前在歐元區內難以實現。

　　效果有多大？

　　受制于上述種種因素，分析人士普遍認為歐洲央行QE對經濟與通脹的直接作用並不太樂觀。摩根士丹利預計歐洲央行每購買1萬億歐元國債，將拉動通脹與經濟增長僅0.4個百分點。而德意志銀行內部估算結果僅為0.25個百分點。

　　記者走訪的專家與業內人士表示，不論歐洲央行QE以何種方式出臺，作為世界最大經濟體之一，歐元區這一歷史性的貨幣決策與海量貨幣投放將對本區域及世界的資金流動、匯率變化、貿易與經濟形勢等注入不容小覷的變數。尤其在當前普遍存在的通脹下滑壓力之下，發達經濟體與新興經濟體都將因此迎來新的挑戰。等待“靴子”落下之後，這些問題還值得仔細分析與探索。